Bewertung für Startups – 9 Methoden erklärt
Veröffentlicht: 2016-06-16Ein Startup ist wie eine Kiste. Eine ganz besondere Kiste.
Dies ist ein Startup
Die Kiste hat einen Wert. Je mehr Dinge Sie in die Box legen, desto mehr steigt ihr Wert. Fügen Sie ein Patent in die Box ein, der Wert steigt. Wenn Sie ein erstklassiges Managementteam in die Box einbauen, steigt der Wert. Einfach richtig?
Dein Startup ist jetzt 2 wert. Yay!
Die Box ist auch magisch. Wenn Sie 1 $ hineinstecken, erhalten Sie 2 $, 3 $ oder sogar 10 $ zurück! Toll!
Ich möchte mir so eine kleine Kiste bauen!
Das Problem ist, dass der Bau einer Box sehr teuer sein kann. Sie müssen also zu Leuten mit Geld gehen – nennen wir sie Investoren – und ihnen einen Deal anbieten, der ungefähr so klingt:
„Geben Sie mir 1 Million Dollar, um eine Kiste zu bauen, und Sie bekommen X % von allem, was dabei herauskommt.“
Aber wie viel sollte „X“ sein?
Er hängt von der Pre-Money Valuation ab, zB dem Wert der Box zum Zeitpunkt der Investition. Die Berechnung der Pre-Money-Bewertung ist jedoch schwierig. Dieser Artikel führt Sie durch 9 verschiedene Bewertungsmethoden, damit Sie besser verstehen, wie Sie die Pre-Money-Bewertung bestimmen.
Neun Bewertungsmethoden
Bitte beachten Sie, dass die meisten Bewertungsmethoden auf Daten wie Vergleichswerten oder Basisbewertungen basieren. Wie man solche Daten findet, ist per se ein Problem und wird in diesem Papier nicht behandelt, aber höchstwahrscheinlich in einem zukünftigen Papier.
1. Werten Sie Ihr Startup mit der Berkus Methode auf
Die Berkus-Methode ist eine einfache und bequeme Faustregel, um den Wert Ihrer Box zu schätzen. Zunächst müssen Sie wissen, wie viel eine ähnliche Box wert ist. Dann beurteilen Sie, wie Sie in den 5 Schlüsselkriterien für den Bau von Boxen abschneiden.
Dies gibt Ihnen eine ungefähre Vorstellung davon, wie viel Ihre Box wert ist (auch bekannt als Pre-Money-Bewertung) und, was noch wichtiger ist, was Sie verbessern sollten.
Die Berkus-Methode ist für Pre-Revenue-Startups gedacht. Um mehr über die Berkus-Methode zu erfahren, klicken Sie hier.
2. Bewerten Sie Ihr Startup mit der Risk Factor Summation Method
Die Risikofaktor-Summenmethode oder RFS-Methode ist eine etwas weiterentwickelte Version der Berkus-Methode. Zunächst legen Sie einen Startwert für Ihre Box fest. Dann passen Sie diesen Wert für 12 Risikofaktoren an, die dem Box-Building innewohnen.
Der Anfangswert wird als Durchschnittswert für eine ähnliche Kiste in Ihrer Nähe bestimmt, und Risikofaktoren werden als Vielfache von 250.000 $ modelliert und reichen von 500.000 $ für ein sehr geringes Risiko bis zu -500.000 $ für ein sehr hohes Risiko. Der schwierigste Teil hier und bei den meisten Bewertungsmethoden besteht darin, Daten über ähnliche Boxen zu finden.
Die Risk Factor Summation Method ist für Pre-Revenue-Startups gedacht. Um mehr über die Risikofaktor-Summierungsmethode zu erfahren, klicken Sie hier.
3. Bewerten Sie Ihr Startup mit der Scorecard-Bewertungsmethode
Die Scorecard-Bewertungsmethode ist ein ausgefeilterer Ansatz für das Box-Bewertungsproblem. Es beginnt genauso wie die RFS-Methode, dh Sie bestimmen eine Basisbewertung für Ihre Box und passen dann den Wert für bestimmte Kriterien an. Nichts Neues, außer dass diese Kriterien selbst nach ihrer Auswirkung auf den Gesamterfolg des Projekts abgewogen werden.
Ihre Box ist 17,5 % besser als eine durchschnittliche ähnliche Box
Diese Methode ist auch unter dem Namen Bill-Payne-Methode zu finden und berücksichtigt 6 Kriterien: Management (30%), Größe der Gelegenheit (25%), Produkt oder Dienstleistung (10%), Vertriebskanäle (10%), Geschäftsphase (10 %) und andere Faktoren (15 %).
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Die Scorecard-Bewertungsmethode ist für Pre-Revenue-Startups gedacht. Um mehr über die Scorecard-Bewertungsmethode zu erfahren, klicken Sie hier.
4. Werten Sie Ihr Startup mit der Comparable Transactions Method auf
Die Comparable Transactions Method ist eigentlich nur ein Dreisatz.
Abhängig von der Art der Kiste, die Sie bauen, möchten Sie einen Indikator finden, der ein guter Indikator für den Wert Ihrer Kiste ist. Dieser Indikator kann für Ihre Branche spezifisch sein: Monatlich wiederkehrender Umsatz (Saas), Personalbestand (Interim), Anzahl der Verkaufsstellen (Einzelhandel), Patent eingereicht (Medtech/Biotech), Wöchentlich aktive Benutzer oder WAU (Messenger). Meistens können Sie einfach Zeilen aus der GuV entnehmen: Umsatz, Bruttomarge, EBITDA usw.
Abhängig von den betrachteten Vergleichswerten ist die Box 685 $ oder 6.736 $ wert
Die Comparables Transactions Method ist für Pre- und Post-Revenue-Startups gedacht. Um mehr über die Vergleichstransaktionsmethode zu erfahren, klicken Sie hier.
5. Bewerten Sie Ihre Startups mit der Buchwertmethode
Vergessen Sie, wie magisch die Schachtel ist, und sehen Sie, wie viel 1 Pfund Pappe wert ist.
Der Buchwert bezieht sich auf das Reinvermögen des Unternehmens, dh die materiellen Vermögenswerte der Box, dh die „harten Teile“ der Box.
Die Buchwertmethode ist für Startups besonders irrelevant, da sie sich auf den „greifbaren“ Wert des Unternehmens konzentriert, während sich die meisten Startups auf immaterielle Vermögenswerte konzentrieren: RD (für ein Biotech), Benutzerbasis und Softwareentwicklung (für ein Web-Startup), usw. Um mehr über die Buchwertmethode zu erfahren, klicken Sie hier.
6. Bewerten Sie Ihr Startup mit der Liquidation Value Methode
Aus Verkäufersicht selten gut, ist der Liquidationswert, wie der Name schon sagt, die Bewertung, die Sie auf ein Unternehmen anwenden, wenn es seine Geschäftstätigkeit aufgibt.
Dinge, die für eine Liquidationswertschätzung zählen, sind alle materiellen Vermögenswerte: Immobilien, Ausstattung, Inventar… Alles, wofür Sie in kurzer Zeit einen Käufer finden können. Die Denkweise ist: Wenn ich in weniger als zwei Monaten alles verkaufe, was das Unternehmen verkaufen kann, wie viel Geld bringt das? Alle immateriellen Vermögenswerte hingegen werden in einem Liquidationsprozess als wertlos betrachtet (die zugrunde liegende Annahme ist, dass sie, wenn sie etwas wert wären, zum Zeitpunkt des Liquidationseintritts bereits verkauft worden wären): Patente, Urheberrechte und jedes andere geistige Eigentum , Markenwahrnehmung
Der Liquidationswert ist praktisch die Summe der Schrottwerte aller Sachanlagen des Unternehmens.
Für einen Anleger ist der Liquidationswert ein nützlicher Parameter, um das Risiko der Anlage einzuschätzen: Ein höherer potenzieller Liquidationswert bedeutet ein geringeres Risiko. Zum Beispiel ist es unter sonst gleichen Bedingungen vorzuziehen, in ein Unternehmen zu investieren, das seine Ausrüstung besitzt, als in ein Unternehmen, das sie vermietet. Wenn alles schief geht und Sie das Geschäft aufgeben, können Sie zumindest etwas Geld mit dem Verkauf der Ausrüstung verdienen, während nichts, wenn Sie sie leasen.
Was ist also der Unterschied zwischen Buchwert und Liquidationswert? Wenn ein Startup seine Vermögenswerte im Falle einer Insolvenz wirklich verkaufen müsste, würde der Wert, den es aus dem Verkauf erzielen würde, aufgrund der ungünstigen Bedingungen des Verkaufs wahrscheinlich unter seinem Buchwert liegen.
Also Liquidationswert < Buchwert. Obwohl beide materielle Vermögenswerte darstellen, unterscheidet sich der Kontext, in dem diese Vermögenswerte bewertet werden. Wie Ben Graham betont, misst der Liquidationswert, was die Aktionäre aus dem Unternehmen herausholen könnten, während der Buchwert misst, was sie in das Unternehmen investiert haben.
7. Bewerten Sie Ihr Startup mit der Discounted-Cash-Flow-Methode
Wenn Ihre Box gut funktioniert, bringt sie jedes Jahr eine bestimmte Menge Bargeld ein. Folglich könnte man sagen, dass der aktuelle Wert der Box die Summe aller zukünftigen Cashflows der nächsten Jahre ist. Und genau das ist die Überlegung hinter dem DCF-Verfahren.
Angenommen, Sie projizieren Cashflows über n Jahre. Was passiert danach? Dieser Frage geht der Terminal Value (TV) nach.
Option 1: Sie gehen davon aus, dass das Unternehmen in einem stetigen Tempo weiter wachsen und nach Ablauf der n-Jahre weiterhin unbegrenzte Cashflows generieren wird. Sie können dann die Formel für den Endwert anwenden: TV = CFn+1/(k- g)
Option 2: Sie erwägen einen Ausstieg nach n Jahren. Zunächst wollen Sie den zukünftigen Wert der Anschaffung schätzen, zum Beispiel mit der Vergleichsmethode Transaktion (siehe oben). Dann müssen Sie diesen zukünftigen Wert diskontieren, um seinen Nettogegenwartswert zu erhalten. TV = Austrittswert/(1+k)n
Obwohl Sie es technisch gesehen für Startups nach dem Umsatz verwenden könnten, ist es einfach nicht für die Bewertung von Startups gedacht. Um mehr über die DCF-Methode zu erfahren, klicken Sie hier.
8. Werten Sie Ihr Startup mit der First Chicago Methode auf
Die First Chicago Method antwortet auf eine bestimmte Situation: Was ist, wenn Ihre Schachtel eine kleine Chance hat, groß zu werden? Wie ist dieses Potenzial einzuschätzen?
Die First-Chicago-Methode (benannt nach der verstorbenen First Chicago Bank – wenn Sie fragen) befasst sich mit diesem Problem, indem sie drei Bewertungen vornimmt: ein Worst-Case-Szenario (kleines Kästchen), ein Normal-Case-Szenario (normales Kästchen), ein Best-Case-Szenario (großes Kasten).
SUMPRODUCT, wo die Magie passiert
Jede Bewertung erfolgt mit der DCF-Methode (oder, falls nicht möglich, mit interner Renditeformel oder mit Multiples). Sie entscheiden sich dann für einen Prozentsatz, der die Wahrscheinlichkeit des Eintretens jedes Szenarios widerspiegelt. Ihre Bewertung nach der First-Chicago-Methode ist jeweils der gewichtete Durchschnitt.
Die First-Chicago-Methode ist für Post-Revenue-Startups gedacht. Hier können Sie mehr über die First Chicago Methode lesen.
9. Werten Sie Ihr Startup mit der Venture Capital Methode auf
Wie der Name schon sagt, steht die Venture Capital Methode aus der Sicht des Investors.
Ein Investor sucht immer nach einem bestimmten Return on Investment, sagen wir 20x. Außerdem glaubt der Investor nach Industriestandards, dass Ihre Box in 8 Jahren für 100 Millionen Dollar verkauft werden könnte. Basierend auf diesen beiden Elementen kann der Anleger leicht den Höchstpreis bestimmen, den er oder sie bereit ist zu zahlen, um in Ihre Box zu investieren, nachdem er um die Verwässerung bereinigt wurde.
Die Venture Capital Methode ist für Pre- und Post-Revenue Startups gedacht. Um mehr über die Venture Capital Methode zu erfahren, klicken Sie hier.
Und die beste Bewertungsmethode ist …
Herzliche Glückwünsche! Wenn Sie es bis hierher geschafft haben, kennen Sie 9 Bewertungsmethoden. Sie müssen also von innen heraus schreien: Was ist die beste Bewertungsmethode?!
Denken Sie zunächst daran, dass die einzigen Methoden, die von VCs wirklich verwendet werden, Vergleiche und eine grobe Schätzung dessen sind, wie viel Verwässerung von den Gründern akzeptabel ist – z sicherzustellen, dass die Gründer nach einer Serie A Mehrheitsaktionäre bleiben.
Zweitens sollten wir uns daran erinnern, dass Bewertungen nichts anderes als formalisierte Schätzungen sind. Bewertungen zeigen nie den wahren Wert Ihres Unternehmens. Sie zeigen nur zwei Dinge: (1) wie sehr der Markt bereit ist, in Ihr kleines rotes Kästchen zu investieren, und (2) wie sehr Sie bereit sind, dies zu akzeptieren.
Allerdings finde ich, dass die beste Bewertungsmethode die ist, die von Pierre Entremont, Frühphaseninvestor bei Otium Capital, in diesem ausgezeichneten Artikel beschrieben wird. Ihm zufolge sollten Sie damit beginnen, Ihre Bedürfnisse zu definieren und dann eine Verdünnung aushandeln:
„Der optimale gesammelte Betrag ist der maximale Betrag, der es ermöglicht, dass der letzte gesammelte Dollar in einem bestimmten Zeitraum dem Unternehmen mehr Nutzen bringt als dem Unternehmer schadet.“
Bewertungen sind ein guter Ausgangspunkt, wenn Sie über eine Mittelbeschaffung nachdenken. Sie helfen, die Argumentation hinter den Zahlen aufzubauen und die Diskussion zu versachlichen. Aber am Ende sind sie nur die theoretische Einführung in ein bedeutenderes Spiel von Angebot und Nachfrage.
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[Dieser Artikel wurde gemeinsam von Stephane Nasser und Augustin de Cambourg verfasst und zuerst auf Medium veröffentlicht.]