Yang Perlu Diketahui Pengusaha Tentang Hak Prorata
Diterbitkan: 2017-06-11VC, Angels, LP, dan Pengusaha Harus Peduli Tentang Hak Prorata
Hak prorata adalah salah satu hak paling penting dari investor teknologi pasar swasta, namun jarang dipahami sepenuhnya. Mereka sering menciptakan ketegangan terbesar antara investor yang berinvestasi pada tahap yang berbeda dalam bisnis.
Ketegangan ini merembes di beberapa malaikat atau dana benih secara publik atau semi-swasta mencemooh VC tahap selanjutnya karena perilaku "buruk" mereka. Saya telah melihat perilaku buruk dari VC tahap selanjutnya, percayalah. Tetapi saya telah melihat perilaku yang sama buruknya dari investor tahap super awal.
Seperti biasa, perspektif yang seimbang selalu ada. Inilah yang perlu Anda ketahui.
Mengapa Investor Peduli Tentang Hak Prorata
Hak investasi prorata memberi investor hak untuk berinvestasi dalam putaran penggalangan dana startup di masa depan dan mempertahankan % kepemilikan mereka di perusahaan saat perusahaan tumbuh dan meningkatkan lebih banyak modal. Ini penting bagi hampir setiap investor institusional karena begitu Anda memiliki 25-50 investasi, kemampuan untuk "mengikuti" investasi yang berjalan dengan baik sangat penting untuk menghasilkan uang. Itu sebabnya saya sering menyarankan investor malaikat untuk berhati-hati dengan asumsi bahwa menjadi investor malaikat adalah latihan yang menguntungkan kecuali Anda memiliki kemampuan untuk memiliki portofolio yang cukup luas untuk memiliki beberapa perusahaan yang berkinerja sangat baik ditambah kantong yang cukup dalam untuk mengikuti pemenang Anda.
Untuk uang institusional, hak prorata adalah wajib dan biasanya tidak dapat dinegosiasikan. Sederhananya — jika Anda berinvestasi lebih awal di Google, Facebook, Twitter, LinkedIn, dll. apakah Anda ingin melepaskan hak untuk berinvestasi di putaran pasar pribadi berikutnya?
Apakah Investor Selalu Mengambil Hak Prorata Mereka Di Putaran Selanjutnya?
Jawaban sederhananya adalah “Tidak.” Beberapa melakukannya, beberapa tidak.
Mengapa seseorang meneruskan mengambil hak prorata mereka? Sebagai permulaan beberapa dana kecil dan dengan demikian sementara mereka memasukkan $750k ke perusahaan untuk memiliki 10% dari perusahaan, mereka mungkin tidak dapat menulis $2 juta lagi jika perusahaan kemudian mengumpulkan $20 juta (10%). Atau investor putaran A yang menulis $5 juta untuk 25% dari sebuah perusahaan mungkin tidak memiliki posisi yang baik untuk menulis $5 juta (25%) lagi dari putaran $20 juta. Strategi mereka mungkin memiliki 25 perusahaan per dana dari $3–7 juta total yang diinvestasikan dan dengan demikian $10 juta mungkin lebih berisiko dalam satu kesepakatan daripada yang biasanya mereka sukai.
Jadi jawaban yang lebih panjang adalah: terkadang mereka menerimanya, terkadang tidak. Dan terkadang mereka mengambil bagian dari hak prorata mereka. Alasan lain yang perlu diperhatikan ketika berhadapan dengan investor Anda adalah bahwa terkadang investor awal lebih memilih harga yang lebih rendah (misalnya $8 juta sebelum) dan jika pasar efisien maka ketika perusahaan Anda menaikkan putaran berikutnya pada katakanlah $50 juta sebelum investor sebelumnya mungkin berpikir bahwa mereka cenderung tidak menghasilkan laba atas pembiayaan $ 10 juta di mana mereka memasukkan $ 2 juta pada $ 50 juta sebelum mereka membuat pengembalian modal mereka sebelumnya.
Dengan demikian, tarian dimulai. Investor baru terkadang ingin investor awal memasukkan uang untuk "membuktikan" bahwa mereka percaya pada harga baru. Investor baru terkadang menginginkan investor yang lebih tua untuk TIDAK berpartisipasi sehingga investor baru dapat mengambil lebih banyak putaran.
Semua kebingungan yang Anda dengar dari teman atau baca di pers terkait dengan nuansa ini bahwa investor awal menuntut hak prorata dan terkadang berjuang mati-matian untuk mempertahankannya (masalah Facebook) dan terkadang memilih untuk tidak mengambilnya (perusahaan yang dinilai terlalu tinggi yang mereka anggap tidak t melakukan serta investor baru datang berpikir).
Pastikan Anda melakukan percakapan terbuka dengan investor awal Anda tentang minat mereka untuk berpartisipasi dalam putaran berikutnya karena penggalangan dana tersebut akan segera terjadi dan itu mungkin berkisar dari “Apakah Anda bersedia menunjukkan dukungan di putaran berikutnya, yang mungkin penting bagi investor yang masuk ?” ke, "Apakah Anda bersedia untuk mundur sedikit dari prorata untuk memberi ruang bagi investor baru jika perlu?" Mengetahui bagaimana pemikiran investor Anda sangat penting seperti halnya komunikasi terbuka.
Akhirnya, beberapa investor awal secara khusus menyukai TIDAK mengambil prorata mereka . Ini untuk alasan yang lebih rumit yang saya sebut "permainan mark-up." Jika Anda berinvestasi pada $8 juta di muka dan memasukkan $2 juta (dengan demikian Anda memiliki 20% perusahaan dengan penilaian pasca-uang $10 juta) dan jika Anda memasukkan $2 juta lagi (saham prorata 20% Anda) ke dalam putaran di penilaian $40m meningkatkan $10m ($50m post) Anda berakhir dengan setengah uang Anda di $8m pra dan setengah di $40m pra sehingga harga rata-rata Anda naik secara dramatis. Anda sekarang memiliki 20% dari sebuah perusahaan senilai $50 juta tetapi Anda telah memasukkan $4m untuk mendapatkannya. Jika Anda tidak menulis uang, maka Anda akan memiliki 20% untuk investasi pertama Anda, tetapi ini dikurangi 20% untuk saham investor berikutnya (dengan asumsi mereka memasukkan $10 juta penuh) jadi Anda sekarang memiliki 16% perusahaan dengan harga $50 m posting (dengan $2m diinvestasikan).
Dalam kasus pertama, saham saya bernilai $10 juta (20% dari $50 juta) untuk $4 juta yang diinvestasikan atau pengembalian 2,5x (di atas kertas). Dalam kasus kedua, taruhan saya hanya bernilai $8 juta (16% dari $50 juta) tetapi hanya pada $2 juta yang diinvestasikan sehingga kelipatan pengembalian saya adalah 4x. Tidak ada kasus yang lebih baik atau lebih buruk — mereka lebih bergantung pada strategi investor dan pandangan mereka terhadap potensi perusahaan. Umumnya, semakin besar investor semakin mereka ingin berinvestasi di putaran berikutnya dan semakin kecil semakin kecil kemungkinan mereka akan selalu ingin. Dana pertama atau kedua kali memiliki waktu penggalangan dana yang lebih mudah ketika mereka dapat menunjukkan beberapa 4-8x dalam portofolio mereka daripada jika mereka selalu naik rata-rata. Itu sebabnya saya menyebutnya "permainan mark up" dan saya biasanya bukan penggemar.
Mengapa Hak Prorata Dulu Bukan Masalah Besar Bagi Malaikat
Di masa lalu tidak banyak pertengkaran tentang apakah malaikat akan mengambil hak prorata mereka dalam putaran pembiayaan. Sebagian ini karena kebijaksanaan konvensional untuk malaikat adalah bahwa tidak masuk akal untuk menulis cek $ 1 juta+ di putaran selanjutnya untuk mengikuti prorata Anda. Plus, banyak putaran VC secara tradisional tidak menjamin hak prorata malaikat kecuali mereka adalah "investor utama" yang menulis cek besar .
Selain itu, karena seluruh industri telah berubah karena lebih murah untuk memulai perusahaan teknologi akhir-akhir ini — ada lebih banyak putaran malaikat.
Mengapa Hak Prorata Menjadi Kesepakatan Lebih Besar Bagi Malaikat
Hanya ada satu neraka lebih banyak malaikat kaya di mana menulis beberapa juta dolar cek dalam putaran lanjutan sebenarnya dapat dicapai. Dan ada platform baru yang hebat seperti AngelList yang membantu menyatukan kelompok malaikat di mana kekuatan kolektif malaikat telah meningkat dengan cara yang jelas menguntungkan kelompok malaikat ini.
Tapi mungkin perubahan terbesar yang mendorong para malaikat akhir-akhir ini adalah betapa jauh lebih berharganya hak prorata sebenarnya . Saya percaya saya adalah salah satu yang pertama menunjukkan hal ini secara terbuka. Sehari setelah saya menerbitkan artikel Perubahan Struktur VC ini, saya melihat setidaknya satu "Dana Angel Prorata" di AngelList. Jadi jika ada platform seperti AngelList yang membantu meraup hak prorata malaikat dalam kesepakatan seperti Uber, Airbnb, DropBox (atau perusahaan masa depan seperti ini) maka mungkin pertarungan prorata akan semakin buruk.
Mengapa? Karena perusahaan teknologi menjadi lebih besar lebih cepat daripada kapan pun dalam sejarah. Karena perusahaan meningkatkan modal jauh lebih banyak di pasar swasta daripada yang pernah mereka lakukan di masa lalu. Dan karena mereka jauh lebih besar pada saat mereka go public (pikirkan: Facebook $104 miliar, Twitter $18 miliar, Alibaba > $200 miliar) nilai pribadi dari perusahaan paling sukses sebelum IPO lebih berharga daripada sebelumnya. Nilai ditangkap sebelum perusahaan go public, bukan sesudahnya.
Mengapa Hak Prorata Sekarang Dicari Oleh LP
Orang-orang di seluruh rantai nilai telah memperhatikan termasuk Mitra Terbatas yang merupakan orang-orang yang berinvestasi dalam dana VC. Ini biasanya: Wakaf Universitas, Yayasan, Pensiun Umum, Perusahaan Asuransi, Kantor Keluarga, Dana Kekayaan Negara dan Dana Dana.
Jumlah kelompok ini yang melakukan investasi “langsung” dalam modal ventura dulunya relatif kecil . Strategi investasi langsung biasanya berarti bahwa mereka berinvestasi di beberapa dana VC dan kemudian menunggu peluang untuk berinvestasi di perusahaan portofolio dana secara langsung. Tantangannya secara historis adalah bahwa jika mereka mendapat panggilan dari VC untuk berinvestasi, mereka harus bertanya pada diri sendiri, “Mengapa saya sangat beruntung mendapatkan panggilan ini daripada VC tahap selanjutnya?” Ada beberapa alasan yang valid tetapi dosis yang sehat dari caveat emptor telah dipesan.
Direkomendasikan untukmu:
Bagaimana Metaverse Akan Mengubah Industri Otomotif India
Apa Arti Ketentuan Anti-Profiteering Bagi Startup India?
Bagaimana Startup Edtech Membantu Tenaga Kerja India Meningkatkan Keterampilan & Menjadi Siap Masa Depan...
Saham Teknologi Zaman Baru Minggu Ini: Masalah Zomato Berlanjut, EaseMyTrip Posting Stro...
Startup India Mengambil Jalan Pintas Dalam Mengejar Pendanaan
Platform Pemasaran Digital Logicserve Bags Pendanaan INR 80 Cr, Berganti Nama Sebagai LS Dig...
Tetapi dengan pertumbuhan besar dana awal yang dikumpulkan dan peningkatan besar dalam nilai intrinsik hak prorata, lebih banyak LP telah melangkah untuk mengambil posisi VC mereka. Apa yang akan Anda lakukan sebagai dana LP jika Anda mendukung VC tahap awal yang memiliki posisi di Twitter, Pinterest, dll. tetapi tidak memiliki dana untuk mencadangkan hak prorata mereka? Anda akan masuk, tentu saja, dan melakukan investasi langsung dalam hak prorata dana Anda.
Mengapa Hak Prorata Dijaga Oleh VC
Tapi tidak pernah ada jawaban sederhana. Seperti yang saya tunjukkan di sini, banyak VC telah mengumpulkan atau menggalang “dana prorata”, yang terkadang disebut “dana kelebihan” atau “dana peluang.” Alasan sederhana kenapa? Hak prorata.
Mengapa tidak membiarkan piringan hitam Anda melakukan pengarahan? Dalam banyak kasus, ini telah menjadi solusi yang tepat (itu yang telah kami lakukan di Upfront selama 20 tahun) tetapi semakin ini menjadi sulit karena banyaknya LP yang sekarang ingin langsung. Jika Anda memiliki 20–25 LP dan 8–10 di antaranya menginginkan investasi langsung, bagaimana Anda memilih untuk setiap prorata investasi? Dan bagaimana Anda menghindari masalah jika menjelaskan kepada pengusaha siapa LP ini jika mereka akan berinvestasi langsung ke perusahaan?
Inilah sebabnya mengapa dana peluang muncul dan ini akan menjadi semakin populer selama ekonomi menguntungkan LP dan bukan perampasan tanah sederhana oleh VC yang ingin mengelola dana yang lebih besar.
Di sisi lain, jika saya adalah seorang LP, saya akan menyelidiki keras strategi “dana peluang” . Tantangannya adalah jika terlalu banyak dana peluang yang disiapkan dan mereka mengikuti dengan cepat "pemenang yang jelas" mereka (Shoe Dazzle, Fab, dll.) beberapa mungkin terjebak membayar harga terlalu tinggi untuk apa yang mungkin suatu hari akan menjadi baik. kesepakatan tetapi tidak pada harga yang dibayarkan.
Oy. Kalau saja industri ini mudah.
Pertarungan Prorata — Antara Putaran
Banyak dari ini secara historis tidak penting bagi pengusaha. Di setiap putaran, ada “tarian pendanaan” antara investor awal dan investor akhir. Biasanya, mereka yang belakangan memaksa investor sebelumnya untuk menulis cek untuk membuktikan bahwa investor baru tidak terjerumus ke harga yang lebih tinggi. Tetapi hari-hari ini dengan banyak "dana mega" ($ 600 juta - $ 1 miliar +) sering kali mereka lebih peduli tentang menulis cek besar dan mendapatkan persentase kepemilikan yang besar daripada membuktikan bahwa investor tahap awal memiliki kepercayaan diri. Jika mereka memercayai proses uji tuntas mereka sendiri, mengapa khawatir tentang hal konyol yang disebut "pensinyalan?"
Nah, sekarang tawuran itu sering terjadi. Malaikat/benih menginginkan prorata penuh mereka. Investor tahap selanjutnya menginginkan cek ukuran maksimum . Saat putaran berlangsung, semakin banyak orang yang bertarung. Bagaimana ini bisa diselesaikan?
Jika Anda bertanya kepada investor tahap awal, itu adalah "investor tahap akhir yang rakus yang mengacaukan saya dari hak prorata saya." Sebenarnya, saya berada di konferensi VC/LP tahap awal baru-baru ini di mana ini diterima sebagai kebijaksanaan konvensional. Investor tahap akhir berkata, “Kalian mendapatkan kepemilikan Anda — jika kita akan 'membayar' dan menulis cek senilai $30 juta, Anda harus bersikap adil dan mundur dari prorata penuh Anda. Mungkin mengambil beberapa. Mungkin tidak mengambil apa pun. ” Jadi mereka bermain keras dan berkata, "Jika investor Anda tidak mau menyerahkan hak prorata, kami tidak akan berinvestasi."
Pengusaha bisa terjebak di tengah.
Tunggu Sebentar, Bagaimana Dengan Pengusaha? Tidakkah Mereka Menjadi Kacau?
Terkadang pengusaha menjadi kacau. Ini mungkin terjadi karena untuk memenuhi semua kebutuhan investor, mereka akhirnya menjual terlalu banyak perusahaan, mengambil terlalu banyak pengenceran, dan merasa terpukul. Jika Anda mendengarkan kebijaksanaan konvensional, inilah satu-satunya hal yang terjadi.
Seperti yang ingin saya tunjukkan, kebenaran biasanya lebih bernuansa daripada kebijaksanaan konvensional.
Pengusaha cerdas sering menggunakan kompetisi / selera ini untuk berinvestasi dalam hak prorata untuk keuntungan mereka. Bagaimana? Pernahkah Anda memperhatikan peningkatan pendiri yang menjual saham pribadi mereka dalam apa yang dikenal sebagai "sekunder?" Seperti dalam — perusahaan mungkin atau mungkin tidak pada akhirnya berhasil, tetapi saya akan mengambil $ 2–5 juta dari meja sekarang untuk mengurangi risiko situasi pribadi saya.
Ini adalah akibat langsung dari prorata shuffle lebih dari sekadar niat baik oleh investor. Kebenaran hidup dalam kehalusan dan nuansa. Pahami tren lebih dekat dan Anda dapat menggunakannya untuk keuntungan Anda.
Masalah dengan arus informasi untuk pendiri adalah bahwa ada 100x pengusaha kepada investor sehingga Anda lebih mungkin mendengar penguatan yang lebih keras dari perspektif ini dan Anda juga akan menemukan sebagian besar investor tidak akan memberikan pedoman.
Ketika investor berbicara, itu juga bias terhadap sudut pandang tahap awal baik karena ada dana tahap awal 10x untuk dana tahap akhir dan lebih awal lebih mungkin untuk blog (karena menjadi besar, dana tahap akhir Anda kemungkinan sudah ada selama lebih dari 30 tahun sehingga Anda tidak perlu menggunakan blogging untuk membangun audiens, alur kesepakatan, kesadaran merek, dll.
Itulah mengapa Anda terus mendengar betapa pintarnya uang kertas konvertibel ketika mereka benar-benar mengacaukan pendiri setiap hari dan sebagian besar bermanfaat bagi akselerator, angels & seed fund yang mendukungnya. Istilah "malaikat" berasal karena mereka pernah begitu baik hati sehingga mereka sering bertindak demi kepentingan pendiri daripada kepentingan mereka sendiri. Sekarang “angeling” adalah bisnis besar dan dana awal sedang booming — saya pikir istilah angel seharusnya berubah menjadi “investor individu” seperti halnya “Super Angels” menjadi “Micro VCs”.
Semua investor harus dianggap persis bahwa: Investor. Semakin cepat pengusaha memahami bahwa semakin cepat mereka dapat mulai memahami insentif, motif, dan kemungkinan reaksi terhadap putaran pendanaan dan hak prorata.
Saya pribadi adalah investor tahap awal tetapi saya mencoba untuk lebih filosofis tentang motif di seluruh rantai nilai dan tidak menganggap nomenklatur "orang baik" dan "orang jahat" sebagai investor tahap awal vs. investor tahap akhir, melainkan melihat motif ekonomi dan realpolitik.
Perebutan hak prorata memiliki barang & buruk dan pengusaha cerdas dapat menggunakan ini untuk keuntungan mereka di pasar bull seperti sekarang. Waktu tidak akan selalu baik. Aturan berubah dan ketika mereka melakukannya mereka berubah dengan cepat. Pada saat publikasi ini — hak prorata lebih merupakan teman pengusaha daripada musuh.
VC Mendekati Hak Prorata Dan Bagaimana Kami Menyelesaikannya Di Upfront Ventures
Seringkali, VC tidak mengizinkan hak prorata investor kecil. Saya sebenarnya sedikit memahami ini. Jika Anda sebagai VC berurusan dengan VC hilir yang lebih besar dan memutuskan bahwa demi kepentingan terbaik perusahaan untuk menyerahkan setengah hak prorata Anda (bahkan jika Anda memilih untuk tidak melakukannya), Anda tidak ingin 15 investor lain sebelumnya mengatakan mereka akan melakukannya. t melepaskan hak prorata mereka.
Jadi secara historis banyak — termasuk saya sendiri — termasuk ketentuan "investor utama" sehingga siapa pun yang menulis cek besar akan mendapatkan hak prorata yang dijamin. Untuk lebih jelasnya — itu tidak berarti malaikat tidak mendapatkan hak prorata — itu hanya berarti mereka tidak dijamin . Saya menyukai ini secara historis karena kemudian sebagai sebuah kelompok kami dapat memutuskan apa yang harus dilakukan daripada membutuhkan kebulatan suara.
Saya memiliki pendekatan baru yang mulai saya terapkan. Saya tidak ingin malaikat menjadi kacau. Jadi saya sudah mulai menjamin hak prorata malaikat terlepas dari ukuran cek mereka. Tapi saya sudah mulai memasukkan klausul bahwa mayoritas kelas saham preferen kami dapat memilih untuk melepaskan hak-hak ini seluruhnya atau sebagian. Dan sejauh saya melepaskan hak saya (jika kita merupakan mayoritas) maka semua orang di putaran harus melepaskan hak mereka. Itu adalah cara yang paling banyak teman pendiri DAN malaikat ramah untuk melakukannya yang saya temukan.
TETAPI. Dan selalu ada tapi.
Saya menyertakan klausa bahwa sejauh mayoritas mengambil bagian dari proratanya, ia harus menawarkan hal yang sama kepada malaikat yang telah berpartisipasi dalam putaran itu dalam proporsi yang sama persis dengan yang diambil mayoritas.
Jadi jika saya sebagai 80% dari putaran bekerja dengan CEO dan menentukan bahwa masuk akal bagi kami untuk hanya mengambil 40% dari prorata kami untuk memberi ruang bagi investor baru yang penting, dan tidak terlalu encer, maka saya dapat meminta semua orang di putaran saya untuk melakukannya. Tapi saya tidak bisa diam-diam mengambil 50% sambil menawarkan malaikat 0%. Itu tampaknya adil. Kita semua terikat pada ekonomi yang sama .
Dan adalah buruk bagi pengusaha untuk tidak memiliki klausa "mayoritas" karena jika investor yang lebih besar menyerahkan hak prorata, Anda tidak ingin bernegosiasi dengan setiap malaikat atau investor kecil.
[Postingan oleh Mark Suster ini pertama kali muncul di sini dan telah direproduksi dengan izin.]