Предпочтение ликвидности 101: все, что вы хотите знать о предпочтении ликвидности в мире венчурного капитала
Опубликовано: 2015-11-18Предпочтение ликвидности — это один из немногих терминов в перечне условий венчурного капитала (кроме перетаскивания/передачи прав и прав на управление), которые действительно вызывают сильную реакцию с обеих сторон. В то время как большинство (или, скорее, 100%) венчурных капиталистов клянутся им и не подпишут условия без него, предприниматели видят в этом еще один термин «Шейлок», введенный очень, очень плохими венчурными капиталистами, чтобы высосать кровь из бедных невинных предпринимателей. Мы видим многочисленные сообщения / блоги предпринимателей (финансируемых / желающих), осуждающих «предпочтение ликвидности» и называющих его драконовским термином.
Так что же такое «предпочтение ликвидности»?
Предпочтение ликвидности — это макроэкономический термин, впервые описанный известным экономистом Джоном М. Кейнсом в его книге «Общая теория процентной ставки» , где подчеркивалось, что инвесторы имеют право на премию за инвестирование рискового капитала на долгосрочный период, который является функцией спроса и предложения. Однако в венчурном капитале / частном акционерном капитале предпочтение ликвидности относится к разделу доходов после ликвидации компании (инвестиции) и является одним из стандартных условий в акционерном соглашении между инвестором и учредителями компании.
Во-первых, давайте посмотрим, что такое ликвидность в этом контексте? Событие ликвидности не обязательно означает банкротство, ликвидацию или неплатежеспособность компании. В этом случае Ликвидность также означает, когда компания продается или приобретается, или происходит смена управленческого контроля. Однако следует отметить, что ликвидность не включает в себя выход компании на IPO (первичное публичное предложение) или листинг на публичной фондовой бирже.
Преимущество ликвидации обеспечивает защиту инвесторов VC/PE от потери денег, гарантируя, что в случае ликвидности они получат определенную прибыль на свои деньги раньше, чем любой другой претендент на капитал. Если компания продается с прибылью, ликвидационное предпочтение также может помочь им стать первыми в очереди на получение части прибыли. Поскольку инвесторы VC/PE инвестируют через привилегированные акции (кумулятивные конвертируемые привилегированные акции (CCPS) или опционально кумулятивные конвертируемые привилегированные акции (OCCPS) и т. д.), они имеют привилегированные права по сравнению с обычными держателями акций и получают выплаты перед держателями обыкновенных акций. Важно отметить, что учредители и сотрудники компании и т.д. получают обыкновенные акции и не имеют привилегированных акций.
Предпочтение ликвидности определяется как: «Привилегия ликвидации: в случае любой ликвидации или прекращения деятельности Компании держатели привилегированных акций серии А имеют право на получение в приоритетном порядке по сравнению с держателями Обыкновенных акций суммы, равной [x] Первоначальная цена покупки плюс любые объявленные, но невыплаченные дивиденды (предпочтительная ликвидация)». Давайте посмотрим, как работает предпочтение ликвидности:
Предположим, что компания «ABC private limited выкупается XYZ limited за 800 млн индийских рупий в марте 2011 года. В состав акционеров ABC Private Limited входят промоутеры, владеющие 65% акций, а остальные 35% принадлежат фонду прямых инвестиций путем инвестирования в индийских рупиях. 100 млн в апреле 2007 года. Таким образом, на момент инвестирования компания оценивалась в 285 млн индийских рупий.
В приведенном выше примере первыми будут выплачены держатели привилегированных акций. Таким образом, из 800 млн индийских рупий первые 100 млн индийских рупий будут выплачены фонду прямых инвестиций. Если компания объявляла дивиденды в размере 10% каждый год в течение последних 4 лет, но не выплачивала их на общую сумму 20 млн индийских рупий, то эта сумма должна быть выплачена.
Оставшиеся 680 млн индийских рупий будут распределены в соотношении 13:7 между промоутерами и фондом прямых инвестиций. Промоутеры получат 442 млн индийских рупий, а фонд прямых инвестиций — 238 млн индийских рупий. Таким образом, в общей сложности фонд прямых инвестиций получит 358 млн индийских рупий за 35% акций, а промоутеры получат 442 млн индийских рупий за 65% акций.
Рекомендуется для вас:
Что означает положение о борьбе со спекуляцией для индийских стартапов?
Как стартапы Edtech помогают повысить квалификацию рабочей силы Индии и стать готовыми к будущему ...
Технологические акции нового века на этой неделе: проблемы Zomato продолжаются, EaseMyTrip публикует...
Индийские стартапы срезают путь в погоне за финансированием
Цифровая маркетинговая платформа Logicserve Bags Финансирование 80 CR INR, ребрендинг как LS Dig...
Отчет предупреждает о возобновлении нормативного контроля над Lendingtech Space
Теперь ясно, что фонд PE получил почти 44,75% прибыли, несмотря на то, что у него было 35% акций, а промоутеры заработали «всего 55,25%» на 65% акций, и это вызывает ожог у предпринимателей. Однако, как и во всем сценарии, оттенков серого больше (разумеется, не 50 оттенков), чем мы можем видеть. Аналогичным образом, в этом случае венчурный капитал заработал в 3,58 раза больше и заработал 258 млн, а предприниматель заработал 442 млн. Важно помнить, что инвестор предоставляет весь капитал и, следовательно, весь риск потери капитала берет на себя инвестор, и не следует забывать, что такого рода события ликвидности очень редки. Настолько редко, что Economic Times опубликует кричащий заголовок, CNBC и каждый деловой канал, достойный своего имени, будут проводить бесчисленные интервью, а остальной мир мысленно подсчитывает деньги, заработанные венчурными капиталистами и основателями, и планирует свое следующее предприятие!!!
Так что же происходит, когда эти редкие события не происходят в повседневной жизни? Преимущество ликвидации помогает инвесторам защитить свой капитал, когда компания либо находится на среднем уровне, либо не может масштабироваться, что имеет место по крайней мере в 8 из 10 случаев. Теперь давайте посмотрим, как инвесторы используют предпочтение ликвидности для защиты своего капитала и пытаются получить справедливую стоимость. вне этого.
Два выпускника Лиги плюща, которые только что вернулись в Индию, создают kwitter.com, клон, нацеленный на говорящее на каннаде население Северной Карнатаки. Их USP заключается в том, чтобы сосредоточиться на региональном языке и создать реальный дифференцирующий фактор, который они сосредотачивают только на диалекте северной каннада, чтобы создать действительно глубокое проникновение на первый пробный рынок (факт, подтвержденный каждым венчурным капиталистом на всех последних 15 конференциях, которые они посетили на протяжении многих красное вино и курица тикка масала).
Один венчурный капиталист с затуманенными глазами, который только что вернулся в Индию, чтобы не пропустить растущую экономику и все тепло (в погоде и экономике), решил инвестировать 5 миллионов долларов за 40% акций компании, таким образом оценив компанию в 12,5 миллионов долларов. Поскольку и инвестор, и предприниматель говорят на одном и том же американском английском с сильным акцентом, между ними существует огромная степень доверия, и поэтому ВК игнорирует совет своего юриста и инвестирует без каких-либо предпочтений в отношении ликвидности.
Через год появляются следующие сценарии:
Сценарий A: Предприниматели с мечтательными глазами больше не уверены в квиттере, поскольку они поняли, что все парни из северной каннады используют английский в качестве своего первого языка и не хотят продолжать из-за отсутствия достаточного рынка. Они хотят закрыть компанию. У компании все еще есть наличные в размере $8 млн. Промоутеры, владеющие 60% акций компании, имеют право на получение $4,8 млн в качестве части своей доли.
Сценарий B. Хотя промоутеры считают, что у kwitter нет большого будущего, у них есть сильная команда и они создали хороший инструмент для перевода, который ведущий поисковый гигант готов приобрести за 12 миллионов долларов, при условии, что промоутеры будут продолжать работать еще два и 50 лет. % оплата придет через 2 года.
Во втором сценарии промоутеры заработают в общей сложности 7,2 млн долларов, 3,6 млн долларов сразу, а остаток — через два года. Таким образом, во втором сценарии компанию нельзя назвать полным провалом, а можно рассматривать как умеренный успех, поскольку на продукт есть потребители. Но постойте, а как насчет инвестора - он вложил 10 миллионов долларов и в первом случае получает 3,2 миллиона долларов (убыток 6,8 миллиона долларов), а во втором случае 4,8 миллиона долларов (убыток 5,2 миллиона долларов). Находясь в убыточном предприятии, основатели заработают 4,8 млн долларов, несмотря на закрытие компании, и 7,2 млн долларов, если сделка состоится.
Здесь очевидно, что такие сделки очень несправедливы по отношению к инвестору и фактически по своей структуре побуждают предпринимателя уйти раньше или поставить очень низкую планку. Следовательно, предпочтение ликвидации предназначено для защиты капитала, и в зависимости от типа предпочтения ликвидности Инвестор получил бы все 8 млн долларов в первом случае и либо все 12 млн долларов, либо 10,8 млн долларов в зависимости от типа предпочтения ликвидности (мы узнаем о типах предпочтения ликвидности). в нашем следующем выпуске статьи). Отсюда видно, что, несмотря на всю негативную прессу, предпочтение ликвидности остается довольно любимым термином венчурных капиталистов, и без него они не захотят делать терминологический лист!! Следовательно, предпочтение ликвидности создает идеальное соответствие интересов между венчурным капиталистом и предпринимателем, где оба стремятся создать компанию с высокой стоимостью, а не создавать стимулы для слишком ранней продажи.
А что случилось с ребятами из Kwitter? Будучи умными предпринимателями, они решили взять 4,8 миллиона долларов авансом, закрыв компанию и переехав в Valley, в то время как наш друг, вернувшийся из-за рубежа, венчурный капитал, о котором последний раз слышали, работал тренером по произношению в местном BPO в Бангалоре после того, как не смог собрать следующий фонд.
Примечание редактора: эта статья была написана вместе с Винутой Раджу, финансовым директором 2i Capital — фонда PE.