Anatomia della bolla in arrivo [Parte I]: l'argomento mancante
Pubblicato: 2015-11-07Dalla Bay Area a Bangalore, se c'è una parola che sta smuovendo la fantasia delle masse in generale e degli analisti in particolare, “Startup Bubble” sembra proprio quella parola! Non importa se sei tra la folla o lontano dalla folla, la bolla è destinata a entrare nel tuo radar, che si tratti di una conferenza, feed di Twitter, colonne di giornali o articoli casuali in avanti.
A un'estremità dello spettro, ci sono i credenti, guidati da grandi VC rigonfi che cavalcano i loro unicorni, cantando dati e sventolando grandi grafici ben presentati che mostrano la crescita delle vendite dei telefoni cellulari, l'utilizzo dei dati di Internet, i volumi di messaggi di WhatsApp, il numero di foto cliccate e altre metriche intorpidite e parlare ad alta voce del motivo per cui non è il 2001. Tuttavia, come generalmente accade, l'altra parte, composta principalmente da editorialisti di giornali, contabili, professori di finanza, amministratori delegati disoccupati e alcuni VC che hanno perso la barca /imprenditori, non è divertito da tutto questo mumbo jumbo e guarda ironicamente alle notizie di finanziamento quotidiane e mormora ad alta voce a chiunque abbia voglia di ascoltare, su queste valutazioni folli, mancanza di redditività e modelli di business insostenibili. Per loro, la bolla delle dot com del 2001 è qui e anche in un formato 10 volte più grande. Per non essere lasciati indietro dalla folla di VC, hanno la loro serie di aneddoti, storie e grafici di dati anche se dell'era del 2001.
Questa guerra tra valutazioni e attività sostenibili non è nuova né è iniziata quest'anno o l'anno scorso, ma è sempre avvenuta ogni volta che si verifica un cambiamento significativo nei prezzi delle attività. In effetti , il discorso sulla bolla delle startup è iniziato nel lontano 2011, quando Uber, leader degli attuali Unicorns, ha raccolto $ 12 milioni a una valutazione di $ 60 milioni e il Wall Street Journal ha pubblicato un articolo dal titolo: "Nella Silicon Valley, gli investitori giocano come se 1999”.
Quattro anni dopo, con Uber del valore di $ 50 miliardi, i rumori sono diventati sempre più forti anche se Uber non ha mostrato alcun rallentamento nella crescita o nella sua capacità di raccogliere miliardi di dollari crescendo di ben 800 volte in meno di 5 anni.
È interessante notare che la divisione è profonda e le linee sono chiaramente tracciate poiché ogni gruppo ha il proprio insieme di credenti, seguaci e dati relativi a sostegno. L'intera discussione si è lentamente trasformata in un dibattito tra sordi in cui ciascuna parte è consumata dalle proprie argomentazioni senza capire il contrappunto.
Il motivo principale per cui il pubblico in generale, i commentatori e tutti quei leader aziendali si sbagliano nella previsione dello scoppio della bolla delle startup è principalmente dovuto alla loro comprensione limitata o piuttosto distorta del modo in cui opera il mondo del capitale di rischio e di come le dinamiche del mondo VC si è evoluto negli ultimi 2-3 anni.
Queste valutazioni sbalorditive spruzzate ogni giorno sui quotidiani aziendali sono alimentate principalmente da due gruppi di investitori nello spazio di rischio: gli investitori in fase iniziale che investono subito dopo il round Seed o gli investitori in fase avanzata che investono a 500 milioni più round di valutazione. È interessante notare che entrambe le parti si nutrono a vicenda in una profezia che si autoavvera.
Negli ultimi tempi, la disponibilità di liquidità e il calo del divario nell'innovazione ha creato uno scenario in cui gli investitori ritengono che il capitale, piuttosto che l'innovazione, abbia il vantaggio di costruire una posizione di leadership.
Negli ultimi tempi, la disponibilità di liquidità e il calo del divario nell'innovazione ha creato uno scenario in cui gli investitori ritengono che il capitale, piuttosto che l'innovazione, abbia il vantaggio di costruire una posizione di leadership. Questa convinzione del primato del capitale sull'innovazione ha cambiato radicalmente il consueto modello di investimento basato sulla performance.
Quindi, in uno scenario in cui non vi è alcun vantaggio tecnico o rischio tecnico nel prodotto, gli investitori stanno cercando di eliminare il rischio di mercato investendo 100 milioni di dollari in queste iniziative poiché ritengono che il capitale creerà barriere all'ingresso e darà alla società investita abbastanza potenza per scalare ad altezze formidabili.
Questo cambiamento fondamentale ha cambiato il modo in cui funzionavano i precedenti round VC. I giorni di più round di impresa basati sulle prestazioni / capacità di esecuzione dell'azienda, sono stati sostituiti da tre round principali molto più semplici. Il primo round da $ 300.000 a $ 500.000 avviene nella fase MVP (prodotto minimo vitale), seguito da un round di semi da $ 2 milioni a $ 4 milioni e viene eseguito per convalidare l'ipotesi e costruire una certa trazione. Tuttavia, dopo la convalida dell'ipotesi/capacità di esecuzione, il terzo round si svolge nell'intervallo di $ 20 milioni e sale fino a $ 100 milioni.
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Questo round da $ 20 milioni a $ 100 milioni è anche chiamato "Scare Round"
Questo round da $ 20 Mn a $ 100 Mn è anche chiamato "Scare Round" in quanto spaventa la concorrenza, soffoca un'ulteriore offerta di denaro ai concorrenti e mira a un accaparramento di terre in un'opportunità di mercato convalidata. Come si può facilmente vedere, questo giro spaventoso di capitali/valutazioni non ha quasi alcuna correlazione con le entrate dell'azienda e quindi dà un pazzesco senso di valutazione al pubblico abituale che non capisce che questo grande giro o giro di paura non è correlato alla performance della società, ma piuttosto in relazione alla dimensione dell'opportunità e all'ambizione dell'investitore di possedere la particolare opportunità di mercato.
Quindi, se sono gli investitori in fase iniziale a creare questo falso senso di bolla attraverso i loro impegni di paura e fornendo valutazioni con poca correlazione con i numeri delle entrate attuali, gli investitori in fase avanzata stanno creando un senso di bolla facendo scommesse rischiose molto grandi alla follia valutazioni. Questi round di mostri stanno creando un senso di euforia e una bolla in cui sembra all'esercito di commentatori che gli investitori siano un gruppo di idioti che sono di nuovo guidati dall'avidità e dall'ignoranza e stanno facendo l'icaro. Tuttavia, sfortunatamente i nostri commentatori non sanno che tutti questi investitori traggono la loro felicità e il loro coraggio per investire a una valutazione così folle da una clausola legale abbastanza standard nascosta in un voluminoso accordo tra azionisti (SHA) noto come LP o "diritto di preferenza per la liquidazione".
Clausola di preferenza per la liquidazione (LP) , una clausola legale standard del settore VC, viene utilizzata per proteggere gli investitori da uscite premature e svantaggi data la natura rischiosa dell'attività. Tuttavia gli hedge fund hanno scoperto un uso totalmente nuovo della clausola LP. La clausola LP offre agli investitori un'enorme protezione dal ribasso garantendo al contempo un ritorno al rialzo, convertendo così uno strumento azionario in più simile a una carta di debito superiore che ha una forte protezione dal ribasso ma un rialzo illimitato. Questo scenario unico in cui aziende molto grandi rimangono private e necessitano di carichi di capitale ha attirato orde di hedge fund che utilizzano la clausola LP per garantire rendimenti sani anche in caso di ribasso, ad esempio se una società ha raccolto $ 300 milioni a una valutazione di $ 5 miliardi con 2 volte la clausola LP partecipativa, gli investitori guadagneranno $ 600 milioni (2 volte il rendimento) anche se la società viene venduta a $ 600 milioni (un forte calo dell'88% del valore), una probabilità rara per le grandi aziende. Quindi la grande quantità di investimenti sta diventando come scommesse sulla protezione del capitale in cui si può scommettere il più possibile con il capitale garantito.
Questa clausola, insieme al fatto che un gran numero di aziende scelgono di rimanere private mentre consumano carichi di capitale, ha creato un terreno di gioco ideale per orde di hedge fund, che comunque sono pieni di liquidità e cercano nuove aree di investimento.
Non c'è da stupirsi che questo tipo di scenario utopico stia guadagnando capitali e ogni settimana assistiamo ad annunci molto più grandi e audaci con Unicorns che diventa la nuova normalità nell'entroterra delle startup.
Tuttavia, se al pubblico in generale manca l'argomento a causa della mancanza di comprensione delle dinamiche di base del settore VC, la comunità VC non è molto indietro nel calcolare erroneamente la natura fail-safe dei propri investimenti sopravvalutando la capacità del capitale, sottovalutando il spirito umano e assumendo soluzioni deterministiche a un problema.
La sovrastima della capacità del capitale sta creando uno scenario in cui gli investitori sono portati a credere che il capitale genererà innovazione, oltre ad aiutare a scalare e costruire muri di difesa. Tuttavia, come accade nelle leggi della natura, i piani migliori vanno in tilt e funzionano in modo controintuitivo poiché non è il capitale ma generalmente la mancanza di capitale che genera innovazione e crea concentrazione. Housing.com è un perfetto esempio di capitale che non va da nessuna parte nella costruzione di un business potente e quindi i muri creati dal capitale non faranno altro che forzare la caduta più brusca del business a causa del peso stesso del muro.
I muri creati dal capitale non faranno altro che forzare la più forte caduta dell'azienda a causa del peso stesso del muro.
Inoltre, sottovalutando l'elemento umano c'è un falso senso di convinzione nel vantaggio del primo motore nei settori a bassa innovazione. La storia ha dimostrato che il vantaggio del first mover è il peggior vantaggio nei settori a bassa innovazione poiché i giocatori tradizionali sono in grado di recuperare il ritardo con il first mover copiando le innovazioni a bassa soglia nel lungo periodo. Poiché gli investimenti in venture capital non sono una corsa sprint ma una maratona di 7-8 anni, un vantaggio nei primi due anni non ha alcun significato come possono attestare i fondatori di FashionandYou. Quindi i settori facili che stanno attirando capitali a frotte vedranno anche il numero massimo di vittime nel lungo periodo – che si tratti di aggregatori di camere d'albergo, mercati di consegna di cibo o modelli di leasing di asset – poiché le aziende tradizionali giocheranno al recupero o emergeranno nuove soluzioni. L'altro problema con ingenti investimenti di biglietti in un periodo di tempo molto breve è la follia di adottare un approccio deterministico a un problema poiché le soluzioni sono ancora in fase di evoluzione.
Ricorda il mercato del cercapersone mobile o un operatore di taxi come Meru Cabs, che è un perfetto esempio di sfide nel campo a bassa innovazione e di dinamiche aziendali in cambiamento. Da un certo punto di vista, Meru ha dovuto affrontare continue sfide da parte di nuovi giocatori a causa della bassa barriera all'ingresso in cui il capitale era l'unico muro di difesa, mentre dall'altro è stato cancellato da nuove soluzioni come Uber che ha appena reso il classico business del noleggio di auto e del loro noleggio. totalmente impraticabile.
Quindi, solo il tempo dirà se questo massiccio spostamento dei prezzi delle attività sarà un errore di tipo I (un falso positivo) o un errore di tipo II (falso negativo) e se i VC avranno l'ultima risata alla banca o finiranno di fronte agli analisti con un sorriso sulle labbra!! Fino ad allora goditi l'irrazionale esuberanza di questi tempi interessanti. Ah i coupon!!
Leggi Parte II: Anatomia della bolla in arrivo [Parte II]: Tutto sul colore del capitale