다가오는 거품의 해부 [1부]: 누락된 주장
게시 됨: 2015-11-07베이 에어리어부터 방갈로르까지 일반 대중, 특히 애널리스트들의 팬심을 자극하는 단어가 있다면 "스타트업 버블" 이 바로 그 단어인 것 같습니다! 군중 속에 있든 멀리 떨어져 있든 상관없이 거품은 회의, Twitter 피드, 신문 칼럼 또는 임의의 기사 전달에서 레이더에 들어갈 수밖에 없습니다.
스펙트럼의 한쪽 끝에는 유니콘을 타고 데이터를 외치고 휴대폰의 판매 성장, 인터넷 데이터 사용량, WhatsApp 메시지의 양, 클릭한 사진 수 및 2001년이 아닌 이유에 대해 크게 말하고 있습니다. 그러나 일반적으로 다른 쪽은 주로 신문 칼럼니스트, 회계사, 재무 교수, 실직 CEO 및 일부 놓친 VC로 구성됩니다. /entrepreneurs는 이런 말도 안 되는 엄청난 양보에 재미를 느끼지 못하고 일일 자금 조달 뉴스를 멍하니 보고 있는 사람이라면 누구에게나 이 미친 가치, 수익성 부족, 지속 불가능한 비즈니스 모델에 대해 큰 소리로 중얼거립니다. 그들에게 2001년 닷컴 거품은 10배 더 큰 형식으로 여기 저기에 있습니다. VC 군중에 의해 뒤처지지 않기 위해 2001 시대부터 자신의 일화, 이야기 및 데이터 그래프 세트가 있습니다.
밸류에이션과 지속 가능한 비즈니스 간의 이러한 전쟁은 올해 또는 작년에 새로운 것이거나 시작된 것이 아니라 자산 가격에 상당한 변동이 있을 때마다 항상 발생했습니다. 사실 스타트업 거품에 대한 이야기는 2011년으로 거슬러 올라갑니다. 현재 Unicorns의 리더인 Uber가 $60Mn 의 가치로 $ 12Mn을 모금했고 Wall Street Journal이 "실리콘 밸리에서 투자자들은 마치 경쟁을 하고 있습니다. 1999”.
4년 후, Uber의 가치가 500억 달러에 이르렀 지만 Uber는 5년 이내에 800배나 성장하면서 성장이 둔화되거나 수십억 달러를 모을 수 있는 능력이 전혀 나타나지 않았지만 소음은 점점 더 커졌습니다.
흥미롭게도 각 그룹에는 고유한 신자, 추종자 및 관련 데이터가 있으므로 구분이 깊고 선이 명확하게 그려집니다. 전체 논쟁은 점차 상대를 이해하지 못한 채 각 당사자가 자신의 주장에 소비하는 청각 장애인 논쟁으로 바뀌었습니다.
일반 대중, 평론가 및 모든 비즈니스 리더가 스타트업 버블 붕괴를 잘못 예측하는 주된 이유는 주로 벤처 캐피털 세계가 작동하는 방식과 VC 세계의 역동성에 대한 이해가 제한적이거나 다소 편향되어 있기 때문입니다. 지난 2~3년 동안 진화했습니다.
비즈니스 일간지에 매일 쏟아지는 입이 떡 벌어지는 밸류에이션은 주로 벤처 분야의 두 투자자, 즉 시드 라운드 직후에 투자하는 초기 단계 투자자와 5억 이상의 평가 라운드에 투자하는 후기 단계 투자자에 의해 촉진됩니다. 흥미롭게도 양 당사자는 자기 성취적 예언에서 서로에게 먹이를 주고 있습니다.
최근에는 유동성의 가용성과 혁신의 격차 감소로 인해 투자자들이 혁신보다 자본이 리더십 위치를 구축하는 데 우위에 있다고 믿는 시나리오가 생성되었습니다.
최근에는 유동성의 가용성과 혁신의 격차 감소로 인해 투자자들이 혁신보다 자본이 리더십 위치를 구축하는 데 우위에 있다고 믿는 시나리오가 생성되었습니다. 혁신보다 자본이 우선이라는 이러한 믿음은 일반적인 성과 기반 투자 모델을 근본적으로 변화시켰습니다.
따라서 제품에 기술적 우위나 기술적 위험이 없는 시나리오에서 투자자들은 자본이 진입 장벽을 만들고 투자한 회사에게 이익을 줄 것이라고 믿기 때문에 이러한 벤처에 수억 달러를 투자하여 시장 위험을 제거하려고 합니다. 엄청난 높이로 확장할 수 있는 충분한 힘.
이 근본적인 변화는 이전 VC 라운드가 작동하는 방식을 변경했습니다. 기업의 성과/실행 능력에 기반한 여러 벤처 라운드의 시대는 훨씬 더 간단한 3개의 주요 라운드로 대체되었습니다. $300,000~$500,000의 첫 번째 라운드는 MVP(최소 실행 가능한 제품) 단계에서 발생하며, 그 다음에는 $2 Mn~$4 Mn의 시드 라운드가 진행되며 가설 검증 및 견인력 구축을 위해 수행됩니다. 그러나 가설/실행 능력의 검증 이후, 세 번째 라운드는 $20 Mn+ 범위에서 $100 Mn까지 진행됩니다.
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$20Mn에서 $100Mn 범위의 이 라운드는 'Scare Round'라고도 합니다.
$20Mn에서 $100Mn 범위의 이 라운드는 경쟁자를 두렵게 하고, 경쟁자에 대한 추가 자금 공급을 질식시키고, 검증된 시장 기회에서 토지 점유를 목표로 하기 때문에 '공포 라운드'라고도 합니다. 쉽게 알 수 있듯 이 겁나는 자본/밸류에이션은 회사 수익과 거의 상관관계가 없기 때문에 이 대규모 라운드나 겁나는 라운드가 성과와 관련이 없다는 것을 이해하지 못하는 일반 대중에게 미친 평가 감각을 줍니다. 그러나 오히려 특정 시장 기회를 소유하려는 투자자의 야망과 기회의 크기와 관련이 있습니다.
따라서 초기 투자자들이 겁주기 약속을 통해 이러한 잘못된 거품 감각을 만들고 현재 수익 수치와 거의 상관 관계가 없는 평가를 제공함으로써 후기 단계 투자자는 미친듯이 매우 큰 위험한 베팅을 함으로써 거품 감각을 만들고 있습니다. 평가. 이 괴물 라운드는 투자자들이 다시 탐욕과 무지에 이끌려 icarus가 되고 있는 한 무리의 멍청이들이라는 논평자들의 군대처럼 보이는 거품과 행복감을 만들어내고 있습니다. 그러나 불행하게도 우리 논평자들은 이 모든 투자자들이 LP 또는 "청산 우선권"으로 알려진 방대한 주주 계약(SHA)에 숨겨진 상당히 표준적인 법적 조항에서 그러한 미친 가치에 투자하는 행복과 용기를 이끌어내고 있다는 것을 알지 못합니다.
표준 VC 산업 법률 조항인 청산 우선 조항(LP) 은 비즈니스의 위험한 특성을 감안할 때 조기 종료 및 단점으로부터 투자자를 보호하는 데 사용됩니다. 그러나 헤지 펀드는 LP 조항의 완전히 새로운 사용을 발견했습니다. LP 조항은 투자자에게 엄청난 하방 보호를 제공하는 동시에 상방 수익을 보장하므로 지분 상품을 강력한 하방 보호가 있지만 무한한 상승을 갖는 우수한 부채 증권으로 전환합니다. 매우 큰 회사가 비공개로 유지되고 많은 자본이 필요한 이 독특한 시나리오는 LP 조항을 사용하여 하방의 경우에도 건강한 수익을 보장하는 헤지 펀드를 끌어들였습니다 . 2x 참여 LP 조항이 있는 50억 달러의 경우 투자자는 회사가 6억 달러에 매각되더라도(가치의 급격한 88% 하락) 6억 달러(2배 수익) 를 얻을 수 있으며 이는 대기업에서는 드문 확률입니다. 따라서 대규모 투자는 자본이 보장된 만큼 최대한 도박을 할 수 있는 자본 보호 베팅과 유사해지고 있습니다.
많은 회사들이 막대한 자본을 소비하면서 비공개를 유지하기로 선택한다는 사실과 함께 이 조항은 어쨌든 유동성이 넘치고 투자를 위한 새로운 영역을 찾고 있는 헤지 펀드를 위한 이상적인 놀이터를 만들었습니다.
이런 종류의 유토피아적 시나리오가 차차 자본을 얻고 있고 매주 우리는 유니콘이 스타트업 배후지에서 새로운 표준이 되면서 훨씬 더 크고 대담한 발표를 목격하고 있습니다.
그러나 일반 대중이 VC 산업의 기본 역학에 대한 이해 부족으로 인해 주장을 놓치고 있다면 VC 커뮤니티는 자본의 능력을 과대 평가하고 과소 평가하여 투자의 안전 장치 특성을 잘못 계산하는 데 크게 뒤처지지 않습니다. 인간의 정신과 문제에 대한 결정론적 해결책을 가정합니다.
자본 능력의 과대평가는 투자자들이 자본이 혁신을 낳을 뿐만 아니라 규모에 도움이 되며 방어벽을 구축할 것이라고 믿게 만드는 시나리오를 만들고 있습니다. 그러나 자연의 법칙에서 일어나는 것처럼 최선의 계획은 혼란에 빠지고 자본이 아니라 일반적으로 혁신을 낳고 초점을 만드는 자본이 부족하기 때문에 직관적으로 작동하지 않습니다. Housing.com은 강력한 비즈니스를 구축하는 데 자본이 아무데도 가지 않는 완벽한 예이므로 자본이 만든 벽은 벽의 무게로 인해 비즈니스의 급격한 몰락을 초래할 뿐입니다.
자본에 의해 만들어진 벽은 벽의 무게 때문에 비즈니스의 더 급격한 몰락을 강요할 뿐입니다.
더 나아가 인간적 요소를 과소평가함으로써 낮은 혁신 분야에서 선점자 우위에 대한 잘못된 믿음을 갖게 됩니다. 역사는 전통적인 플레이어가 장기적으로 낮은 임계값 혁신을 복사하여 퍼스트 무버를 따라잡을 수 있기 때문에 선점자 이점이 낮은 혁신 분야에서 최악의 이점이라는 것을 보여주었습니다. 벤처투자는 단거리 경주가 아니라 7~8년의 마라톤이기 때문에 패셔니스타의 창시자로서 처음 2년의 리드는 의미가 없다. 따라서 대규모로 자본을 유치하는 노 브레인 부문도 장기적으로 최대 사상자(호텔 객실 통합업체, 음식 배달 시장 또는 자산 임대 모델)를 보게 될 것입니다. 전통적인 기업이 따라잡거나 새로운 솔루션이 등장할 것이기 때문입니다. 매우 짧은 기간 동안 대규모 티켓 투자의 또 다른 문제는 솔루션이 아직 진화 단계에 있기 때문에 문제에 대한 결정론적 접근 방식을 취하는 어리석음입니다.
낮은 혁신 분야의 도전과 변화하는 비즈니스 역학의 완벽한 예인 모바일 호출기 시장이나 Meru Cabs와 같은 택시 운영자를 기억하십시오. 한 스펙트럼에서 Meru는 자본이 유일한 방어벽인 낮은 진입 장벽으로 인해 새로운 플레이어의 끊임없는 도전에 직면했지만 다른 스펙트럼에서는 자동차 리스 및 임대의 고전적인 비즈니스를 만든 Uber와 같은 새로운 솔루션으로 인해 사라졌습니다. 완전히 불가능합니다.
따라서 자산 가격의 이 엄청난 변화가 1종 오류(거짓 긍정) 또는 2종 오류(거짓 부정)가 될 것인지 그리고 VC가 은행에 마지막 웃음을 지을 것인지 아니면 결국 끝날 것인지는 시간이 말해줄 것입니다. 웃는 얼굴로 애널리스트들과 대면!! 그때까지 이 흥미로운 시대의 비합리적인 풍요를 즐기십시오. 아 쿠폰!!
읽기 파트 II: 다가오는 거품의 분석 [파트 II]: 자본의 색에 관한 모든 것