In che modo il fondo Vision di Softbank sta sconvolgendo il business del capitale di rischio
Pubblicato: 2018-11-24Il Vision Fund è composto da una struttura ibrida unica di azioni e debito
Una raccolta di routine di $ 100 milioni nella Silicon Valley si sta trasformando in una raccolta fondi di $ 200 milioni
Con il Vision Fund, SoftBank ha permesso alle aziende di sognare in GRANDE perché una risorsa non è un vincolo
Alla fine del 2016, il settore VC e PE è rimasto scioccato dall'annuncio di SoftBank del suo fondo Vision da 100 miliardi di dollari. L'idea alla base del fondo era quella di investire in società tecnologiche in fase avanzata. Cavalcando il suo impressionante tasso di rendimento interno del 44% nei suoi 18 anni di esistenza, SoftBank è stata in grado di chiudere $ 93 miliardi di impegni in soli sette mesi.
Secondo le informazioni pubblicamente disponibili, gli investitori si aspettano di vedere almeno il 20% di IRR da questo fondo. Se guardiamo all'ecosistema del Venture Capital degli Stati Uniti, tutti i VC hanno raccolto collettivamente un totale di 143 miliardi di dollari nel corso di 4 anni tra il 2014 e il 2017. Questo è anche quattro volte più grande del più grande investimento di private equity mai raccolto.
Il Vision Fund è composto da una struttura ibrida unica di azioni e debito. La stessa SoftBank si è impegnata per 28 miliardi di dollari in azioni. Ha raccolto i restanti 72 miliardi di dollari da investitori esterni sotto forma di azioni e debito. La parte del debito ammonta a 45 miliardi di dollari.
Secondo le informazioni pubblicamente disponibili, la parte di debito dell'impegno è sotto forma di unità privilegiate. Il periodo di investimento sarà di cinque anni e la vita del fondo sarà di 12 anni. La parte alta del debito ha una propria serie di vantaggi e svantaggi.
Se il fondo va bene, l'enorme debito con una cedola più bassa consentirà agli investitori rendimenti azionari molto elevati, ma d'altro canto, se non lo fa (poiché il debito è sotto forma di quote privilegiate), porterà quasi a zero ritorno erodendo la capitale.
Fonte: ricerca FT
La cosa migliore di questi fondi "madre di tutti" è che l'incredibile liquidità potrebbe plasmare le industrie del futuro. Il Vision Fund di SoftBank fino ad oggi ha condotto ingenti investimenti in aziende di tutti i settori. Ha acquisito circa il 20% del capitale di GM Cruise, che GM ha acquistato nel 2016, per 2,25 miliardi di dollari.
SoftBank, insieme al fondo sovrano di Singapore GIC e Sequoia Capital, ha investito 535 milioni di dollari nella società di consegne di cibo DoorDash. Il servizio di dog-walking Wag, ha raccolto 300 milioni di dollari da SoftBank assegnandole una partecipazione del 45% nella società. Ha anche investito 865 milioni di dollari in una società di costruzioni Katerra. Il più grande round di investimento di 9,3 miliardi di dollari in Uber, rende SoftBank il maggiore azionista di Uber.
La dimensione mediana globale del round per le società in fase avanzata nel 2017 è stata di circa 11 milioni di USD. Il fondo ha già speso $ 30 miliardi, quasi quanto i $ 33 miliardi raccolti dall'intero settore VC statunitense nel 2017. Entro un anno, il fondo ha una famiglia di 24 società in portafoglio.
Il puro potere di investimento di SoftBank con assegni di grandi dimensioni sta spingendo i VC storici a raccogliere ingenti capitali. L'ultimo fondo di Sequoia di $ 8 miliardi è ancora piccolo rispetto a Vision Fund, ma mostra come anche i principali VC stiano raccogliendo ingenti capitali per sottoscrivere assegni più grandi. General Catalyst ha recentemente presentato una richiesta di raccolta fondi da 1,3 miliardi di dollari, quasi il doppio dell'importo raccolto due anni fa. Altri fondi che stanno valutando un aumento significativo includono Lightspeed Ventures ($ 1,8 miliardi), Battery Ventures ($ 1,2 miliardi) e Khosla Ventures ($ 1,4 miliardi).
Una raccolta di routine di $ 100 milioni nella Silicon Valley si sta ora trasformando in una raccolta fondi di $ 200 milioni. Brain Corporation, una società di robotica, ha raccolto $ 10 milioni, prima di raccogliere $ 100 milioni da SoftBank. Allo stesso modo, Improbable ha raccolto solo $ 52 milioni prima di chiudere il suo round da $ 500 milioni con SoftBank.
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Queste dimensioni rotonde gonfiate stanno facendo sì che altri VC scrivano assegni più grandi o abbandonino. FOMO ha portato i VC a conservare il capitale per investire in accordi in fase avanzata. Ciò ha portato a un divario significativo negli investimenti nelle fasi di serie B/serie C. Tuttavia, questo ha anche aperto un'opportunità per i VC in fase iniziale di concentrarsi sugli investimenti di serie A/serie B e guardare a Softbank per una potenziale uscita.
Questa competizione per distribuire capitali e accaparrarsi affari ha portato a valutazioni gonfiate. Ad esempio, se la valutazione di WeWork fosse basata sul multiplo delle vendite come il suo concorrente Regus, varrebbe molto meno della valutazione attuale di $ 28 miliardi. L'investimento in late-stage ha anche un impatto significativo sulla liquidità (exit).
I ritardi di capitale incrementali e in fase avanzata diventano pubblici e di conseguenza escono. Come prevedibile, non c'è il “pranzo libero”. La nostra ricerca mostra che le grandi dimensioni rotonde sono solitamente accompagnate da condizioni non standard dell'investitore. Questi includono, ad esempio, alcuni patti relativi al processo decisionale e ulteriori aumenti di capitale.
Con il Vision Fund, SoftBank ha consentito alle aziende di sognare in GRANDE perché una risorsa non è un vincolo per assumere i migliori talenti, ad esempio. La sua capacità di sostenere le aziende offre ai fondatori una giusta possibilità di competere contro artisti del calibro di Amazon, Google, Facebook ecc. L'aumento del costo della vita e dell'establishment sta ostacolando le startup nella Silicon Valley e un sano aumento di capitale aiuta ad alleviare questi fattori.
Tuttavia, le società subiranno una maggiore pressione per mostrare una crescita commisurata rispetto al capitale impiegato e giustificare il premio sulle valutazioni. Inoltre, fa pressione sulla società affinché aumenti i successivi round di finanziamento a una valutazione più elevata.
Nella sua ricerca per mostrare la crescita, le aziende potrebbero essere costrette a bruciare capitale sproporzionato senza molto riguardo alla redditività e ad accaparrarsi quote di mercato, ad esempio. La sostenibilità dei modelli di business spinti dal capitale può finire in una nuvola quando il ciclo cambia e il capitale si esaurisce prima di costruire un business.
In secondo luogo, scrivendo assegni di grandi dimensioni (rispetto alla norma), Softbank sta cercando di diffondere il concetto che il capitale è il fossato più grande. Mentre alcune aziende hanno bisogno di un capitale elevato per sconvolgere i modelli di business tradizionali, attrarre clienti e fidelizzarli o cambiare il comportamento dei clienti, le aziende inondate di liquidità in eccesso spesso portano a comportamenti dissoluti. Una cultura del rispetto del capitale è anche imperativa nelle prime fasi di un'impresa e sarà interessante vedere come andrà a finire.
C'è anche un timore tra le aziende (i cui modelli di business sono particolarmente ad alta intensità di capitale) che se non accettano capitali da SoftBank, potrebbero cedere spazio ai rivali. L'investimento di SoftBank in società di servizi di taxi è iniziato con un investimento di 20 milioni di dollari in Ola nel 2014. Ha presto investito in Grab nel sud-est asiatico, Didi in Cina e in Brasile 99 (strategia del filo di perle).
Dal momento che tutte le aziende puntano all'espansione internazionale, Uber potrebbe essere stata la richiesta giusta per ottenere finanziamenti da SoftBank. In secondo luogo, poiché la maggior parte di questi sarebbe un gioco "il vincitore prende la maggior parte se non tutti", un investitore comune come Softbank ne trarrebbe vantaggio.
Di recente, anche Vision Fund è stato esaminato (non per colpa sua) per avere il Public Investment Fund (PIF) dell'Arabia Saudita come il loro più grande LP, dato l'incidente intorno alla scomparsa di Adnan Khashoggi. Il PIF aveva inoltre impegnato altri 45 miliardi di dollari per il Vision Fund II di SoftBank.
Sebbene Masayoshi Son non abbia rilasciato alcuna dichiarazione pubblica sulla sua posizione nei confronti degli investimenti sauditi, resta da vedere come Son affronti la pressione internazionale che circonda questo. Sebbene aziende come Uber e Wework non facessero parte della conferenza FII, hanno avuto un contraccolpo per essere state finanziate dai soldi dell'Arabia Saudita attraverso il Vision Fund.
Uber aveva precedentemente ricevuto investimenti per 3,5 miliardi di dollari direttamente da PIF nel 2016. Sarebbe interessante vedere se Softbank può tirare fuori un altro Vision Fund senza il loro più grande LP e se le aziende avranno riserve nell'accettare capitali da Vision Fund.
In conclusione, per i paesi affamati di capitali come l'India, l'Indonesia e altri, il fondo Vision di SoftBank è una benedizione, che ha dato un notevole impulso a diverse startup come Flipkart, Paytm, Grab, Go-Jek e altre. Flipkart, a un certo punto, stava lottando per raccogliere capitali e la tempestiva infusione di SoftBank li ha aiutati a portare a termine lo storico accordo con Walmart.
Poche aziende di VC possono eguagliare la portata globale di SoftBank. Ancora più importante, quando SoftBank investirà in 50-70 società (a regime), avrà uno dei più grandi pool globali di aziende tecnologiche del valore di diversi miliardi di dollari. Questo ecosistema sarà incredibilmente potente poiché la forza di qualsiasi VC deriva dall'ecosistema che costruisce.
SoftBank ha anche menzionato il suo piano per aumentare Vision Fund II con una dimensione doppia rispetto al primo fondo. Son afferma che i Vision Funds 2, 3 e 4 saranno istituiti ogni due o tre anni e avranno un portafoglio di circa 1000 società in un decennio. Venture Capital Funds è orgoglioso di investire nell'interruzione delle attività. Il Vision Fund di Softbank sta sconvolgendo l'industria del capitale di rischio in un modo e su una scala senza precedenti. Solo il tempo dirà se ci stiamo dirigendo verso una bolla individuale o un potente conglomerato guidato da un audace visionario.
[Questo articolo è co-autore di Shailesh Ghorpade, Managing Partner e CIO di Exfinity Venture Partners e Mohit Babu, Associate di Exfinity Venture Partners.]