流動性選好 101: ベンチャーキャピタルの世界における流動性選好について知りたいこと
公開: 2015-11-18流動性優先度は、VC ターム シートの中で、どちらの側からも強い反応を実際に引き起こす数少ない用語の 1 つです (ドラッグ アロング/ベスティングおよび管理権を除く)。 ベンチャーキャピタルの過半数（または100％）はそれを誓い、それなしではタームシートに署名しませんが、起業家はそれを、非常に悪いVCが貧しい無実の起業家から血を吸うために挿入した別の「シャイロック」用語と見なしています. 起業家 (資金提供者/志望者) による多数の投稿/ブログで、「流動性選好」を非難し、それを厳格な用語と呼んでいます。
では、「流動性選好」とは何でしょう？
流動性選好は、著名な経済学者ジョン・M・ケインズが著書「金利の一般理論」で最初に説明したマクロ経済用語であり、投資家はリスク資本を長期にわたって投資するプレミアムを受け取る権利があると強調されていました。需要と供給の関数です。 ただし、ベンチャーキャピタル/プライベートエクイティでは、流動性優先とは、会社（投資）が清算された後の収益の分割を指し、投資家と会社の創設者の間の株主契約の標準的な用語の1つです.
まず、この文脈における流動性とは何かを見てみましょう。 流動性イベントは、必ずしも会社が倒産、解体、または支払不能になったときを意味するわけではありません。 この場合、流動性とは、会社が売却されるか、買収されるか、または経営管理に変更が加えられることも意味します。 ただし、流動性には、会社が IPO (新規株式公開) を行ったり、公開証券取引所に上場したりする場合は含まれないことに注意する必要があります。
清算優先権は、VC / PE 投資家が流動性イベントで他の株式請求者よりも先に一定の利益を得ることができるようにすることで、投資家が損失を被ることを防止します。 会社が利益を上げて売却された場合、清算優先権は、利益の一部を請求する最初の列に並ぶのにも役立ちます。 VC/PE 投資家は、優先株 (累積転換優先株 (CCPS) またはオプションの累積転換優先株 (OCCPS) など) を通じて投資するため、一般株主よりも優先権があり、普通株の保有者よりも先に支払われます。会社の創設者や従業員などは普通株を取得し、優先株を持っていません。
流動性優先権は次のように定義されます。 [x] 元の購入価格に宣言されているが未払いの配当 (清算優先権) を加えた金額。 流動性選好がどのように機能するかを見てみましょう。
「ABC プライベート リミテッドは、2011 年 3 月に 8 億インドルピーで XYZ リミテッドに買収されました。ABC プライベート リミテッドの株主には、65% の株式を保有するプロモーターが含まれており、残りの 35% は INR を投資することによってプライベート エクイティ ファンドによって保有されています。 2007 年 4 月に 1 億ドル。したがって、投資時の会社の評価額は 2 億 8,500 万ルピーでした。
上記の例では、優先株主が最初に支払われます。 INR 800 Mn のうち、最初の INR 100 Mn がプライベート エクイティ ファンドに支払われます。 会社が過去 4 年間、毎年 10% の配当を宣言しているが、未払いで合計 2,000 万ルピーの場合、その金額を支払わなければなりません。
残りの INR 680 Mn は、プロモーターとプライベート エクイティ ファンドの間で 13:7 の比率で分配されます。 プロモーターは INR 442 Mn を受け取り、プライベート エクイティ ファンドは INR 238 Mn を受け取ります。 したがって、合計すると、プライベート エクイティ ファンドは 35% の株式で 3 億 5,800 万インドルピーを受け取り、プロモーターは 65% の株式で 4 億 4,200 万インドルピーを受け取ります。
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現在、PE ファンドは 35% の株式を保有しているにも関わらずほぼ 44.75% のリターンを得ており、プロモーターは 65% の株式で「わずか 55.25%」しか稼いでいないことは明らかであり、これが起業家の間で胸焼けを引き起こしています。 ただし、すべてのシナリオと同様に、目に見えるよりも多くのグレーの色合いがあります (もちろん 50 の色合いではありません)。 同様に、この場合、VC はマルチプルで 3.58x、2 億 5800 万を稼ぎ、起業家は 4 億 4200 万を稼ぎました。 投資家がすべての資本を提供するため、資本損失のリスクはすべて投資家が負うことを覚えておくことが重要です。この種の流動性イベントは非常にまれであることを忘れてはなりません。 めったにありませんが、エコノミック タイムズが大々的に取り上げ、CNBC やその名前に値するすべてのビジネス チャネルが無数のインタビューを実施し、VC や創業者が稼いだお金を頭の中で計算し、次のベンチャーを計画します!!!
日常のシナリオで、これらのまれなイベントが発生しない場合はどうなりますか。 流動性選好は、企業が平均的またはスケールアップできない場合に、投資家が資本を保護するのに役立ちます。これは、少なくとも 10 回中 8 回のケースです。次に、投資家が流動性選好を使用して資本を保護し、公正な価値を得ようとする方法を見てみましょう。それから。
インドに戻ったばかりの 2 人のアイビー リーグ卒業生は、kwitter.com のクローンを作成しており、北カルナータカ州のカンナダ語を話す人々をターゲットにしています。 彼らの USP は、地域の言語に焦点を当て、北カンナダ語の方言のみに焦点を当てた真の差別化要因を作成して、最初のトライアル市場で真の深い浸透を生み出すことです (事実は、過去 15 回の会議すべてですべての VC によって強調されました。赤ワインとチキンティッカマサラ）。
インドに戻ったばかりの 1 つの霧の目 VC は、成長する経済とすべての熱 (天候と経済) を見逃さないように、会社の 40% の株式に 500 万ドルを投資することを決定し、会社を 1250 万ドルと評価しました。 投資家と起業家の両方が非常にアクセントの強いアメリカ英語を話すため、彼らの間には大きな信頼があり、VC は弁護士のアドバイスを無視し、流動性を優先せずに投資します。
次のシナリオは、1 年後に発生します。
シナリオ A :夢見がちな起業家は、もはや kwitter について確信が持てません。北カンナダ語の男性は皆、英語を第一言語として使用しており、十分な市場がないために継続することに熱心ではないことに気付いたからです。 彼らは会社を閉鎖したいと思っています。 同社にはまだ 800 万ドルの現金が残っています。 会社の株式の 60% を持つプロモーターは、その株式の一部として 480 万ドルを受け取る権利があります。
シナリオ B :プロモーターは、kwitter にはあまり将来性がないと考えていますが、強力なチームがあり、有力な検索大手が 1,200 万ドルで喜んで取得する優れた翻訳ツールを構築しています。 % の支払いは 2 年後に行われます。
2 番目のシナリオでは、プロモーターは合計 720 万ドル、すぐに 360 万ドルを稼ぎ、残りは 2 年後に残します。 したがって、2 番目のシナリオでは、会社は完全な失敗とは言えず、製品の求婚者がいるため、中程度の成功と見なすことができます。 しかし、ちょっと待ってください - 投資家はどうですか - 彼は 1,000 万ドルを投資し、最初のケースでは 320 万ドル (680 万ドルの損失)、2 番目のシナリオでは 480 万ドル (520 万ドルの損失) を得ています。 失敗したベンチャー企業では、創業者は会社を閉鎖しても 480 万ドルを稼ぎ、取引が成立した場合には 720 万ドルを稼ぎます。
ここで、そのような取引が投資家にとって非常に不公平であることは明らかであり、実際、その構造により、起業家は早期にやめるか、非常に低い視野を設定するようになります. したがって、清算優先権は資本を保護するように設計されており、流動性優先権のタイプに応じて、投資家は最初のケースで 800 万ドルすべてを受け取り、流動性優先権のタイプに応じて 1200 万ドルまたは 1080 万ドルのいずれかを受け取ることになります (流動性優先権のタイプについては後で学習します)。記事の次の版で）。 したがって、すべての悪い報道にもかかわらず、流動性の好みはVCの非常にお気に入りの条件であり、VCはそれなしでタームシートを作成することを好まないことがわかります!! したがって、流動性選好は、VC と起業家の間の利益の完全な一致を生み出します。どちらも、早すぎる売却のインセンティブを作成するのではなく、高価値の会社を作成することを目的としています。
Kwitterの人たちはどうなりましたか？ 賢明な起業家である彼らは、会社を閉鎖することで 480 万ドルを前払いすることを選択し、Valley に引っ越しました。その間、外国から帰国した VC の友人は、次の資金調達に失敗した後、バンガロールの地元の BPO でアクセント トレーナーとして働いていました。
編集者注: この記事は、2i Capital – A PE Fund の CFO であった Vinutha Raju とともに執筆されました。