即將到來的泡沫剖析[第一部分]：缺失的論點
已發表: 2015-11-07從灣區到班加羅爾，如果有一個詞引起了廣大群眾尤其是分析師的喜愛， “創業泡沫”似乎就是那個詞！ 不管你是在人群中還是遠離人群，泡沫一定會進入你的雷達，無論是在會議、Twitter 提要、報紙專欄還是隨機文章轉發。
在光譜的一端，有信仰者，在大型VC 的帶領下，他們騎著獨角獸，高呼數據並揮舞著整齊的大圖表，顯示手機的銷售增長、互聯網數據使用量、WhatsApp 消息的數量、點擊的照片數量和其他令人麻木的指標，並大聲談論為什麼不是 2001 年。然而，正如通常發生的那樣，另一方主要由報紙專欄作家、會計師、金融學教授、失業的 CEO 和一些失手的風險投資人組成/entrepreneurs，不會被所有這些胡說八道的東西逗樂，他們對每日的融資新聞挖苦地看著任何願意傾聽的人大聲抱怨這些瘋狂的估值、缺乏盈利能力和不可持續的商業模式。 對他們來說，2001 年的 dot com 泡沫非常重要，而且格式也大了 10 倍。 不要被 VC 人群拋在後面，儘管從 2001 年開始，他們都有自己的一套軼事、故事和數據圖。
估值與可持續業務之間的這場戰爭並不是新的，也不是今年或去年開始的，而是每當資產價格發生重大變化時就會發生。 事實上，關於創業泡沫的話題早在 2011 年就已經開始了，當時獨角獸的領導者 Uber以 6000 萬美元的估值籌集了 1200 萬美元，《華爾街日報》發表了一篇題為“在矽谷，投資者正在競相追逐的文章”。 1999 年”。
四年後，隨著 Uber 的估值達到 500 億美元，噪音只會越來越大，儘管 Uber 的增長並未出現任何放緩，也沒有表現出在不到 5 年的時間裡增長了高達 800 倍的數十億美元的融資能力。
有趣的是，劃分很深，界限也很清晰，因為每個群體都有自己的一組信徒、追隨者和相關數據來支持。 整個論點慢慢變成了一場聾子的辯論，每一方都被自己的論點所吞噬，卻不了解反點。
公眾、評論員和所有這些商業領袖對創業泡沫破滅的預測是錯誤的，主要原因在於他們對風險投資世界的運作方式以及風險投資世界的動態理解有限或偏頗。在過去的 2 - 3 年中不斷發展。
這些令人瞠目結舌的估值每天都在商業日報上引起轟動，這主要是由風險投資領域的兩組投資者推動的——早期投資者在種子輪之後投資或後期投資者投資 5 億多輪估值。 有趣的是，雙方都在一個自我實現的預言中互相餵養。
最近，流動性的可用性和創新差距的縮小造成了投資者認為資本而非創新在建立領導地位方面具有優勢的情況。
最近，流動性的可用性和創新差距的縮小造成了投資者認為資本而非創新在建立領導地位方面具有優勢的情況。 這種資本優先於創新的信念從根本上改變了通常基於績效的投資模式。
因此，在產品沒有技術優勢或技術風險的情況下，投資者正試圖通過向這些企業投資 100 億美元來消除市場風險，因為他們認為資本會製造進入壁壘，並會給被投資公司帶來有足夠的力量攀登到令人敬畏的高度。
這種根本性的轉變改變了早期 VC 輪次的運作方式。 基於公司業績/執行能力的多輪風險投資的日子，已經被簡單得多的三輪主要投資所取代。 第一輪 30 萬美元到 50 萬美元發生在 MVP（最小可行產品）階段，隨後是 200 萬美元到 400 萬美元的種子輪，用於驗證假設並建立一些牽引力。 然而，假設/執行能力驗證後，第三輪的範圍是 2000 萬美元以上，最高可達 1 億美元。
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這輪 2000 萬美元至 1 億美元的範圍也被稱為“恐慌回合”
這輪 2000 萬美元到 1 億美元的融資輪也被稱為“恐慌輪” ，因為它嚇跑了競爭對手，扼殺了對競爭對手的進一步資金供應，並旨在在經過驗證的市場機會中搶占土地。 不難看出，這輪恐慌的資本/估值與公司的收入幾乎沒有任何關聯，從而給了普通大眾一種瘋狂的估值感，他們不明白這一輪大輪或恐慌輪與業績無關而是與機會的大小和投資者擁有特定市場機會的雄心有關。
因此，如果早期投資者通過他們的恐慌性融資承諾以及通過給出與當前收入數字幾乎沒有相關性的估值來製造這種虛假的泡沫感，那麼後期投資者就會通過瘋狂地進行非常大的風險押注來製造泡沫感估值。 這些怪物回合正在創造一種欣快感和泡沫，在評論員大軍看來，投資者是一群白痴，他們再次被貪婪和無知所驅使，正在成為伊卡洛斯。 然而不幸的是，我們的評論員並不知道，所有這些投資者都從隱藏在大量股東協議（SHA）中的一個相當標準的法律條款中獲得了他們以如此瘋狂的估值進行投資的快樂和勇氣，即 LP 或“清算優先權”。
清算優先條款（LP）是一個標準的風險投資行業法律條款，用於保護投資者免受過早退出以及考慮到業務風險性質的不利影響。 然而，對沖基金發現了 LP 條款的全新用途。 LP 條款為投資者提供了巨大的下行保護，同時保證了上行回報，從而將股票工具轉變為更像一種具有強大下行保護但無限上行的優質債務票據。 這種非常大的公司保持私有化並需要大量資金的獨特情況吸引了大量對沖基金，他們使用 LP 條款來確保即使在下行的情況下也能獲得健康的回報，例如，如果一家公司以 3 億美元的估值籌集了 3 億美元50 億美元加上 2 倍參與 LP 條款，即使公司以 6 億美元（價值急劇下降 88%）出售，投資者也將獲得 6 億美元（2 倍回報） ，這對於大公司來說是罕見的可能性。 因此，大額投資正變得像資本保護投註一樣，一個人可以在有資本保證的情況下盡可能多地賭博。
這一條款以及大量公司在消耗大量資金的同時選擇保持私有化這一事實為大量對沖基金創造了理想的遊樂場，這些對沖基金無論如何都充斥著流動性並尋找新的投資領域。
難怪這種烏托邦式的情景正在通過開車獲得資金，每週我們都會看到更大更大膽的公告，獨角獸成為初創企業腹地的新常態。
然而，如果公眾由於對風險投資行業的基本動態缺乏了解而忽略了這一論點，那麼風險投資社區就會通過高估資本能力、低估風險投資能力來錯誤地估計其投資的故障安全性。人類精神和假設問題的確定性解決方案。
對資本能力的高估正在創造一種情況，即投資者被引導相信資本將孕育創新，並有助於擴大規模並建立防禦牆。 然而，正如自然法則所發生的那樣，最好的計劃會失控，並且與直覺相悖，因為它不是資本，而是通常缺乏資本來孕育創新並創造焦點。 Housing.com 是資本在建立強大企業方面無處可去的完美例子，因此資本創造的牆只會因為牆的重量而迫使企業更嚴重的垮台。
由於這堵牆的重量，資本創造的牆只會迫使企業更嚴重的垮台。
此外，由於低估了人為因素，人們會錯誤地相信在低創新領域具有先發優勢。 歷史表明，先發優勢是低創新領域最糟糕的優勢，因為從長遠來看，傳統玩家可以通過複製低門檻創新來趕上先發。 由於風險投資不是一場短跑比賽，而是一場 7-8 年的馬拉鬆比賽，所以前兩年的領先並不重要，正如 FashionandYou 的創始人可以證明的那樣。 因此，從長遠來看，那些成群結隊地吸引資本的毫無疑問的行業也將遭受最大的損失——無論是酒店客房聚合商、外賣市場還是資產租賃模式——因為傳統企業將迎頭趕上或出現新的解決方案。 在很短的時間內進行大量票務投資的另一個問題是，對問題採取確定性方法是愚蠢的，因為解決方案仍處於發展階段。
記住移動尋呼機市場或像 Meru Cabs 這樣的出租車運營商，這是低創新領域挑戰以及不斷變化的業務動態的完美例子。 在一個範圍內，由於進入門檻低，Meru 面臨著新玩家的不斷挑戰，資本是唯一的防禦牆，而在其他範圍內，它已被新的解決方案所取代，例如 Uber，它剛剛成為租賃汽車和出租汽車的經典業務完全不可行。
因此，只有時間才能證明資產價格的這種巨大變化將是 I 類錯誤（誤報）還是 II 類錯誤（誤報），以及 VC 是笑到最後還是最終會落得面對分析師，臉上帶著笑容！！ 在那之前享受這些有趣時代的非理性繁榮。 啊優惠券！！
閱讀第二部分：即將到來的泡沫剖析[第二部分]：一切都與資本的顏色有關