Anatomia da bolha que se aproxima [Parte I]: o argumento ausente
Publicados: 2015-11-07De Bay Area a Bangalore, se há uma palavra que está despertando a imaginação das massas em geral e dos analistas em particular, “Bolha de inicialização” parece ser essa palavra! Não importa se você está na multidão ou longe da multidão, a bolha está fadada a entrar no seu radar, seja em uma conferência, feed do Twitter, colunas de jornais ou artigos aleatórios.
Em uma extremidade do espectro, estão os crentes, liderados por grandes investidores de capital de risco montados em seus unicórnios, cantando dados e acenando com grandes gráficos bem apresentados mostrando o crescimento das vendas de telefones celulares, uso de dados da internet, volumes de mensagens do WhatsApp, número de fotos clicadas e outras métricas entorpecentes e falando alto por que não é 2001. No entanto, como geralmente acontece, o outro lado, consistindo principalmente de colunistas de jornais, contadores, professores de finanças, CEOs desempregados e alguns VCs perdidos /empreendedores, não se diverte com toda essa conversa fiada e olhando ironicamente para as notícias diárias de financiamento e murmurando em voz alta para quem quiser ouvir, sobre essas avaliações malucas, falta de lucratividade e modelos de negócios insustentáveis. Para eles, a bolha pontocom de 2001 está muito presente e também em um formato 10 vezes maior. Para não ser deixado para trás pela multidão de VC, eles têm seu próprio conjunto de anedotas, histórias e gráficos de dados da era de 2001.
Essa guerra entre avaliações e negócios sustentáveis não é nova nem começou neste ano ou no ano passado, mas sempre aconteceu sempre que há uma mudança significativa nos preços dos ativos. Na verdade , a conversa sobre a bolha das startups começou em 2011, quando o Uber, líder dos atuais Unicórnios, levantou US$ 12 milhões em uma avaliação de US$ 60 milhões e o Wall Street Journal publicou um artigo com o título: “No Vale do Silício, os investidores estão jogando como se fosse 1999”.
Quatro anos depois, com o Uber avaliado em US$ 50 bilhões, os ruídos ficaram cada vez mais altos, embora o Uber não tenha mostrado nenhuma desaceleração no crescimento ou em sua capacidade de arrecadar bilhões de dólares enquanto crescia 800 vezes em menos de 5 anos.
Curiosamente, a divisão é profunda e as linhas são claramente traçadas, pois cada grupo tem seu próprio conjunto de crentes, seguidores e dados relativos. Toda a discussão se transformou lentamente em um debate de surdos onde cada parte é consumida por seus próprios argumentos sem entender o contraponto.
A principal razão pela qual o público em geral, comentaristas e todos os líderes empresariais estão errados na previsão do estouro da bolha das startups é principalmente devido à sua compreensão limitada ou bastante distorcida da maneira como o mundo do capital de risco opera e como a dinâmica do mundo VC evoluiu nos últimos 2-3 anos.
Essas avaliações de cair o queixo espalhadas todos os dias em diários de negócios são alimentadas principalmente por dois conjuntos de investidores no espaço de risco - os investidores em estágio inicial que investem logo após a rodada Seed ou os investidores em estágio final que investem em mais de 500 milhões de rodadas de avaliação. Curiosamente, ambas as partes estão alimentando uma à outra em uma profecia auto-realizável.
Nos últimos tempos, a disponibilidade de liquidez e a diminuição da lacuna na inovação criaram um cenário em que os investidores acreditam que o capital, e não a inovação, tem vantagem na construção de uma posição de liderança.
Nos últimos tempos, a disponibilidade de liquidez e a diminuição da lacuna na inovação criaram um cenário em que os investidores acreditam que o capital, e não a inovação, tem vantagem na construção de uma posição de liderança. Essa crença na primazia do capital sobre a inovação mudou fundamentalmente o modelo usual de investimento baseado em desempenho.
Assim, em um cenário onde não há vantagem técnica ou risco técnico no produto, os investidores estão tentando eliminar o risco de mercado investindo centenas de milhões de dólares nesses empreendimentos, pois acreditam que o capital criará barreiras de entrada e dará à empresa investida poder suficiente para escalar a alturas formidáveis.
Essa mudança fundamental mudou a maneira como as rodadas anteriores de VC costumavam funcionar. Os dias de rodadas de múltiplos empreendimentos baseados no desempenho/capacidade de execução da empresa foram substituídos por três rodadas principais muito mais simples. A primeira rodada de US$ 300.000 a US$ 500.000 acontece no estágio MVP (produto mínimo viável), que é seguido pela rodada Seed de US$ 2 milhões a US$ 4 milhões e é feita para validação de hipóteses e construção de alguma tração. No entanto, após a validação das capacidades de hipótese/execução, a terceira rodada está acontecendo na faixa de US$ 20 milhões + e chegando a US$ 100 milhões.
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Esta rodada de US $ 20 milhões a US $ 100 milhões também é chamada de 'Rodada de susto'
Esta rodada de $ 20 Mn a $ 100 Mn também é chamada de 'Scare Round' , pois assusta a concorrência, sufoca ainda mais a oferta de dinheiro para os concorrentes e visa uma apropriação de terras em uma oportunidade de mercado validada. Como se pode ver facilmente, essa rodada assustadora de capital/avaliação quase não tem correlação com a receita da empresa e, portanto, dá uma sensação louca de avaliação ao público usual que não entende que essa rodada grande ou rodada de susto não está relacionada ao desempenho da empresa, mas sim relacionado ao tamanho da oportunidade e ambição do investidor em possuir a oportunidade de mercado específica.
Portanto, se são os investidores em estágio inicial que estão criando essa falsa sensação de bolha por meio de seus compromissos de rodada de sustos e dando avaliações com pouca correlação com os números de receita atuais, os investidores em estágio final estão criando uma sensação de bolha ao fazer apostas arriscadas muito grandes em loucas avaliações. Essas rodadas de monstros estão criando uma sensação de euforia, bem como uma bolha onde parece ao exército de comentaristas que os investidores são um bando de idiotas que são novamente movidos pela ganância e ignorância e estão sendo ícaros. No entanto, infelizmente, nossos comentaristas não sabem que todos esses investidores estão derivando sua felicidade e coragem para investir em uma avaliação tão louca de uma cláusula legal bastante padrão escondida no volumoso acordo de acionistas (SHA) conhecido como LP ou “direito de preferência de liquidação”.
A cláusula de preferência de liquidação (LP) , uma cláusula legal padrão do setor de VC, é usada para proteger os investidores de saídas prematuras, bem como desvantagens, dada a natureza arriscada dos negócios. No entanto, os fundos de hedge descobriram um uso totalmente novo da cláusula LP. A cláusula LP oferece aos investidores uma enorme proteção contra desvantagens, garantindo retorno em alta, convertendo um instrumento de capital em mais como um título de dívida superior, que possui forte proteção contra desvantagens, mas vantagens ilimitadas. Este cenário único em que empresas muito grandes permanecem privadas e precisam de muito capital atraiu hordas de fundos de hedge que estão usando a cláusula LP para garantir retornos saudáveis, mesmo no caso de uma desvantagem, por exemplo , se uma empresa levantou US $ 300 milhões em uma avaliação de $ 5 Bn com cláusula de LP participativo 2x, os investidores ganharão $ 600 Mn (2x retorno) mesmo que a empresa seja vendida por $ 600 Mn (uma queda acentuada de 88% no valor), uma probabilidade rara para grandes empresas. Portanto, o investimento de grande quantidade está se tornando uma aposta de proteção de capital, onde se pode apostar o máximo possível com capital garantido.
Esta cláusula, juntamente com o fato de um grande número de empresas optarem por permanecer privadas enquanto consomem muito capital, criou um campo de jogo ideal para hordas de fundos de hedge, que de qualquer maneira estão cheios de liquidez e procurando novas áreas para investimentos.
Não é à toa que esse tipo de cenário utópico está ganhando capital e a cada semana estamos testemunhando anúncios muito maiores e audaciosos com Unicórnios se tornando os novos normais no interior das startups.
No entanto, se o público em geral está perdendo o argumento devido à falta de compreensão da dinâmica básica da indústria de capital de risco, a comunidade de capital de risco não está muito atrasada em calcular erroneamente a natureza à prova de falhas de seus investimentos, superestimando a capacidade do capital, subestimando a espírito humano e assumindo soluções determinísticas para um problema.
A superestimação da capacidade do capital está criando um cenário em que os investidores são levados a acreditar que o capital gerará inovação, além de ajudar na escala e construir muros de defesa. No entanto, como acontece nas leis da natureza, os melhores planos dão errado e funciona contra intuitivo, pois não é o capital, mas geralmente a falta de capital que gera inovação e cria foco. Housing.com é um exemplo perfeito de capital indo a lugar nenhum na construção de um negócio poderoso e, portanto, os muros criados pelo capital apenas forçarão a queda mais acentuada do negócio devido ao próprio peso do muro.
Muros criados pelo capital só forçarão a queda mais acentuada do negócio devido ao próprio peso do muro.
Além disso, ao subestimar o elemento humano, há uma falsa sensação de crença na vantagem do primeiro motor em campos de baixa inovação. A história tem mostrado que a vantagem do pioneirismo é a pior vantagem em campos de baixa inovação, pois os players tradicionais são capazes de alcançar o pioneirismo copiando as inovações de baixo limiar a longo prazo. Como os investimentos de risco não são uma corrida rápida, mas uma maratona de 7 a 8 anos, uma liderança nos primeiros dois anos não tem importância, como os fundadores da FashionandYou podem atestar. Portanto, os setores acéfalos que estão atraindo capital em massa também verão o máximo de baixas a longo prazo – sejam agregadores de quartos de hotel, mercados de entrega de alimentos ou modelos de arrendamento de ativos – à medida que as empresas tradicionais se atualizam ou novas soluções surgem. O outro problema com grandes investimentos em um período de tempo muito curto é a loucura de adotar uma abordagem determinista para um problema, pois as soluções ainda estão em estágio de evolução.
Lembre-se do mercado de pager móvel ou de uma operadora de táxi como a Meru Cabs, que é um exemplo perfeito de desafios de campo de baixa inovação, bem como mudanças na dinâmica dos negócios. Em um espectro, Meru enfrentou desafios constantes de novos players devido à baixa barreira de entrada, onde o capital era a única parede de defesa, enquanto em outro espectro foi obliterado por novas soluções como Uber, que acabou de fazer o negócio clássico de alugar carros e alugá-los. totalmente inviável.
Portanto, só o tempo dirá se essa mudança maciça nos preços dos ativos será um erro tipo I (um falso positivo) ou um erro tipo II (falso negativo) e se os VCs rirão por último do banco ou acabarão enfrentando analistas com um sorriso no rosto!! Até lá, aproveite a exuberância irracional desses tempos interessantes. Ah os cupons!!
Leia a Parte II: Anatomia da bolha que se aproxima [Parte II]: é tudo sobre a cor do capital