유동성 선호 101: 벤처 캐피털 세계의 유동성 선호에 대해 알고 싶은 모든 것
게시 됨: 2015-11-18유동성 선호는 VC 용어 시트의 몇 안되는 용어 중 하나입니다(드래그 따라/베스팅 및 관리 권한 제외). VC의 대다수(또는 오히려 100%)는 그것에 의해 맹세하고 그것 없이는 계약서에 서명하지 않을 것이지만, 기업가들은 이것을 가난한 무고한 기업가의 피를 빨아들이기 위해 아주 나쁜 VC가 삽입한 또 다른 "Shylock" 용어로 봅니다. 우리는 기업가(자금 지원/지망생)가 "유동성 선호"를 비난하고 엄격한 용어로 부르는 수많은 게시물/블로그를 봅니다.
그렇다면 "유동성 선호"는 무엇입니까?
유동성 선호는 거시 경제 용어로, 저명한 경제학자 John M Keynes가 그의 저서 "이자율의 일반 이론" 에서 처음 설명했습니다. 수요와 공급의 함수이다. 그러나 벤처캐피탈/사모펀드에서 유동성우선은 회사(투자)가 청산된 후 수익금을 나누는 것을 말하며, 투자자와 회사 설립자 간의 주주 약정서의 표준 용어 중 하나입니다.
먼저, 이 맥락에서 유동성이란 무엇인지 볼까요? 유동성 사건이 반드시 회사가 파산, 파산 또는 지급 불능 상태가 되는 경우를 의미하는 것은 아닙니다. 이 경우 유동성은 회사가 매각되거나 인수되거나 경영권이 변경되는 경우도 의미합니다. 그러나 유동성은 회사가 IPO(최초 공모)를 하거나 공개 증권 거래소에 상장될 때를 포함하지 않는다는 점에 유의해야 합니다.
청산 우선권 은 유동성 이벤트에서 다른 지분 청구자보다 먼저 일정한 수익을 얻도록 함으로써 VC/PE 투자자가 손실을 입지 않도록 하방 보호를 제공합니다 . 회사가 이익으로 매각되는 경우 청산 우선권은 이익의 일부를 청구하기 위해 첫 번째 줄을 서는 데 도움이 될 수 있습니다. VC/PE 투자자는 우선주(CCPS(누적전환우선주) 또는 OCCPS(선택적 누적전환우선주) 등)를 통해 투자하므로 일반주보다 우선권을 가지며 보통주보다 먼저 지급됩니다. 회사 설립자 및 직원 등은 보통주를 가지며 우선주는 보유하지 않습니다.
유동성 우선권은 다음과 같이 정의됩니다. “청산 우선권: 회사가 청산되거나 청산되는 경우 시리즈 A 우선주 보유자는 다음과 같은 주당 금액을 보통주 보유자보다 우선적으로 받을 자격이 있습니다. [x] 최초 구매 가격에 선언되었지만 미지급 배당금을 더한 금액(청산 우선권)”. 유동성 우선순위가 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다.
"ABC private Limited가 2011년 3월 XYZ Limited에서 INR 800 Mn에 인수되었습니다. ABC Private Limited 주주에는 65%의 지분을 보유한 발기인이 포함되고 나머지 35%는 INR을 투자하여 Private Equity 펀드가 보유합니다. 2007년 4월 100Mn. 따라서 투자 당시 회사 가치는 INR 285Mn입니다.
위의 예에서는 우선주를 먼저 지급합니다. 따라서 INR 800 Mn 중 첫 번째 INR 100 Mn이 사모펀드에 지급됩니다. 회사가 지난 4년 동안 매년 10%의 배당금을 선언했지만 미지급되어 총 INR 20Mn인 경우 해당 금액을 지불해야 합니다.
나머지 INR 680 Mn은 발기인과 사모펀드 사이에 13:7 비율로 분배됩니다. 발기인은 INR 442백만을 받고 사모펀드는 INR 238백만을 받습니다. 따라서 사모 펀드는 35% 지분에 대해 INR 358Mn을 받고 65% 지분에 대해 INR 442Mn을 받게 됩니다.
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이제 PE 펀드는 35%의 지분을 가지고 있음에도 불구하고 거의 44.75%의 수익을 얻었고 발기인은 65%의 지분에서 "단지 55.25%"를 얻었으며 이는 기업가들 사이에서 가슴 아픈 일을 일으키고 있습니다. 그러나 모든 시나리오와 마찬가지로 우리가 볼 수 있는 것보다 더 많은 회색 음영(50개 음영이 아님)이 있습니다. 마찬가지로 이 경우 VC는 3.58배, 2억 5800만 달러를 벌었지만 기업가는 4억 4200만 달러를 벌었습니다. 투자자가 모든 자본을 제공하므로 자본 손실에 대한 모든 위험은 투자자가 부담하며 이러한 종류의 유동성 이벤트는 매우 드물다는 것을 기억하는 것이 중요합니다. 매우 드물기 때문에 Economic Times는 엄청난 헤드라인을 장식할 것입니다. CNBC와 그 이름에 맞는 모든 비즈니스 채널은 수많은 인터뷰를 수행하고 나머지 세계는 VC와 설립자가 번 돈을 정신적으로 계산하고 다음 벤처를 계획합니다!!!
일상적인 시나리오에서 이러한 드문 이벤트가 발생하지 않으면 어떻게 됩니까? 청산 우선권은 회사가 평균이거나 확장할 수 없을 때 투자자가 자본을 보호하는 데 도움이 됩니다. 최소 8/10의 경우입니다. 이제 투자자가 자본을 보호하고 공정한 가치를 얻기 위해 유동성 우선권을 사용하는 방법을 살펴보겠습니다. 그것에서.
방금 인도로 돌아온 두 명의 아이비리그 졸업생이 북부 카르나타카에서 칸나다어를 사용하는 인구를 목표로 하는 클론 kwitter.com을 구축하고 있습니다. 그들의 USP는 지역 언어에 초점을 맞추고 북부 칸나다어 방언에만 초점을 맞춘 진정한 차별화 요소를 만들어 첫 번째 시험 시장에서 진정한 깊은 침투를 창출하는 것입니다. 레드 와인과 치킨 티카 마살라).
성장하는 경제와 모든 열(날씨와 경제)을 놓치지 않기 위해 막 인도로 돌아온 안개 낀 눈의 한 VC는 회사의 지분 40%에 5백만 달러를 투자하기로 결정하여 회사 가치를 1250만 달러로 평가했습니다. 투자자와 기업가 모두 같은 억양의 미국식 영어를 구사하기 때문에 그들 사이에 엄청난 신뢰가 있고 따라서 VC는 그의 법률 고문의 조언을 무시하고 유동성 선호도 없이 투자합니다.
1년 후 다음 시나리오가 나타납니다.
시나리오 A : 꿈꾸는 눈을 가진 기업가들은 더 이상 kwitter를 확신하지 못합니다. 모든 북부 칸나다 사람들이 영어를 모국어로 사용하고 충분한 시장이 없기 때문에 계속하고 싶어하지 않는다는 것을 깨달았기 때문입니다. 그들은 회사를 폐쇄하기를 원합니다. 회사에는 여전히 8백만 달러의 현금이 남아 있습니다. 회사 지분이 60%인 발기인은 지분의 일부로 480만 달러를 받을 자격이 있습니다.
시나리오 B: 프로모터는 kwitter의 미래가 많지 않다고 생각하지만 견고한 팀을 보유하고 있으며 훌륭한 번역 도구를 구축하여 최고의 검색 대기업이 1,200만 달러에 인수할 의사가 있습니다. 단, 프로모터가 앞으로 2년 50일 동안 계속된다면 % 지불은 2년 후에 올 것입니다.
두 번째 시나리오에서 발기인은 총 720만 달러, 즉시 360만 달러, 나머지 2년 후 잔액을 벌게 됩니다. 따라서 두 번째 시나리오에서 회사는 완전한 실패라고 할 수 없으며 제품에 대한 일부 구인자가 있기 때문에 중간 정도의 성공으로 볼 수 있습니다. 그러나 잠시만 기다려 주십시오. 투자자는 어떻습니까? 그는 1000만 달러를 투자했으며 첫 번째 경우에는 320만 달러(680만 달러의 손실)를, 두 번째 시나리오에서는 480만 달러(520만 달러의 손실)를 얻었습니다. 손실 벤처에 있는 동안 설립자는 회사 폐쇄에도 불구하고 480만 달러, 거래가 성사될 경우 720만 달러를 벌게 됩니다.
이러한 거래는 투자자에게 매우 불공정하며 실제로 구조적으로 기업가가 조기에 그만두거나 매우 낮은 시각을 갖도록 조장한다는 것이 여기에서 분명합니다. 따라서 청산 우선권은 자본을 보호하기 위해 설계되었으며 유동성 우선권의 유형에 따라 투자자는 첫 번째 경우에 8백만 달러를 모두 받았고 유동성 선호 유형에 따라 모두 1200만 달러 또는 1080만 달러를 받았습니다(유동성 선호 유형에 대해 알아볼 것입니다. 기사의 다음 판에서). 따라서 모든 나쁜 언론에도 불구하고 유동성 선호도는 VC가 가장 좋아하는 용어로 남아 있으며 유동성 선호도 없이는 텀 시트를 작성하고 싶지 않을 것입니다!! 따라서 Liquidity Preference는 VC와 기업가 사이에 이해 관계를 완벽하게 조정하여 너무 일찍 판매에 대한 인센티브를 창출하기보다는 고부가가치 회사를 만드는 것을 목표로 합니다.
이제 Kwitter 녀석들에게 무슨 일이 일어났습니까? 똑똑한 기업가가 되기 위해 그들은 회사를 폐쇄하여 480만 달러를 선불로 가져가기로 선택했고 마지막으로 들은 외국 VC 친구가 다음 기금을 모으지 못한 후 방갈로르의 현지 BPO에서 악센트 트레이너로 일하고 있는 동안 Valley로 이사했습니다.
편집자 주: 이 기사는 2i Capital – A PE Fund의 CFO인 Vinutha Raju와 함께 작성되었습니다.