来るバブルの解剖学 [パート I]: 欠けている議論
公開: 2015-11-07ベイエリアからバンガロールまで、一般大衆、特にアナリストの心をかき乱す言葉が 1 つあるとすれば、 「スタートアップ バブル」がその言葉のようです。 あなたが群衆の中にいるか、群衆から離れているかは問題ではありません。会議、Twitter フィード、新聞のコラム、またはランダムな記事の転送など、バブルは必ずレーダーに入ります。
スペクトルの一端には、ユニコーンに乗ってデータを唱え、携帯電話の売上高の伸び、インターネット データの使用量、WhatsApp メッセージの量、クリックされた写真の数、しかし、よくあることですが、主に新聞のコラムニスト、会計士、金融の教授、失業中の CEO、そして何人かの船に乗り遅れた VC で構成されています。 /entrepreneurs は、この巨大なジャンボすべてに面白がらず、毎日の資金調達ニュースを皮肉を込めて見て、耳を傾ける気のある人に大声でつぶやき、これらの狂った評価、収益性の欠如、持続不可能なビジネスモデルについて. 彼らにとって、2001 年のドットコム バブルはまさにここにあり、それも 10 倍の規模で起こっています。 VC クラウドに取り残されることのないように、彼らは 2001 年の時代からの独自の逸話、ストーリー、データ グラフを持っています。
バリュエーションと持続可能なビジネスとの間のこの戦争は、新しいものではなく、今年または昨年に始まったものでもありませんが、資産価格に大きな変化があるたびに常に発生しています. 実際、スタートアップ バブルの話は 2011 年にさかのぼり、現在のユニコーンのリーダーである Uber が6,000 万ドルの評価額で1,200 万ドルを調達し、ウォール ストリート ジャーナルが次のタイトルの記事を発表したとき、 「シリコン バレーでは、投資家はそれのように冗談を言っている」 1999」。
4 年後、Uber の価値は 500 億ドルに達し、騒ぎはますます大きくなっていますが、Uber の成長や数十億ドルを調達する能力に減速は見られず、5 年足らずでなんと 800 倍にも成長しています。
興味深いことに、各グループには独自の信者、信奉者、および裏付けとなる関連データのセットがあるため、区分は深く、明確に線が引かれています。 全体の議論は、ゆっくりと、各当事者が反対意見を理解することなく、自分の議論に夢中になる聴覚障害者の議論に変わりました.
一般大衆、コメンテーター、およびすべてのビジネス リーダーが、スタートアップ バブル崩壊の予測を誤っている主な理由は、主に、ベンチャー キャピタルの世界の運営方法と VC の世界のダイナミクスに対する理解が限定的またはむしろ歪んでいるためです。ここ2～3年で進化。
ビジネスデイリーに毎日飛び散るこれらの驚異的な評価は、ベンチャースペースの主に2組の投資家によって支えられています。シードラウンドの直後に投資する初期段階の投資家と、5億以上の評価ラウンドで投資する後期段階の投資家です。 興味深いことに、両当事者は自己充足的予言でお互いを養っています。
最近では、流動性が利用可能になり、イノベーションにおけるギャップが縮小しているため、投資家はイノベーションではなく資本がリーダーシップの地位を築く上で優位に立つと考えるシナリオが生まれています。
最近では、流動性が利用可能になり、イノベーションにおけるギャップが縮小しているため、投資家はイノベーションではなく資本がリーダーシップの地位を築く上で優位に立つと考えるシナリオが生まれています。 イノベーションよりも資本を優先するというこの信念は、通常のパフォーマンスベースの投資モデルを根本的に変えました。
したがって、製品に技術的なエッジや技術的なリスクがないシナリオでは、投資家はこれらのベンチャーに数億ドルを投資することで市場リスクを排除しようとしています。手ごわい高さにスケーリングするのに十分なパワー。
この根本的な変化により、以前の VC ラウンドの仕組みが変わりました。 会社のパフォーマンス/実行能力に基づく複数のベンチャー ラウンドの時代は、はるかに単純な 3 つのメイン ラウンドに置き換えられました。 30 万ドルから 50 万ドルの最初のラウンドは MVP (実用最小限の製品) の段階で行われ、その後に 200 万ドルから 400 万ドルのシード ラウンドが続き、仮説の検証と牽引力の構築のために行われます。 ただし、仮説/実行能力の検証後、第 3 ラウンドは 2,000 万ドル以上から 1 億ドルまでの範囲で行われます。
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この 2,000 万ドルから 1 億ドルの範囲のラウンドは、「スケア ラウンド」とも呼ばれます。
この 2,000 万ドルから 1 億ドルの範囲のラウンドは、競争相手を怖がらせ、競争相手へのさらなる資金供給を阻止し、有効な市場機会で土地を奪うことを目指すため、「恐怖ラウンド」とも呼ばれます。 容易にわかるように、資本/評価のこの恐怖のラウンドは会社の収益とほとんど相関がなく、したがって、この大規模なラウンドまたは恐怖のラウンドがパフォーマンスに関係していないことを理解していない一般の人々に、バリュエーションの狂気の感覚を与えます。むしろ、機会の大きさと、特定の市場機会を所有する投資家の野心に関連しています。
したがって、アーリー ステージの投資家が、スケア ラウンドのコミットメントを通じて、また現在の収益とほとんど相関のないバリュエーションを提供することによって、この誤ったバブル感覚を作り出しているとすれば、レイター ステージの投資家は、非常に大きなリスクの高い賭けをクレイジーに行うことによって、バブル感覚を作り出していることになります。評価。 これらのモンスターラウンドは多幸感とバブルを生み出しており、コメンテーターの軍隊には、投資家は再び貪欲と無知に駆り立てられ、イカロスになっている愚か者の集まりであると思われます. しかし残念なことに、私たちのコメンテーターは、これらすべての投資家が、LP または「清算優先権」として知られる大量の株主間契約 (SHA) に隠されている非常に標準的な法的条項から、そのようなクレイジーな評価で投資する幸福と勇気を得ていることを知りません。
標準的な VC 業界の法的条項である清算優先条項 (LP)は、投資家を成熟前のエグジットや、ビジネスのリスクの高い性質を考慮したマイナス面から保護するために使用されます。 しかし、ヘッジファンドは LP 条項のまったく新しい用途を発見しました。 LP 条項は、投資家に大幅なダウンサイド保護を提供すると同時に、アップサイドのリターンを保証するため、エクイティ商品を、強力なダウンサイド プロテクションを備えながら無制限のアップサイドを備えた優れた債券のように変換します。 非常に大規模な企業が未公開のままであり、大量の資本を必要とするこのユニークなシナリオは、LP 条項を使用して、たとえば企業が 3 億ドルの評価額で 3 億ドルを調達した場合など、ダウンサイドの場合でも健全なリターンを確保する多くのヘッジファンドを引き付けています。 2 倍の参加型 LP 条項で 50 億ドルを投資すると、たとえ会社が 6 億ドルで売却されたとしても (88% の急激な価値の下落)、投資家は 6 億ドル (2 倍のリターン) を得ることができます。 したがって、多額の投資は、資本が保証された状態で可能な限りギャンブルを行うことができる資本保護賭けのようになりつつあります。
この条項は、大量の資本を消費しながら多くの企業が非公開でいることを選択しているという事実とともに、流動性にあふれ、投資のための新しい領域を探しているヘッジファンドの宝庫にとって理想的な遊び場を作り出しました.
この種のユートピアのシナリオが勢いよく資本を獲得しているのも不思議ではなく、毎週、スタートアップの後背地でユニコーンが新しい常態になりつつある、はるかに大きくて大胆な発表を目の当たりにしています。
しかし、VC 業界の基本的なダイナミクスの理解が不足しているために一般大衆がこの議論を見逃している場合、VC コミュニティは、資本の能力を過大評価し、過小評価することによって、投資のフェイルセーフの性質を誤って計算することにそれほど遅れをとっていません。人間の精神と、問題に対する決定論的な解決策の仮定。
資本の能力を過大評価すると、資本がイノベーションを生み出し、規模を拡大して防御壁を構築するのに役立つと投資家が信じるようになるというシナリオが生まれています。 しかし、自然界の法則の中で起こるように、最善の計画は狂ってしまい、資本ではなく一般的にイノベーションを生み出し、焦点を生み出す資本が不足しているため、直観に反して機能します。 住宅.comは、強力なビジネスを構築する上で資本がどこにも行かない完璧な例です。したがって、資本によって作成された壁は、壁の非常に重いために、ビジネスの急激な崩壊を強制するだけです.
資本が作った壁は、その重さゆえにビジネスの崩壊をさらに加速させるだけです。
さらに、人的要素を過小評価することで、イノベーションの少ない分野での先行者利益に対する誤った信念が生まれます。 伝統的なプレーヤーは、長期的には敷居の低いイノベーションをコピーすることで先行者に追いつくことができるため、イノベーションの少ない分野では先行者の優位性が最悪の優位性であることは歴史が示しています。 ベンチャー投資はスプリント レースではなく、7 ～ 8 年のマラソンであるため、最初の 2 年間のリードは重要ではないことを、FashionandYou の創設者は証明しています。 したがって、従来の企業が追いつくか、新しいソリューションが出現するため、ホテルの部屋の集合体、食品配達市場、資産リースモデルなど、大挙して資本を集めている簡単なセクターも長期的には最大の犠牲者になるでしょう. 非常に短期間に多額のチケット投資を行う場合のもう 1 つの問題は、解決策がまだ進化段階にあるため、問題に対して決定論的なアプローチを取ることの愚かさです。
モバイル ページャー市場や、Meru Cabs のようなタクシー事業者を思い出してください。これは、革新性の低い分野の課題と変化するビジネス ダイナミクスの完璧な例です。 メルは、資本が唯一の防御壁である参入障壁の低さから、新しいプレーヤーによる絶え間ない挑戦に直面していましたが、別のスペクトルでは、車のリースとレンタルという古典的なビジネスを行ったばかりの Uber のような新しいソリューションによって消滅しました。まったく実行不可能です。
したがって、資産価格のこの大規模な変化がタイプ I エラー (偽陽性) になるのか、タイプ II エラー (偽陰性) になるのか、そして VC が銀行に最後の笑いをもたらすのか、それとも最終的に終わるのかは、時が経てばわかります。にやにや笑いながらアナリストと対峙!! それまでは、これらの興味深い時代の不合理な熱狂をお楽しみください。 あぁクーポン！！
パート II を読む:到来するバブルの分析 [パート II]: 首都の色について