Liquidity Preference 101: ทั้งหมดที่คุณต้องการทราบเกี่ยวกับ Liquidity Preference ใน Venture Capital World
เผยแพร่แล้ว: 2015-11-18การกำหนดลักษณะสภาพคล่องเป็นหนึ่งในไม่กี่คำในเอกสารคำศัพท์ VC (นอกเหนือจากการลากตาม/การให้สิทธิ์และการจัดการ) ที่ทำให้เกิดปฏิกิริยาที่รุนแรงจากทั้งสองฝ่าย ในขณะที่ VCs ส่วนใหญ่ (หรือมากกว่า 100%) สาบานและจะไม่ลงนามในใบคำศัพท์หากไม่มีเอกสารนี้ ผู้ประกอบการมองว่าเป็นคำ “Shylock” อีกคำหนึ่งที่ VCs ที่แย่มากๆ แทรกเข้ามาเพื่อดูดเลือดจากผู้ประกอบการที่ไร้เดียงสาที่ยากจน เราเห็นโพสต์/บล็อกจำนวนมากโดยผู้ประกอบการ (ที่ได้รับทุน/ต้องการ) ประณาม "การตั้งค่าสภาพคล่อง" และเรียกมันว่าเป็นคำที่เข้มงวด
ดังนั้น "การตั้งค่าสภาพคล่อง" คืออะไร?
ความชอบด้านสภาพคล่องเป็นคำศัพท์ทางเศรษฐศาสตร์มหภาคซึ่งได้รับการอธิบายครั้งแรกโดยนักเศรษฐศาสตร์ชื่อดัง John M Keynes ในหนังสือของเขาเรื่อง “ทฤษฎีทั่วไปของอัตราดอกเบี้ย” ซึ่งเน้นว่านักลงทุนมีสิทธิ์ได้รับเบี้ยประกันภัยเพื่อลงทุนในความเสี่ยงในระยะยาวซึ่ง เป็นหน้าที่ของอุปสงค์และอุปทาน อย่างไรก็ตาม ใน Venture Capital / Private Equity การกำหนดลักษณะสภาพคล่องหมายถึงการแบ่งรายได้เมื่อบริษัท (การลงทุน) ถูกชำระบัญชีและเป็นหนึ่งในเงื่อนไขมาตรฐานในข้อตกลงผู้ถือหุ้นระหว่างนักลงทุนและผู้ก่อตั้งบริษัท
อันดับแรก มา ดูกันว่าสภาพคล่องในบริบทนี้คืออะไร? เหตุการณ์สภาพคล่องไม่ได้หมายความว่าบริษัทจะล้มละลาย ล้มละลาย หรือล้มละลายเสมอไป ในกรณีนี้ สภาพคล่องยังหมายถึงเมื่อบริษัทถูกขาย หรือได้มา หรือมีการเปลี่ยนแปลงในการควบคุมการจัดการ อย่างไรก็ตาม สิ่งหนึ่งที่ต้องทราบด้วยว่าสภาพคล่องไม่รวมถึงเวลาที่บริษัทไปเสนอขายหุ้น IPO (ข้อเสนอสาธารณะครั้งแรก) หรือเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สาธารณะ
การตั้งค่าการชำระบัญชี ให้การป้องกันด้านลบแก่นักลงทุน VC/PE จากการสูญเสียเงินโดยทำให้แน่ใจว่าในกรณีที่มีสภาพคล่อง พวกเขาจะได้รับผลตอบแทนจากเงินของพวกเขาก่อนผู้อ้างสิทธิ์ในตราสารทุนรายอื่น หากบริษัทถูกขายโดยมีกำไร การกำหนดลักษณะการชำระบัญชียังสามารถช่วยให้พวกเขาอยู่แถวแรกในการเรียกร้องผลกำไรส่วนหนึ่งได้ เนื่องจากนักลงทุน VC/PE ลงทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ (Cumulative Convertible Preference (CCPS) หรือหุ้นบุริมสิทธิแบบซื้อเปลี่ยนแบบสะสม (OCCPS) เป็นต้น พวกเขามีบุริมสิทธิเหนือผู้ถือหุ้นทั่วไปและจะได้รับเงินก่อนผู้ถือหุ้นสามัญ สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ ผู้ก่อตั้งบริษัทและพนักงาน ฯลฯ รับหุ้นสามัญและไม่มีหุ้นบุริมสิทธิ
การกำหนดลักษณะสภาพคล่องถูกกำหนดเป็น: “การตั้งค่าการชำระบัญชี: ในกรณีของการชำระบัญชีหรือเลิกกิจการของบริษัท ผู้ถือ Series A บุริมสิทธิมีสิทธิได้รับในส่วนที่มากกว่าผู้ถือหุ้นสามัญเป็นจำนวนเงินเท่ากับ [x] ราคาซื้อเดิมบวกกับเงินปันผลที่ประกาศแต่ยังไม่ได้จ่าย (การตั้งค่าการชำระบัญชี)” ให้เราดูว่าการตั้งค่าสภาพคล่องทำงานอย่างไร:
สมมติว่าบริษัทแห่งหนึ่ง “บริษัท XYZ จำกัด ถูกซื้อทับโดยบริษัท XYZ จำกัด ในราคา INR 800 ล้านในเดือนมีนาคม 2554 ผู้ถือหุ้นของ ABC Private Limited ได้แก่ ผู้สนับสนุนที่ถือหุ้น 65% และส่วนที่เหลืออีก 35% ถือโดยกองทุนไพรเวทอิควิตี้โดยการลงทุน INR 100 ล้านในเดือนเมษายน 2550 ดังนั้นในช่วงเวลาของการลงทุน บริษัท มีมูลค่า 285 ล้านรูปี
ในตัวอย่างข้างต้น ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิจะได้รับการชำระเงินก่อน ดังนั้น จาก INR 800 Mn จะมีการจ่าย INR 100 Mn แรกให้กับกองทุนไพรเวทอิควิตี้ หากบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผล 10% ทุกปีในช่วง 4 ปีที่ผ่านมาแต่ยังไม่ได้ชำระ รวมเป็น 20 ล้านรูปี จะต้องชำระจำนวนดังกล่าว
ส่วนที่เหลืออีก 680 INR จะถูกแจกจ่ายในอัตราส่วน 13:7 ระหว่างผู้สนับสนุนและกองทุนไพรเวทอิควิตี้ ผู้สนับสนุนจะได้รับ INR 442 Mn และกองทุนไพรเวทอิควิตี้จะได้รับ INR 238 Mn โดยรวมแล้ว กองทุนไพรเวทอิควิตี้จะได้รับ INR 358 Mn สำหรับสัดส่วนการถือหุ้น 35% และผู้สนับสนุนจะได้รับ INR 442 Mn สำหรับสัดส่วนการถือหุ้น 65%
แนะนำสำหรับคุณ:
บทบัญญัติต่อต้านการแสวงหากำไรสำหรับสตาร์ทอัพในอินเดียมีความหมายอย่างไร?
Edtech Startups ช่วยให้แรงงานอินเดียเพิ่มพูนทักษะและเตรียมพร้อมสู่อนาคตได้อย่างไร...
หุ้นเทคโนโลยียุคใหม่ในสัปดาห์นี้: ปัญหาของ Zomato ยังคงดำเนินต่อไป, EaseMyTrip Posts Stro...
สตาร์ทอัพอินเดียใช้ทางลัดในการไล่ล่าหาทุน
แพลตฟอร์มการตลาดดิจิทัล Logicserve ระดมทุน INR 80 Cr รีแบรนด์เป็น LS Dig...
รายงานเตือนให้มีการพิจารณาทบทวนกฎข้อบังคับเกี่ยวกับ Lendingtech Space
เป็นที่ชัดเจนว่ากองทุน PE ได้รับผลตอบแทนเกือบ 44.75% แม้ว่าจะมีสัดส่วนการถือหุ้น 35% และผู้สนับสนุนทำ "เพียง 55.25%" ในสัดส่วนการถือหุ้น 65% และทำให้เกิดอาการหัวใจวายในหมู่ผู้ประกอบการ อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับสถานการณ์ทั้งหมด มีเฉดสีเทา (นอกหลักสูตรไม่ใช่ 50 เฉดสี) มากกว่าที่เราเห็น ในทำนองเดียวกัน ในกรณีนี้ VC ทำ 3.58x คูณหาร และ 258 Mn ในขณะที่ผู้ประกอบการทำ 442 Mn สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่านักลงทุนให้เงินทุนทั้งหมดและด้วยเหตุนี้นักลงทุนจึงเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินทุนและต้องไม่ลืมว่าเหตุการณ์สภาพคล่องประเภทนี้หายากมาก หายากมากที่ Economic Times จะแสดงพาดหัวข่าวที่กรีดร้อง CNBC และทุกช่องทางธุรกิจที่คุ้มค่ากับชื่อจะทำการสัมภาษณ์มากมายและส่วนที่เหลือของโลกจะคำนวณเงินที่ VCs และผู้ก่อตั้งทำและวางแผนการลงทุนครั้งต่อไปของพวกเขา !!!
แล้วจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อเหตุการณ์ที่หายากเหล่านี้ไม่เกิดขึ้นในสถานการณ์แบบวันต่อวัน การชำระบัญชีช่วยให้นักลงทุนปกป้องทุนของตนเมื่อบริษัทมีค่าเฉลี่ยหรือไม่สามารถขยายขนาดได้ ซึ่งเป็นกรณีอย่างน้อย 8 ใน 10 เท่า ตอนนี้เรามาดูกันว่านักลงทุนใช้การตั้งค่าสภาพคล่องเพื่อปกป้องเงินทุนของตนอย่างไรและพยายามหามูลค่ายุติธรรม ออกจากมัน
ผู้สำเร็จการศึกษาจากลีก Ivy สองคนที่เพิ่งกลับมาอินเดียกำลังสร้าง kwitter.com โคลนโดยมีเป้าหมายเพื่อกำหนดเป้าหมายประชากรที่พูดภาษากันนาดาจากรัฐกรณาฏกะตอนเหนือ USP ของพวกเขาคือการมุ่งเน้นไปที่ภาษาประจำภูมิภาคและเพื่อสร้างปัจจัยที่แตกต่างอย่างแท้จริง พวกเขากำลังเพ่งความสนใจไปที่ภาษาถิ่นกันนาดาเหนือเท่านั้น เพื่อสร้างการเจาะลึกอย่างแท้จริงในตลาดการทดลองใช้ครั้งแรก ไวน์แดงและไก่ทิกก้ามาซาลา)
VC ผู้มีสายตาเลือนรางรายหนึ่งเพิ่งกลับมาที่อินเดีย เพื่อไม่ให้พลาดการเติบโตทางเศรษฐกิจและภาวะโลกร้อน (ในสภาพอากาศและเศรษฐกิจ) ตัดสินใจลงทุน 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อถือหุ้น 40% ในบริษัท จึงประเมินมูลค่าบริษัทไว้ที่ 12.5 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากทั้งนักลงทุนและผู้ประกอบการพูดภาษาอังกฤษแบบอเมริกันที่มีสำเนียงสูงเหมือนกัน จึงมีความไว้วางใจกันมากในหมู่พวกเขา ดังนั้น VC จึงเพิกเฉยต่อคำแนะนำของที่ปรึกษากฎหมายของเขา และลงทุนโดยไม่มีความชอบด้านสภาพคล่องใดๆ
สถานการณ์ต่อไปนี้เกิดขึ้นหลังจากผ่านไปหนึ่งปี:
สถานการณ์ ก : ผู้ประกอบการตาเพ้อฝันไม่แน่ใจเรื่อง kwitter อีกต่อไป เนื่องจากพวกเขาตระหนักดีว่าชาวกันนาดาเหนือทั้งหมดใช้ภาษาอังกฤษเป็นภาษาแรกของพวกเขา และไม่กระตือรือร้นที่จะดำเนินต่อไปเนื่องจากขาดตลาดที่เพียงพอ พวกเขาต้องการปิดบริษัท บริษัทยังคงมีเงินสดเหลืออยู่ 8 ล้านเหรียญสหรัฐ โปรโมเตอร์ที่มีสัดส่วนการถือหุ้น 60% ในบริษัท มีสิทธิ์ได้รับ 4.8 ล้านดอลลาร์จากส่วนแบ่งของพวกเขา
สถานการณ์ B : ในขณะที่โปรโมเตอร์เชื่อว่า kwitter ไม่มีอนาคตมากนัก พวกเขามีทีมที่แข็งแกร่งและได้สร้างเครื่องมือแปลภาษาที่ดีซึ่งยักษ์ใหญ่ด้านการค้นหาชั้นนำยินดีที่จะได้รับเงิน 12 ล้านเหรียญสหรัฐ หากผู้สนับสนุนดำเนินไปต่อไปอีกสองปีและ 50 % การชำระเงินจะมาหลังจาก 2 ปี
ในสถานการณ์ที่สอง โปรโมเตอร์จะทำเงินทั้งหมด 7.2 ล้านดอลลาร์ 3.6 ล้านดอลลาร์ทันที และยอดคงเหลือหลังจากสองปี ดังนั้น ในสถานการณ์ที่สอง บริษัทไม่สามารถเรียกได้ว่าเป็นความล้มเหลวทั้งหมด และสามารถถูกมองว่าประสบความสำเร็จในระดับปานกลางเนื่องจากมีคู่แข่งสำหรับผลิตภัณฑ์ แต่เดี๋ยวก่อน - แล้วนักลงทุนล่ะ - เขาลงทุน 10 ล้านเหรียญสหรัฐ และในกรณีแรกจะได้รับ 3.2 ล้านเหรียญสหรัฐ (ขาดทุน 6.8 ล้านเหรียญสหรัฐ) และในสถานการณ์ที่สอง 4.8 ล้านเหรียญสหรัฐ (ขาดทุน 5.2 ล้านเหรียญสหรัฐ) ในขณะที่สูญเสียกิจการ ผู้ก่อตั้งจะทำเงินได้ 4.8 ล้านดอลลาร์แม้จะปิดบริษัท และ 7.2 ล้านดอลลาร์ในกรณีที่ข้อตกลงดำเนินไป
เห็นได้ชัดว่าข้อตกลงดังกล่าวไม่ยุติธรรมสำหรับนักลงทุน และตามจริงแล้วโครงสร้างสนับสนุนให้ผู้ประกอบการลาออกก่อนกำหนดหรือตั้งข้อสังเกตไว้ต่ำมาก ดังนั้นการตั้งค่าการชำระบัญชีได้รับการออกแบบมาเพื่อปกป้องเงินทุนและขึ้นอยู่กับประเภทของการตั้งค่าสภาพคล่อง นักลงทุนจะได้รับทั้งหมด $8 Mn ในกรณีแรกและทั้ง $12 Mn หรือ $10.8 Mn ขึ้นอยู่กับประเภทของการตั้งค่าสภาพคล่อง (เราจะเรียนรู้เกี่ยวกับประเภทของการตั้งค่าสภาพคล่อง ในบทความฉบับต่อไปของเรา) ดังนั้นจะเห็นได้ว่าแม้จะมีข่าวแย่ๆ ทั้งหมด แต่การตั้งค่าสภาพคล่องยังคงเป็นคำที่ชื่นชอบของ VCs อยู่พอสมควร และพวกเขาจะไม่ชอบทำใบคำศัพท์หากไม่มีมัน!! ดังนั้น Liquidity Preference จะสร้างความสนใจที่สมบูรณ์แบบระหว่าง VC กับผู้ประกอบการ โดยที่ทั้งคู่ตั้งเป้าที่จะสร้างบริษัทที่มีมูลค่าสูง แทนที่จะสร้างแรงจูงใจในการขายเร็วเกินไป
เกิดอะไรขึ้นกับพวก Kwitter? เนื่องจากเป็นผู้ประกอบการที่ฉลาด พวกเขาจึงเลือกจ่ายเงินล่วงหน้า 4.8 ล้านดอลลาร์โดยปิดบริษัทและย้ายไปที่ Valley ในขณะที่เพื่อน VC ต่างชาติของเราซึ่งได้ยินล่าสุด ทำงานเป็นผู้ฝึกสอนสำเนียงใน BPO ท้องถิ่นในบังกาลอร์หลังจากล้มเหลวในการระดมทุนครั้งต่อไป
หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้เขียนร่วมกับ Vinutha Raju ซึ่งเป็น CFO ของ 2i Capital – A PE Fund