軟銀的願景基金如何擾亂風險投資業務
已發表: 2018-11-24願景基金由獨特的股權和債務混合結構組成
矽谷常規的 1 億美元融資現在變成了 2 億美元的融資
借助願景基金，軟銀使公司能夠夢想 BIG，因為資源不是限制
2016 年底，軟銀宣布成立 1000 億美元的願景基金，令 VC 和 PE 行業震驚。 該基金背後的想法是投資於後期技術公司。 憑藉其 18 年來令人印象深刻的 44% 的內部收益率，軟銀能夠在短短七個月內完成 930 億美元的承諾。
根據公開信息，投資者預計該基金的內部收益率至少為 20%。 如果我們看看美國的風險投資生態系統，所有 VC 在 2014 年至 2017 年的 4 年中總共籌集了 1430 億美元。 這也是有史以來最大的私募股權投資規模的四倍。
願景基金由獨特的股權和債務混合結構組成。 軟銀本身已承諾提供 280 億美元的股權。 它以股權和債務的形式從外部投資者那裡籌集了剩餘的 720 億美元。 債務部分加起來高達 450 億美元。
根據公開信息，承諾的債務部分採用優先單位的形式。 投資期限為五年，基金壽命為十二年。 高負債部分有其自身的優點和缺點。
如果基金表現良好，低息的巨額債務將為投資者帶來非常高的股權回報，但另一方面，如果不這樣做（因為債務是以優先股的形式），它將導致幾乎沒有返回侵蝕首都。
資料來源：FT 研究
這種“萬能之母”基金最好的一點是，驚人的現金很可能會塑造未來的行業。 迄今為止，軟銀的願景基金引領了對跨行業公司的巨額投資。 它收購了通用汽車在 2016 年以 22.5 億美元收購的 GM Cruise 約 20% 的股權。
軟銀、新加坡主權財富基金 GIC 和紅杉資本向食品配送公司 DoorDash 投資了 5.35 億美元。 遛狗服務公司 Wag 從軟銀那裡籌集了 3 億美元，並持有該公司 45% 的股份。 它還向一家建築公司 Katerra 投資了 8.65 億美元。 對優步的最大一輪 93 億美元投資，使軟銀成為優步的最大股東。
2017 年後期公司的全球融資中位數約為 1100 萬美元。 該基金已經花費了 300 億美元，幾乎相當於 2017 年整個美國風險投資行業籌集的 330 億美元。一年之內，該基金擁有了一個由 24 家投資組合公司組成的家族。
軟銀擁有巨額支票的絕對投資能力正在推動現有風險投資公司籌集大量資金。 與 Vision Fund 相比，紅杉最新的 80 億美元基金仍然很小，但表明頂級風險投資公司也在籌集大量資金以開出更大的支票。 General Catalyst 最近申請了 13 億美元的籌款，幾乎是兩年前籌集的金額的兩倍。 其他正在考慮大幅融資的基金包括 Lightspeed Ventures（18 億美元）、Battery Ventures（12 億美元）和 Khosla Ventures（14 億美元）。
矽谷常規的 1 億美元融資現在變成了 2 億美元的融資。 機器人公司 Brain Corporation 已經籌集了 1000 萬美元，然後從軟銀籌集了 1 億美元以上。 同樣，Improbable 在結束與軟銀的 5 億美元融資之前僅籌集了 5200 萬美元。
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這些膨脹的融資規模讓其他 VC 要么開出更大的支票，要么退出。 FOMO 已導致 VC 為投資後期交易節省資金。 這導致 B 輪/C 輪階段投資出現顯著差距。 然而，這也為早期風險投資提供了一個機會，讓他們專注於 A/B 輪投資，並期待軟銀有可能退出。
這種部署資本和搶購交易的競爭導致估值過高。 例如，如果 WeWork 的估值像其競爭對手雷格斯一樣基於銷售額的倍數，那麼它的價值將遠低於目前 280 億美元的估值。 後期的投資對流動性（退出）也有顯著影響。
增量的後期資本延遲上市並因此退出。 正如所料，沒有“免費午餐”。 我們的研究表明，大輪融資通常伴隨著投資者的非標準條款。 例如，其中包括一些與決策以及進一步融資有關的契約。
例如，通過願景基金，軟銀使公司能夠夢想 BIG，因為資源不是僱傭頂尖人才的限制因素。 它支持公司的能力為創始人提供了與亞馬遜、谷歌、Facebook 等公司競爭的公平機會。更高的建立和生活成本正在束縛矽谷的初創公司，而健康的融資有助於緩解這些因素。
然而，公司將面臨越來越大的壓力，需要顯示與所部署資本相稱的增長，並證明估值溢價是合理的。 這也給公司帶來了以更高估值籌集後續融資的壓力。
例如，在追求增長的過程中，公司可能會被迫在不考慮盈利能力的情況下消耗過多的資本並搶占市場份額。 當週期轉變並且在您建立業務之前資本耗盡時，由資本推動的商業模式的可持續性可能會蒙上陰影。
其次，通過開出大額支票（超過標準），軟銀試圖宣傳資本是最大護城河的概念。 雖然一些企業確實需要高資本來破壞傳統商業模式、吸引和留住客戶或改變客戶行為，但流動性過剩的公司往往會導致揮霍行為。 在企業的早期階段，尊重資本的文化也是必不可少的，看看這會如何發展會很有趣。
公司（其商業模式尤其是資本密集型）也擔心，如果他們不接受軟銀的資金，他們可能會將空間拱手讓給競爭對手。 軟銀對打車公司的投資始於 2014 年對 Ola 的 2000 萬美元投資，隨後又投資了東南亞的 Grab、中國的滴滴和巴西的 99（珍珠鍊戰略）。
由於所有公司都致力於國際擴張，優步從軟銀那裡獲得資金可能是正確的呼籲。 其次，由於其中大部分將是“贏家通吃，如果不是全部的話”，像軟銀這樣的普通投資者將受益。
最近，鑑於圍繞 Adnan Khashoggi 失踪的事件，Vision Fund 還因為將沙特阿拉伯的公共投資基金 (PIF) 作為其最大的有限合夥人而受到掃描（並非他們自己的過錯）。 PIF 還承諾為軟銀的 Vision Fund II 再提供 450 億美元。
儘管孫正義尚未就他對沙特投資的立場發表任何公開聲明，但孫正義如何應對圍繞這一問題的國際壓力仍有待觀察。 儘管 Uber 和 Wework 等公司並未參加 FII 會議，但它們因通過願景基金獲得沙特資金資助而遭到強烈反對。
Uber 早些時候在 2016 年直接從 PIF 獲得了 35 億美元的投資。看看軟銀是否可以在沒有最大 LP 的情況下推出另一個願景基金，以及公司是否會保留接受來自願景基金的資金，這將是一件有趣的事情。
總之，對於印度、印度尼西亞等資本匱乏的國家來說，軟銀的願景基金是一件幸事，它為 Flipkart、Paytm、Grab、Go-Jek 等幾家初創公司提供了巨大的推動力。 Flipkart 一度難以籌集資金，而軟銀及時的注資幫助他們完成了與沃爾瑪的歷史性交易。
很少有風險投資公司能與軟銀的全球影響力相匹敵。 更重要的是，當軟銀投資 50-70 家公司（處於穩定狀態）時，它將擁有價值數十億美元的全球最大的科技公司池之一。 這個生態系統將非常強大，因為任何 VC 的力量都來自它所建立的生態系統。
軟銀還提到了以兩倍於第一隻基金規模籌集 Vision Fund II 的計劃。 孫正義聲稱，願景基金 2、3 和 4 將每兩到三年成立一次，十年內將擁有約 1000 家公司的投資組合。 風險投資基金以投資顛覆性業務而自豪。 軟銀的願景基金正在以前所未有的方式和規模顛覆風險投資行業。 只有時間才能證明我們是走向一個人的泡沫還是一個由大膽的有遠見者領導的強大企業集團。
[本文由 Exfinity Venture Partners 的執行合夥人兼首席信息官 Shailesh Ghorpade 和 Exfinity Venture Partners 的合夥人 Mohit Babu 共同撰寫。]