لحظة الحقيقة: غضب السوق العامة ضد وحيد القرن الخاص
نشرت: 2019-11-19الأسواق العامة هي الاختبار الحقيقي الذي يحدد القيمة الحقيقية للشركة
مع اقتراب الشركات من الاكتتاب العام ، يجب قياسها وفقًا للمقاييس التي يتردد صداها مع مستثمري السوق العامة
أيضًا ، تعتبر الحوكمة الرشيدة أمرًا ضروريًا يجب ممارسته منذ المرحلة الأولى للشركة
شهدت الأشهر الـ 12 الماضية إطلاق أربعة أمثلة صارخة على طرح شركات ممولة من Venture للاكتتاب العام أو القيام بمحاولة فاشلة للترويج لها. Lyft و Uber و Slack و WeWork. يمثل هذا مزيجًا متساويًا من شركات B2B و B2C. يمثل الجدول التالي لقطة لبعض المقاييس الرئيسية.
يتم إجراء التقييم الأخير من قبل صناديق الاستثمار المشهورة. تتمتع كل هذه الشركات بحضور قوي للعلامة التجارية ، ولديها قاعدة عملاء (مستخدمين) عريضة ، وكانت رائدة في الفئات (غالبًا ما تكون مبدعة) وقد جمعت عدة جولات من رأس المال. على الرغم من كل هذه العوامل ، والضجيج الذي أحاط بهذه الشركات ، وفي معظم الحالات ، مؤسسيها الكاريزماتيين ، فقد تعثروا عندما وصلوا إلى الأسواق العامة.
إنها حقيقة أساسية مفادها أن الأسواق العامة هي الاختبار الحقيقي الذي يحدد القيمة الحقيقية للشركة. إذا كانت مثل هذه الشركات الخاصة التي تحظى بتقدير كبير وذات قيمة عالية تتداول بسعر مخفض أو تضطر إلى إجهاض خططها للاكتتاب العام ، فإنها تشبه الطائرة التي تطير على ارتفاع ولكنها تهبط فجأة كما لو أنها اصطدمت بجيب هوائي.
لقد حاولنا تحليل بعض الأسباب الكامنة وراء هذه الظاهرة وحاولنا وصف بعض الحلول التي ربما تمكن الشركات الخاصة من الانتقال بسهولة ودون قلق المستثمرين عند طرحها للجمهور.
معضلة مقاييس تقييم الأعمال
في الأساس ، نعتقد أن هناك فجوة بين طريقة المستثمرين من القطاعين العام والخاص لتقييم الأعمال التجارية وقيمتها. من الضروري سد هذه الهوة أو قطع الاتصال من قبل مستثمري المشاريع الخاصة وشركاتهم إذا كان عليهم تجنب مثل هذا الموقف المؤسف والمحرج (على النحو الوارد أعلاه) أثناء التخطيط للاكتتاب العام.
تقدر الأسواق العامة الشركات بناءً على مقاييس مثل:
- التدفق النقدي التشغيلي الحر : يقيس النقد الناتج من العمليات وليس التمويل وصافي النفقات الرأسمالية.
- ROCE : يوضح مدى فعالية استخدام الشركات لرأس المال للوصول إلى الحجم الحالي.
- الربحية : EPS أو EBITDA التي تظهر قوة التسعير وفعالية التنفيذ.
- YOY Growth : يشير إلى حجم السوق والارتفاع.
- جودة الإدارة : القدرة على الصمود والتغلب على المنافسة ، وتقديم أداء يمكن التنبؤ به وغرس مستوى عالٍ من حوكمة الشركات.
هناك بالطبع عوامل أخرى مثل مقدار الديون والملكية الفكرية والجوانب التنظيمية وما إلى ذلك. ومع ذلك ، فإن تركيزنا في هذه الورقة ينصب بشكل كبير على مقاييس أداء الأعمال.
من ناحية أخرى ، تقدر الشركات الخاصة الشركات بناءً على مجموعة مختلفة تمامًا من العوامل. إذا درس المرء الأسواق الخاصة والعوامل التي تؤثر على حكم رأس المال الاستثماري تجاه التقييم ، فإن ذلك يجعل القراءة ممتعة.
بعض هؤلاء مذكور أدناه:
- GMV : القيمة الإجمالية للبضائع أو القيمة الإجمالية للسلع المتداولة على المنصة. يختلف صافي إيرادات الشركة وعادة ما يكون غير شفاف للعالم الخارجي.
- المستخدمون : العملاء الذين يستخدمون المنتج أو النظام الأساسي. غالبًا ما تُترجم قاعدة المستخدمين المرتفعة إلى تقييم أفضل لأنها تُظهر شعبية النظام الأساسي / الاقتراح. الأنظمة الأساسية متعددة الجوانب مثل Uber ، على سبيل المثال ، لديها سائقين وعملاء سيارات الأجرة ، وكلما زاد العدد ، زادت قوة تأثيرات الشبكة. كما يشير إلى مدى سيطرة الشركة في تلك الفئة.
- MRR أو ARR : الإيرادات المتكررة الشهرية أو الإيرادات السنوية المتكررة ، حيث لا يتم تحديد التكرار بشكل جيد في الممارسة العملية.
- هامش المساهمة أو الربح الإجمالي : إن معظم الشركات المملوكة للقطاع الخاص راضية عن قياس النجاح والمطالبة به عندما يتحول إجمالي الهامش إلى إيجابي. ومع ذلك ، فإن هذا من وجهة نظرنا يتجاهل تمامًا تكاليف التشغيل الخاصة بك ومدى كفاءة إدارة نفقات SGA والتحكم فيها. وليس سراً أنه إذا لم تقم بالقياس ، فلن تتمكن من الإدارة.
- ACV أو قيمة العقد السنوي : هذا يمثل MSA أو عقد إطار ينص على نية العميل في التعامل مع شركة ناشئة وانعكاس لميزانيته التي يرغب في الالتزام بها للمشاركة. ومع ذلك ، فإن هذا يعتمد على تنفيذ العقد والمعالم قبل أن تتحقق هذه الإيرادات. لذلك ، يجب أن تترجم ACV إلى إيرادات ولا يمكن اعتبارها أمرًا مفروغًا منه.
- المدرج : يشير هذا بشكل عام إلى الوقت المتاح أمام الشركة الناشئة قبل نفاد رأس المال لتغذية نموها أو الحفاظ على وجودها. إنه مقياس مفيد لتقييم واتخاذ خطوات للتحكم في النفقات و / أو تحديد أولويات الإجراءات. ومع ذلك ، فإن تجربتنا هي أن رأس المال المغامر بحاجة إلى النظر إلى "المدرج" في سياق الوقت لتحقيق التعادل أو تحقيق الأرباح جنبًا إلى جنب مع احتراق رأس المال بشكل متساوٍ. كما أن التتبع المستمر لتوقيت جمع الأموال التالي يرسل إشارة خاطئة إلى المؤسسين بأن الوصول الدائم إلى رأس المال أمر بالغ الأهمية للحفاظ على الأعمال وبنائها وغالبًا ما يكون له الأسبقية على مقاييس التشغيل في أذهانهم مما يضر بالعمل.
- التخفيف : وهي حالة الذيل الذي يهز الكلب. للحفاظ على اهتمام رواد الأعمال بالشركة ، ينظر المستثمرون دائمًا إلى التخفيف في كل مرحلة من مراحل التمويل الخاص ، وبالتالي يعدلون التقييم المعروض لبدء التشغيل. تقييم السوق العام مستقل عن القلق للتخفيف.
- الهيكلة : تحمي رأس المال الجريء سلبياتها بعهود مثل تفضيل التصفية ومنع التخفيف ، وهو امتياز غير متاح لمستثمري السوق العامة. هذا يخلق فجوة بين حكم التقييم لكلا السوقين. بمجرد أن تذهب الشركات للاكتتاب العام وتتم إزالة هياكل الحماية السلبية هذه ، فمن المسلم به أنه سيكون هناك بعض الاعتدال في التقييم الذي يقدمه السوق العام مقابل السوق الخاص.
يتم أيضًا تقييم معظم الشركات الخاصة على أساس حصتها في السوق ، ومعدلات النمو ، وتوسع السوق ، وما إلى ذلك ، لكننا لن نتعمق في هذه الجوانب لغرض هذه المناقشة.
موصى به لك:
كيف يتم تعيين إطار عمل مجمع الحسابات في RBI لتحويل التكنولوجيا المالية في الهند
لا يمكن لرواد الأعمال إنشاء شركات ناشئة مستدامة وقابلة للتطوير من خلال 'Jugaad': المواطنون ...
كيف ستحول Metaverse صناعة السيارات الهندية
ماذا يعني توفير مكافحة الربح بالنسبة للشركات الهندية الناشئة؟
كيف تساعد الشركات الناشئة في تكنولوجيا التعليم في تطوير مهارات القوى العاملة في الهند وتصبح جاهزة للمستقبل ...
الأسهم التقنية في العصر الجديد هذا الأسبوع: مشاكل Zomato مستمرة ، EaseMyTrip تنشر Stro ...
عندما قمنا بتحليل أعمق لكيفية تقييم الشركات الخاصة ، توصلنا إلى الاستنتاج التالي:
تطور مقاييس التقييم مع مراحل التمويل
تمر الشركات بتطور لأنها ترفع جولات التمويل من السلسلة A و B و C و D ولاحقًا. مع تطور الشركات ، يجب أيضًا أن تعكس المقاييس التي يتم تقييمها عليها التطور. على سبيل المثال ، في مرحلة مبكرة ، يمكن للمرء تقييم الشركات بناءً على اكتمال منتجها والذي يمكن أن يتخرج لاحقًا إلى السوق ، ومقاييس الوحدة ، ومن الناحية المثالية يجب أن تنضج بشكل أكبر في الربحية وحصة السوق وجودة الإدارة والنمو وما إلى ذلك.
إذا كان لا يزال لديك شركات على مستوى السلسلة F يتم قياسها بواسطة MRR أو ARR وهامش المساهمة (بدلاً من EBITDA) ، فهناك خطأ جوهري في هذا التفكير. نعتقد أنه مع اقتراب الشركات من الاكتتاب العام ، يجب قياسها وفقًا للمقاييس التي يتردد صداها مع مستثمري السوق العامة.
مطاردة المقاييس الخاطئة
تدعي معظم الشركات الخاصة النجاح بناءً على حجم رأس المال الذي تم جمعه. في العديد من شركات B2C ، بدون شك ، تمنح الشركة ميزة أفضل للمنافسة حيث تقوم هذه الشركات بإنشاء نماذج أعمال جديدة وغالبًا ما تضطر إلى حرق الأموال لجذب العملاء. العديد من شركات B2C هي أيضًا "الفائز يأخذ معظم" إن لم يكن "الفائز يأخذ كل شيء" ومن ثم هناك بعض المزايا في التفكير في أن رأس المال هو خندق قوي.
ومع ذلك ، تظهر المشكلة عندما تبدأ الشركات في التفكير في أن رأس المال هو الخندق المائي الوحيد وأن الجدوى تأخذ المقعد الخلفي. يجب على الشركات قياس مقدار النتائج المستثمرة بالدولار المتزايد في النمو المتزايد والربحية المتزايدة.
عدة مرات ، لدينا موقف حيث يؤدي استثمار المزيد من الدولارات في الأعمال التجارية إلى مزيد من الخسائر. جمعت أوبر 2.8 مليار دولار في 2018 وحده. تظهر مقارنة نتائج الربع الثاني من 2018 و 2019 لأوبر أن الإيرادات نمت من 2.7 مليار دولار إلى 3.1 مليار دولار ، وهو تحسن بنسبة 14٪ ، لكن صافي الخسارة المعدلة لمصاريف المرة الواحدة زاد بنسبة 36.7٪ من 878 مليون دولار إلى 1.2 مليار دولار.
لا يختلف الوضع في الشركات الهندية الناشئة الممولة تمويلًا عاليًا مثل فليبكارت. شهدت إيرادات Flipkart من العمليات قفزة بنسبة 42٪ من 3 مليارات دولار في 2018 إلى 4.4 مليار دولار في 2019 ، في حين قفز صافي الخسارة بنسبة 85.9٪ من 295 مليون دولار في 2018 إلى 548 مليون دولار في 2019.
في الآونة الأخيرة ، نرى أيضًا شركات هندية تدفع ما يزيد عن 20 مرة لكسب دولار واحد. هذا وضع غير مقبول. ينظر مستثمرو السوق العامة إلى الشركات ذات الكفاءة في رأس المال (ROCE) ولا يمكنهم التوفيق مع نماذج الأعمال التي تستهلك رأس المال ولكن لديها مسار غامض لتحقيق الربحية.
مكافأة لكفاءة رأس المال
يقارن الجدول أدناه المقاييس المختلفة لشركات التكنولوجيا المختلفة التي طرحت الاكتتاب العام في الآونة الأخيرة. عند مقارنة الشركات التي جمعت مبلغًا مشابهًا من رأس المال حتى الاكتتابات العامة الأولية ، نرى أن الشركات ذات المقاييس الأساسية الأفضل مثل الربحية والتدفقات النقدية المجانية الإيجابية تقدر قيمتها أعلى بكثير من الشركات ذات الأرباح السلبية والتدفقات النقدية المجانية.
ملاحظة: لم نقم بتضمين Uber في الرسم البياني أعلاه نظرًا لأنه يحتوي على تدفقات نقدية حرة سلبية عالية جدًا تبلغ تقريبًا - 1.3 مليار دولار أمريكي ونسبة التقييم في الاكتتاب العام / رأس المال التي تم رفعها قبل الاكتتاب العام بمقدار 3.4 مرة
يحتاج كل من رواد الأعمال والمستثمرين إلى إدراك أنه ليس فقط أرقام التقييم الرئيسية ، ولكن القيمة الناتجة عن رأس المال المنشور بكفاءة ، هي التي تدفع تقييم الشركة.
قضايا حوكمة الشركات
الجانب الأخير والأكثر أهمية هو مستوى الحوكمة لدى الشركات الخاصة أو التي يفرضها مستثمرو القطاع الخاص. هذا هو المكان الذي ظهرت فيه معظم الهفوات. حالة WeWork حيث كان هناك العديد من التجاوزات مثل المعاملات مع الأطراف ذات الصلة ، والمكاسب غير المتناسبة للمؤسس لترخيص العلامة التجارية "نحن" لتعيين الأقارب في المناصب الرئيسية لمنح المؤسس قرضًا لشراء العقارات وإعادة تأجيرها.
إذا لم يتم التعامل مع مثل هذه التجاوزات في الوقت المناسب ، فعندما تضرب هذه الشركات الأسواق العامة ، فإنها تفتح علبة من الديدان. نعتقد أن الحوكمة الرشيدة أمر حتمي يجب ممارسته منذ المرحلة الأولى للشركة.
إذا كان مستثمرو السوق العامة متشككين في الممارسات المحاسبية وجودة الإفصاح ونزاهة الإدارة وسلوكها ، فسيكون هناك عجز في الثقة يتجلى في القيمة التي ينسبونها إلى هذه الشركات.
في الختام ، هناك حاجة لأخوة المستثمرين من القطاع الخاص لقياس وإدارة الأعمال بالمقاييس الصحيحة. المقاييس الصحيحة والأسئلة الصحيحة فقط هي التي ستقود السلوك الصحيح لدى المؤسسين لإدارة أعمالهم وتوسيع نطاقها. هناك الكثير على المحك بالنسبة لصناديق المشاريع الخاصة والمؤسسين ، وكلما قاموا بالانتقال مبكرًا ، كان ذلك أفضل لهم وللنظام البيئي.
[شارك في كتابة المقال شايليش جوربيد ، الشريك الإداري ورئيس قسم المعلومات ، نهار رانجان ، شريك المشروع وريشابه بارديا ، مساعد في Exfinity Venture Partners. الآراء المعبر عنها شخصية ولا يجب بالضرورة أن تعكس آراء الصندوق.]