即将到来的泡沫剖析[第一部分]：缺失的论点
已发表: 2015-11-07从湾区到班加罗尔，如果有一个词引起了广大群众尤其是分析师的喜爱， “创业泡沫”似乎就是那个词！ 不管你是在人群中还是远离人群，泡沫一定会进入你的雷达，无论是在会议、Twitter 提要、报纸专栏还是随机文章转发。
在光谱的一端，有信仰者，在大型VC 的带领下，他们骑着独角兽，高呼数据并挥舞着整齐的大图表，显示手机的销售增长、互联网数据使用量、WhatsApp 消息的数量、点击的照片数量和其他令人麻木的指标，并大声谈论为什么不是 2001 年。然而，正如通常发生的那样，另一方主要由报纸专栏作家、会计师、金融学教授、失业的 CEO 和一些失手的风险投资人组成/entrepreneurs，并不会被所有这些胡言乱语所逗乐，他们对每日的融资新闻挖苦地看着任何愿意倾听的人大声抱怨这些疯狂的估值、缺乏盈利能力和不可持续的商业模式。 对他们来说，2001 年的 dot com 泡沫非常重要，而且格式也大了 10 倍。 不要被 VC 人群抛在后面，尽管从 2001 年开始，他们都有自己的一套轶事、故事和数据图。
估值与可持续业务之间的这场战争并不是新的，也不是今年或去年开始的，而是每当资产价格发生重大变化时就会发生。 事实上，关于创业泡沫的话题早在 2011 年就已经开始了，当时独角兽的领导者 Uber以 6000 万美元的估值筹集了 1200 万美元，《华尔街日报》发表了一篇题为“在硅谷，投资者正在竞相追逐的文章”。 1999 年”。
四年后，随着 Uber 的估值达到 500 亿美元，噪音只会越来越大，尽管 Uber 并没有表现出任何增长放缓或筹集数十亿美元的能力，同时在不到 5 年的时间里增长了 800 倍。
有趣的是，划分很深，界限也很清晰，因为每个群体都有自己的一组信徒、追随者和相关数据来支持。 整个论点慢慢变成了一场聋子的辩论，每一方都被自己的论点所吞噬，却不了解反点。
公众、评论员和所有这些商业领袖对创业泡沫破灭的预测是错误的，主要原因在于他们对风险投资世界的运作方式以及风险投资世界的动态理解有限或偏颇。在过去的 2 - 3 年中不断发展。
这些令人瞠目结舌的估值每天都在商业日报上引起轰动，这主要是由风险投资领域的两组投资者推动的——早期投资者在种子轮之后投资或后期投资者投资 5 亿多轮估值。 有趣的是，双方都在一个自我实现的预言中互相喂养。
最近，流动性的可用性和创新差距的缩小造成了投资者认为资本而非创新在建立领导地位方面具有优势的情况。
最近，流动性的可用性和创新差距的缩小造成了投资者认为资本而非创新在建立领导地位方面具有优势的情况。 这种资本优先于创新的信念从根本上改变了通常基于绩效的投资模式。
因此，在产品没有技术优势或技术风险的情况下，投资者正试图通过向这些企业投资 100 亿美元来消除市场风险，因为他们认为资本会制造进入壁垒，并会给被投资公司带来有足够的力量攀登到令人敬畏的高度。
这种根本性的转变改变了早期 VC 轮次的运作方式。 基于公司业绩/执行能力的多轮风险投资的日子，已经被简单得多的三轮主要投资所取代。 第一轮 30 万美元到 50 万美元发生在 MVP（最小可行产品）阶段，随后是 200 万美元到 400 万美元的种子轮，用于验证假设并建立一些牵引力。 然而，假设/执行能力验证后，第三轮的范围是 2000 万美元以上，最高可达 1 亿美元。
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这轮 2000 万美元至 1 亿美元的范围也被称为“恐慌回合”
这轮 2000 万美元到 1 亿美元的融资轮也被称为“恐慌轮” ，因为它吓跑了竞争对手，扼杀了对竞争对手的进一步资金供应，并旨在在经过验证的市场机会中抢占土地。 不难看出，这轮恐慌的资本/估值与公司的收入几乎没有任何关联，从而给了普通大众一种疯狂的估值感，他们不明白这一轮大轮或恐慌轮与业绩无关而是与机会的大小和投资者拥有特定市场机会的雄心有关。
因此，如果早期投资者通过他们的恐慌性融资承诺以及通过给出与当前收入数字几乎没有相关性的估值来制造这种虚假的泡沫感，那么后期投资者就会通过疯狂地进行非常大的风险押注来制造泡沫感估值。 这些怪物回合正在创造一种兴奋感和泡沫，在评论员大军看来，投资者是一群白痴，他们再次受到贪婪和无知的驱使，正在成为伊卡洛斯。 然而不幸的是，我们的评论员并不知道，所有这些投资者都从隐藏在大量股东协议（SHA）中的相当标准的法律条款中获得了他们以如此疯狂的估值进行投资的快乐和勇气，即 LP 或“清算优先权”。
清算优先条款（LP）是一个标准的风险投资行业法律条款，用于保护投资者免受过早退出以及考虑到业务风险性质的不利影响。 然而，对冲基金发现了 LP 条款的全新用途。 LP 条款为投资者提供了巨大的下行保护，同时保证了上行回报，从而将股票工具转变为更像一种具有强大下行保护但无限上行的优质债务票据。 这种非常大的公司保持私有化并需要大量资金的独特情况吸引了大量对冲基金，他们使用 LP 条款来确保即使在下行的情况下也能获得健康的回报，例如，如果一家公司以 3 亿美元的估值筹集了 3 亿美元50 亿美元加上 2 倍参与 LP 条款，即使公司以 6 亿美元（价值急剧下降 88%）出售，投资者也将获得 6 亿美元（2 倍回报） ，这对于大公司来说是罕见的可能性。 因此，大额投资正变得像资本保护投注一样，一个人可以在有资本保证的情况下尽可能多地赌博。
这一条款以及大量公司在消耗大量资金的同时选择保持私有化这一事实为大量对冲基金创造了理想的游乐场，这些对冲基金无论如何都充斥着流动性并寻找新的投资领域。
难怪这种乌托邦式的情景正在通过开车获得资金，每周我们都会看到更大更大胆的公告，独角兽成为初创企业腹地的新常态。
然而，如果公众由于对风险投资行业的基本动态缺乏了解而忽略了这一论点，那么风险投资社区就会通过高估资本能力、低估风险投资能力来错误地估计其投资的故障安全性。人类精神和假设问题的确定性解决方案。
对资本能力的高估正在创造一种情况，即投资者被引导相信资本将孕育创新，并有助于扩大规模并建立防御墙。 然而，正如自然法则所发生的那样，最好的计划会失控，并且与直觉相悖，因为它不是资本，而是通常缺乏资本来孕育创新并创造焦点。 Housing.com 是资本在建立强大企业方面无处可去的完美例子，因此资本创造的墙只会因为墙的重量而迫使企业更严重的垮台。
由于这堵墙的重量，资本创造的墙只会迫使企业更严重的垮台。
此外，由于低估了人为因素，人们会错误地相信在低创新领域具有先发优势。 历史表明，先发优势是低创新领域最糟糕的优势，因为从长远来看，传统玩家可以通过复制低门槛创新来赶上先发。 由于风险投资不是一场短跑比赛，而是一场 7-8 年的马拉松比赛，所以前两年的领先并不重要，正如 FashionandYou 的创始人可以证明的那样。 因此，从长远来看，那些成群结队地吸引资本的简单行业也将遭受最大的损失——无论是酒店客房聚合商、外卖市场还是资产租赁模式——因为传统企业将迎头赶上或出现新的解决方案。 在很短的时间内进行大量票务投资的另一个问题是，对问题采取确定性方法是愚蠢的，因为解决方案仍处于发展阶段。
记住移动寻呼机市场或像 Meru Cabs 这样的出租车运营商，这是低创新领域挑战以及不断变化的业务动态的完美例子。 在一个范围内，由于进入门槛低，Meru 面临着新玩家的不断挑战，资本是唯一的防御墙，而在其他范围内，它已被新的解决方案所取代，例如 Uber，它刚刚成为租赁汽车和出租汽车的经典业务完全不可行。
因此，只有时间才能证明资产价格的这种巨大变化将是 I 类错误（误报）还是 II 类错误（误报），以及 VC 是笑到最后还是最终会落得面对分析师，脸上带着笑容！！ 在那之前享受这些有趣时代的非理性繁荣。 啊优惠券！！
阅读第二部分：即将到来的泡沫剖析[第二部分]：一切都与资本的颜色有关