Como o Vision Fund do Softbank está atrapalhando o negócio de capital de risco
Publicados: 2018-11-24O Vision Fund é composto por uma estrutura híbrida única de capital e dívida
Um aumento rotineiro de US$ 100 milhões no Vale do Silício está se transformando em uma arrecadação de US$ 200 milhões
Com o Vision Fund, o SoftBank possibilitou que as empresas sonhassem GRANDE, pois um recurso não é um constrangimento
No final de 2016, a indústria de VC e PE ficou chocada com o anúncio do SoftBank de seu Vision Fund de US$ 100 bilhões. A ideia por trás do fundo era investir em empresas de tecnologia em estágio avançado. Aproveitando sua impressionante Taxa Interna de Retorno de 44% ao longo de seus 18 anos de existência, o SoftBank conseguiu fechar US$ 93 bilhões em compromissos em apenas sete meses.
De acordo com as informações publicamente disponíveis, os investidores esperam ver pelo menos 20% de TIR deste fundo. Se olharmos para o ecossistema de capital de risco dos EUA, todos os VCs arrecadaram coletivamente US$ 143 bilhões ao longo de 4 anos entre 2014-2017. Isso também é quatro vezes o tamanho do maior investimento de private equity já levantado.
O Vision Fund é composto por uma estrutura híbrida única de capital e dívida. O próprio SoftBank assumiu um compromisso de US$ 28 bilhões em patrimônio. Ele levantou os US$ 72 bilhões restantes de investidores externos na forma de ações e dívidas. A parcela da dívida soma consideráveis US$ 45 bilhões.
De acordo com as informações publicamente disponíveis, a parcela da dívida do compromisso está na forma de unidades preferenciais. O período de investimento será de cinco anos e a vida útil do fundo será de 12 anos. A parcela de dívida alta tem seu próprio conjunto de vantagens e desvantagens.
Se o fundo se sair bem, a dívida enorme com um cupom mais baixo permitirá retornos de capital muito altos para os investidores, mas, por outro lado, se isso não acontecer (uma vez que a dívida está na forma de unidades preferenciais), levará a quase nenhum retorno corroendo o capital.
Fonte: FT Research
A melhor coisa sobre esses fundos “mãe de todos” é que o dinheiro impressionante pode moldar as indústrias do futuro. Até o momento, o Vision Fund do SoftBank liderou grandes investimentos em empresas de todos os setores. Adquiriu cerca de 20% do capital da GM Cruise, que a GM comprou em 2016, por US$ 2,25 bilhões.
O SoftBank, juntamente com o fundo soberano de Cingapura GIC e Sequoia Capital, investiu US$ 535 milhões na empresa de entrega de alimentos DoorDash. O serviço de passear com cães Wag, levantou US $ 300 milhões do SoftBank, dando-lhe uma participação de 45% na empresa. Também investiu US$ 865 milhões em uma construtora Katerra. A maior rodada de investimento de US$ 9,3 bilhões na Uber torna o SoftBank o maior acionista da Uber.
O tamanho médio da rodada global para empresas em estágio avançado em 2017 foi de cerca de US$ 11 milhões. O fundo já gastou US$ 30 bilhões, quase tanto quanto os US$ 33 bilhões arrecadados por toda a indústria de capital de risco dos EUA em 2017. Em um ano, o fundo tem uma família de 24 empresas de portfólio.
O enorme poder de investimento do SoftBank com grandes cheques está empurrando os VCs estabelecidos para levantar um grande capital. O mais recente fundo da Sequoia, de US$ 8 bilhões, ainda é pequeno em comparação com o Vision Fund, mas mostra como os principais VCs também estão levantando grande capital para emitir cheques maiores. A General Catalyst recentemente entrou com um pedido de arrecadação de US$ 1,3 bilhão, quase o dobro do valor arrecadado há dois anos. Outros fundos que estão considerando um aumento significativo incluem Lightspeed Ventures (US$ 1,8 bilhão), Battery Ventures (US$ 1,2 bilhão) e Khosla Ventures (US$ 1,4 bilhão).
Um aumento rotineiro de US$ 100 milhões no Vale do Silício está agora se transformando em uma arrecadação de US$ 200 milhões. A Brain Corporation, uma empresa de robótica, levantou US$ 10 milhões, antes de levantar US$ 100 milhões + do SoftBank. Da mesma forma, a Improvable levantou apenas US$ 52 milhões antes de fechar sua rodada de US$ 500 milhões com o SoftBank.
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Esses tamanhos redondos inflados estão fazendo com que outros VCs passem cheques maiores ou desistam. O FOMO levou os VCs a conservarem capital para investir em negócios em estágio avançado. Isso levou a uma lacuna significativa nos investimentos do estágio da Série B/Série C. No entanto, isso também abriu uma oportunidade para os VCs em estágio inicial se concentrarem no investimento da Série A/Série B e olharem para o Softbank para uma saída potencial.
Essa competição para implantar capital e obter acordos levou a avaliações inflacionadas. Por exemplo, se a avaliação da WeWork foi baseada no múltiplo de vendas como seu concorrente Regus, então valerá muito menos do que a avaliação atual de US$ 28 bilhões. O investimento em late-stage também tem um impacto significativo na liquidez (saída).
Atrasos de capital incrementais e em estágio avançado na abertura de capital e, consequentemente, na saída. Como é de se esperar, não existe “almoço grátis”. Nossa pesquisa mostra que tamanhos de rodadas grandes geralmente são acompanhados por termos não padronizados do investidor. Estes incluem alguns convênios relacionados à tomada de decisões, bem como aumentos de capital adicionais, por exemplo.
Com o Vision Fund, o SoftBank permitiu que as empresas sonhassem com GRANDE, pois um recurso não é um constrangimento para contratar os melhores talentos, por exemplo. Sua capacidade de apoiar empresas dá aos fundadores uma chance justa de competir contra empresas como Amazon, Google, Facebook etc. O estabelecimento e os custos de vida mais altos estão prendendo as startups no Vale do Silício e um aumento de capital saudável ajuda a aliviar esses fatores.
No entanto, as empresas sofrerão uma pressão crescente para mostrar um crescimento proporcional em relação ao capital empregado e justificar o prêmio sobre as avaliações. Também pressiona a empresa a aumentar as rodadas de financiamento subsequentes com uma avaliação mais alta.
Em sua busca por mostrar crescimento, as empresas podem ser forçadas a queimar capital desproporcional sem muita preocupação com a lucratividade e conquistar participação de mercado, por exemplo. A sustentabilidade dos modelos de negócios impulsionados pelo capital pode ficar em uma nuvem quando o ciclo muda e o capital se esgota antes de você construir um negócio.
Em segundo lugar, ao emitir cheques grandes (do que o normal), o Softbank está tentando propagar o conceito de que o Capital é o maior fosso. Embora algumas empresas precisem de alto capital para romper os modelos de negócios tradicionais, atrair clientes e retê-los ou mudar o comportamento do cliente, as empresas com excesso de liquidez geralmente levam a um comportamento perdulário. Uma cultura de respeito ao capital também é imperativa nos estágios iniciais de um negócio e será interessante ver como isso se desenrola.
Há também uma apreensão entre as empresas (cujos modelos de negócios são particularmente intensivos em capital) de que, se não aceitarem capital do SoftBank, poderão ceder espaço para rivais. O investimento do SoftBank em empresas de táxi começou com um investimento de US$ 20 milhões na Ola em 2014. Logo investiu na Grab no Sudeste Asiático, na Didi na China e na 99 do Brasil (estratégia do colar de pérolas).
Como todas as empresas visam a expansão internacional, pode ter sido a decisão certa para o Uber garantir financiamento do SoftBank. Em segundo lugar, uma vez que a maioria destes seria um "vencedor leva a maioria, se não todas" as jogadas, um investidor comum como o Softbank se beneficiaria.
Recentemente, o Vision Fund também foi analisado (sem culpa) por ter o Fundo de Investimento Público (PIF) da Arábia Saudita como seu maior LP, dado o incidente em torno do desaparecimento de Adnan Khashoggi. O PIF também havia comprometido outros US$ 45 bilhões para o Vision Fund II do SoftBank.
Embora Masayoshi Son não tenha feito nenhuma declaração pública sobre sua posição em relação ao investimento saudita, resta saber como Son lida com a pressão internacional em torno disso. Embora empresas como Uber e Wework não fizessem parte da conferência da FII, elas receberam uma reação negativa por serem financiadas com dinheiro saudita por meio do Vision Fund.
O Uber havia recebido anteriormente um investimento de US$ 3,5 bilhões diretamente do PIF em 2016. Seria interessante ver se o Softbank pode realizar outro Vision Fund sem seu maior LP e se as empresas terão reservas aceitando capital do Vision Fund.
Em conclusão, para países carentes de capital como Índia, Indonésia e outros, o fundo Vision do SoftBank é uma bênção, que deu um impulso significativo a várias startups como Flipkart, Paytm, Grab, Go-Jek e outras. A Flipkart, em um ponto do tempo, estava lutando para levantar capital e a infusão oportuna do SoftBank os ajudou a consumar o acordo histórico com o Walmart.
Poucas empresas de capital de risco podem igualar o alcance global do SoftBank. Mais importante, quando o SoftBank investir em 50-70 empresas (em estado estacionário), terá um dos maiores pools globais de empresas de tecnologia avaliadas em vários bilhões de dólares. Esse ecossistema será incrivelmente poderoso, pois a força de qualquer VC vem do ecossistema que ele constrói.
O SoftBank também mencionou seu plano de aumentar o Vision Fund II com o dobro do tamanho do primeiro fundo. Son afirma que os Vision Funds 2, 3 e 4 serão criados a cada dois ou três anos e terão uma carteira de cerca de 1.000 empresas em uma década. Os fundos de capital de risco se orgulham de investir em negócios disruptivos. O Vision Fund do Softbank está revolucionando a indústria de capital de risco de uma maneira e escala sem precedentes. Só o tempo dirá se estamos caminhando para uma bolha de um homem só ou um conglomerado poderoso liderado por um visionário audacioso.
[Este artigo é de coautoria de Shailesh Ghorpade, sócio-gerente e CIO da Exfinity Venture Partners e Mohit Babu, Associado da Exfinity Venture Partners.]