如何在籌集 A 系列時計算可轉換票據轉換
已發表: 2017-07-15您並不真正了解可轉換票據轉換在 A 系列階段的工作原理
你已經籌集了一張可轉換票據，現在你正在進入 A 系列。是時候讓這些票據成為股權了。 現在可轉換票據的轉換數學在最好的時候是很棘手的，但你不知道的是實際上有三種方法可以計算轉換！
嗯？ 沒錯3！ 不是你假設的一種方式，如果事實上，你有沒有想過這個？ 在本博客中，我們將深入探討轉換計算的數學，最後，您不僅會比五年級學生更聰明，而且會比大多數投資者更聰明。
它始於。 您的第一輪天使輪通常是可轉換票據
你和你快樂的黑客團隊推出了一個產品，一些輕微的牽引力，並從天使投資者那裡吸引了 100 萬美元。
天使的可轉換票據的結構如下：
- 100 萬美元的可轉換票據（有一定的利率。假設它加起來為 100 萬美元，以盡可能保持簡單）。
- 30％的折扣率（是的，不是超級，但你需要錢所以你拿了它）。
- 上限為 800 萬美元（嗯，隨著事情的發展，你有一個相當不錯的上限）。
- 成熟度等我們不打算在這里處理，因為它對數學沒有用。
您同意可轉換票據將在 A 系列（“合格融資”）中轉換。
A系列正在發生！ 是時候轉換可轉換票據了
恭喜你，所以你戰勝了困難，一路順風順水。 你成長得很好，整理了一個很好的推銷平台（已經查看了其他超級示例），瘋狂地推銷並從超級一流的 A 系列投資者那裡獲得了一份條款清單。
A 系列 VC 為您提供的主要財務條款是：
- 800 萬美元的預付款。
- 200 萬美元的投資。
- 1000 萬美元的後期投資。
- 將創建 20% 的投資後 ESOP 池，
- 注意：假設您有 100 萬股流通股（基本上是創始人擁有的 # 股。不要假設您已經擁有 ESOP）。
怎麼辦？ 誰擁有什麼？
您可能知道可轉換票據從債務工具轉換為您的創業公司的實際所有權（股票；可能偏好不常見），這取決於未來的估值。 可轉換票據通常用於將有關此估值的討論推遲到風險投資設定估值的 A 系列。 在這種情況下，該估值是 A 系列（合格融資）。
為了讓您理解數學，您需要將您的範式從標題估值（貨幣前或貨幣後估值）更改為每股價格（即您的每股估值）。 打個比方，如果您交易和分析上市公司，您會注意到 EPS（每股收益），即每股淨收入。 儘管我們現在需要考慮公司的每股估值。
所以現在你有了你的 A 輪風險投資並且已經就估值達成了一致，你如何計算我提到的 A 輪融資的每股價格，因為這是數學的基礎？
系列 A 數學很簡單（沒有可轉換票據）
投資者已提出向您投資 200 萬美元以獲得優先股（這是為了給予他們他們將要求的特殊權利），投資前估值為 800 萬美元。 如果將兩者相加，您將獲得 1000 萬美元的投後估值。
投後估值=投前+投資
要計算 A 系列 VC 擁有多少，你除以 200 萬美元/1000 萬美元（投資額除以後期資金），這意味著融資後 20% 的所有權。 如果您沒有提出可轉換票據，那麼數學很簡單。 A 系列每股價格為 800 萬美元（投前估值）除以 100 萬美元（創始人股份）。 因此，每股價格為 8 美元。 這導致風險投資擁有公司 20% 的股份，創始人擁有 80% 的股份。
加入 ESOP
但你會記得， VC 要求 20% 的 ESOP 池（將股份分配給員工）。 他們希望有一個 20% 的後期投資池，而不是以前！ 這一點很重要，因為數學得出的結論是，您需要在投資前進行約 30% 的 ESOP，最終獲得 20% 的投資後收益。 所有的稀釋都落在了創始人的肩上。 這意味著您在投資前擁有約 70%，而不是 100%。 我明確地說明了這一點，以便您了解大型 ESOP 池將在您的權益口袋中燒掉一個洞！
提示：使 ESOP 盡可能小，在下一次籌款之前，您只需要雇用員工！ 與招聘計劃進行談判
其結果是創始人擁有 60%，ESOP 擁有 20%，A 系列 VC 擁有 20%。 ESOP 有效地將您的每股價格從 8 美元降至 6 美元。 你的職位是 1000 萬美元，所以減去 2 美元的加薪和 2 美元的 ESOP（1000 萬美元職位的 20%），這樣你的有效估值就達到了 600 萬美元。 將其除以一百萬股，您的每股收益為 6 美元。 如果你遞歸計算你需要向 ESOP 發行的股票數量，最終獲得 20% 的所有權，那麼數學也可以計算出來，所以分母是一個更大的#shares，你除以 800 萬美元（在模型）。
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含可轉換票據的每股價格
現在樂趣開始了！ 可轉換票據轉換為股權一點也不簡單。 如果您假設只有一種方法可以做到這一點，這並不簡單，但這篇文章是教您有 3 種方法可以做到這一點。 是的，黨人口我們 x3 ;)。
有一些事情需要了解，以減少處理過程中的痛苦：
- 20% ESOP 需要在籌款後進行。 因此，您在 A 系列投資者獲得股票和可轉換轉換之前發行 ESOP。 了解 ESOP 後的可轉換轉換是很重要的，所以稀釋在你，創始人，而不是天使。
- 天使選擇以上限或折扣轉換。 他們為自己選擇更好的，也就是每股最低的價格。 上限只是股票數量的上限。 折扣與系列價格（及其折扣）相關聯。 在某一點上，上限和折扣收斂，因此它們是相同的。
- 這三種方法在股價計算中扣除的位置有所不同。 一旦交易完成，天使將持有你創業公司的一定比例，所以要么你將擁有不到 80%（ESOP 前）的創業公司，要么 A 系列 VC 將擁有不到 20%。 另一種說法是，有效的投資前估值將低於 800 萬美元或 A 輪融資，VC 在完成時將擁有不到 20% 的股份。 您需要考慮誰的所有權百分比較小（通過向可轉換票據發行股份來稀釋）； 每個投資者和創始人被稀釋了多少。
由於沒有人知道這一切是如何運作的（或不想知道），如果有人認為數學應該以另一種方式運作，那麼如果他們檢查就會有麻煩。
作為創始人，你想要最好的交易，而天使和風險投資人想要他們的一磅肉（至少一些風險投資人會理解這一點——大多數人不會）。 有三種不同的方法來計算轉換，因此您最好知道它是如何優化您的結果的。 我們現在將介紹轉換的數學原理。
讓我們的極客開始吧！
計算可轉換票據轉換的三種方法
重要提示：如果比我聰明的人（大多數人）發現錯誤，請告訴我，以便我修復。 該模型很複雜，我沒有為每個變體建立錯誤陳述，因為公式變得很棘手，你很難理解。 如果它因為您決定設置 0 美元的上限而爆炸，請不要抱怨。 如果你有敞篷車，關鍵是要顯示數學。
預付款方式
- 創始人：Booyakasha。 這是最適合你的。 您擁有約50.9%的股份。 稀釋與風險投資共享。
- 天使：這對你來說是最壞的結果。 你不想要這個。 你得到12.1%。
- VC ：你也不喜歡這個。 你最終得到17%。
百分比所有權法
- 創始人：斯納克。 這對你來說是最壞的結果。 您擁有約45.7%的股份。 稀釋是你與他人沒有共同點的朋友。
- 天使：這對你來說是最好的結果。 你得到14.3%。
- VC ：你喜歡這個。 你得到你的全部贓物。 你最終得到20.0%。
美元投資法
- 創始人：這是妥協的解決方案。 您擁有約49.7% 的股份。
- 天使：這是你的妥協。 你得到12.1%。
- VCs : 沒有 pre-money 方法那麼糟糕，但你可以接受。 你最終得到18.2 %。
預付款方式
這就是您想要“假設”並轉換的內容（直到有人注意到並抱怨）。 這是對創始人最友好的結果。 為什麼（除了你獲得最多股權的事實）？
您在這裡的稀釋是最少的，因為稀釋是共享的。 這可能是最常見的轉換方法，但顯然投資者不喜歡它，因為這導致他們擁有的所有權比他們想像的要少。
預付款在這裡是固定的（ESOP 後 600 萬美元），天使的轉換價格基於此，這意味著您的每股價格不會像其他方法那樣變小。 貨幣前方法導致每個人都按照其所有權百分比的比例通過票據轉換來分享稀釋。
A 系列的每股價格為 6.0 美元（800 萬美元減去 200 萬美元的 ESOP除以100 萬股），票據的轉換價格為每股 4.2 美元（假設它優於上限，則為 6.0 美元減去30% 的折扣）。
雖然投前估值保持在 600 萬美元，但 A 系列投資者的投後持股比例為 17.0%，這種方法隱含的投後估值為 1179 萬美元（200 萬美元除以持股比例，17 %）。
百分比所有權法
這種方法不是您作為創始人的朋友，因為設置了後期資金並且前期資金減少以等同於所有權。 VC 購買的百分比是固定的，其他變量是根據它計算的。 VC 基本上說，我想要我的 20%，我不在乎其他人會發生什麼，弄清楚。
在這裡，您取 800 萬美元的預付款，扣除 ESOP 和可轉換債券，得到您的有效預付款 4.57 美元。 是的，這距離你的起步價 800 萬美元還有很長的路要走！
VC 的每股價格為每股 4.57 美元，票據的轉換價格為每股 4.87 美元（4.57 美元） 減去 30% 的折扣，因為上限沒有發揮作用）。
美元投資法
這是你的妥協，因為每個人都被稀釋了一點。 您將其用作預付款方法和百分比所有權方法之間的折衷方案。
在這裡，您的投後估值被固定為等於商定的投前估值加上新投資者投資的美元加上正在轉換的票據的本金和應計利息。 使用上述假設，投後估值將固定為 1100 萬美元，其他每個變量都將據此計算。 在此示例中，A 系列投資者的每股價格為每股 7.57 美元，票據的轉換價格為每股 5.30 美元（7.57 美元減去30% 的折扣）。
結論
美元投資法將轉換為股權的票據的本金和應計利息給予創始人信用，就好像這些資金是新投資到公司一樣，但只有創始人被票據持有人的“額外”股份稀釋由於轉換折扣而收到。 理由是，將債務轉換為股權而不打折不會改變 A 系列投資者對公司企業價值的所有權百分比，因此他們仍然得到了他們討價還價的交易。 創始人必須妥協並接受一些額外的稀釋，但這比他們在百分比所有權方法下所遭受的要少得多。
在一家擁有折價轉換可轉換票據的公司的 A 系列融資中，計算每股價格的最困難的部分是它有效地重新開啟了關於公司估值的討論。 每一方可能都認為他們已經達成協議，現在一方（或雙方）需要妥協才能完成交易。 希望本文能幫助您了解解決問題的一些不同選項，以便您可以相應地調整您的方法。
【Alexander Jarvis 的此帖首發於官網，經授權轉載。】