기업가가 비례 배분 권리에 대해 알아야 할 사항
게시 됨: 2017-06-11VC, 엔젤, LP 및 기업가는 비례 할당 권리에 관심을 가져야 합니다.
비례배분권은 민간 시장 기술 투자자의 가장 중요한 권리 중 하나이지만 아직 완전히 이해되지는 않습니다. 그들은 종종 비즈니스의 다른 단계에 투자하는 투자자들 사이에 가장 큰 긴장을 조성합니다.
이러한 긴장은 일부 엔젤 또는 시드 펀드에서 스며들어 후기 단계의 VC를 "나쁜" 행동으로 조롱합니다. 나는 후기 VC에서 나쁜 행동을 보았습니다. 저를 믿으십시오. 그러나 나는 초창기 투자자들에게서 똑같이 나쁜 행동을 보았습니다.
항상 그렇듯이 균형 잡힌 관점이 필요합니다. 알아야 할 사항이 있습니다.
투자자가 비례 배분 권리에 관심을 갖는 이유
Prorata 투자 권리는 투자자에게 신생 기업의 미래 기금 모금 라운드에 투자하고 회사가 성장하고 더 많은 자본을 조달함에 따라 회사에 대한 소유권 %를 유지할 수 있는 권리를 부여합니다. 이것은 거의 모든 기관 투자자에게 중요합니다. 왜냐하면 일단 25-50개의 투자가 있으면 잘 작동하는 투자를 "추종"할 수 있는 것이 돈을 버는 데 중요하기 때문입니다. 이것이 내가 종종 엔젤 투자자들에게 엔젤 투자자가 되는 것이 수익성 있는 운동이라고 가정하는 것에 대해 주의하라고 조언하는 이유입니다. 당신이 몇 개의 회사가 비정상적으로 좋은 성과를 낼 수 있을 만큼 충분한 포트폴리오와 승자를 따를 수 있을 만큼 충분한 주머니를 가질 수 있는 능력이 없다면 말입니다.
기관 자금의 경우 비례 할당 권리는 의무적이며 일반적으로 협상할 수 없습니다. 간단히 말해서 — 만약 구글, 페이스북, 트위터, 링크드인 등에 일찍 투자했다면, 후속 비공개 시장 라운드에 투자할 권리를 포기하시겠습니까?
투자자는 항상 나중 라운드에서 비례 배분 권리를 차지합니까?
간단한 대답은 "아니오"입니다. 일부는 하고 일부는 하지 않습니다.
왜 누군가가 자신의 비례 배분 권리를 양도할까요? 우선 일부 펀드는 작기 때문에 회사 지분 10%를 소유하기 위해 회사에 $750,000를 투자하는 동안 회사가 $2천만 라운드(10%)를 모금하면 추가로 $2백만을 쓰지 못할 수도 있습니다. 또는 회사의 25%에 500만 달러를 투자한 A 라운드 투자자는 2000만 달러 라운드 중 500만 달러(25%)를 추가로 쓸 수 있는 좋은 위치에 있지 않을 수 있습니다. 그들의 전략은 펀드당 총 300만~700만 달러를 투자하는 25개 기업을 보유하는 것일 수 있으며 따라서 1000만 달러는 일반적으로 원하는 것보다 한 거래에 더 많은 위험이 있을 수 있습니다.
따라서 더 긴 대답은 다음과 같습니다. 때로는 받아들이고 때로는 받지 않습니다. 그리고 때때로 그들은 비례 할당 권리의 일부를 차지합니다. 투자자를 대할 때 알아야 할 가치가 있는 또 다른 이유는 초기 투자자가 더 낮은 가격(예: 800만 달러 사전)을 선호하고 시장이 효율적이라면 회사가 다음 라운드를 5000만 달러 사전에 올릴 때 초기 투자자가 생각할 수도 있다는 점입니다. 그들은 이전 자본에 대한 수익보다 5000만 달러 사전에 200만 달러를 투자한 1000만 달러 자금 조달에 대한 수익을 올릴 가능성이 적습니다.
그렇게 춤이 시작됩니다. 새로운 투자자는 초기 투자자가 새로운 가격에 대한 확신이 있다는 "증명"을 위해 돈을 투자하기를 원합니다. 새로운 투자자는 때때로 새로운 투자자가 더 많은 투자를 할 수 있도록 기존 투자자가 참여하지 않기를 원합니다.
친구로부터 듣거나 언론에서 읽는 모든 혼란은 초기 투자자가 비례 할당 권리를 요구하고 때로는 지옥처럼 그것을 유지하기 위해 싸우고(Facebook 문제) 때로는 그것을 받지 않기를 선호한다는(그들이 인식하는 과대평가된 회사가 ''' t 뿐만 아니라 새로운 투자자가 생각하고 있습니다.
초기 투자자들과 다음 라운드에 참여하는 것에 대한 관심에 대해 공개적으로 대화를 나누도록 하십시오. 이러한 자금 조달이 임박하고 "다음 라운드에서 신규 투자자에게 중요할 수 있는 일부 지원을 기꺼이 보여주겠습니까? ?” "필요한 경우 새로운 투자자를 위한 공간을 마련하기 위해 비례 비율에서 약간의 금액을 철회할 의향이 있습니까?" 투자자들이 어떻게 생각하는지 아는 것은 열린 의사소통만큼이나 중요합니다.
마지막으로, 일부 초기 투자자는 특히 자신의 비율을 적용하지 않는 것을 좋아 합니다. 이것은 내가 "마크업 게임"이라고 부르는 더 복잡한 이유입니다. 800만 달러를 사전 자금으로 투자하고 200만 달러를 투자한 경우(따라서 귀하는 1000만 달러의 사후 가치 평가에서 회사의 20%를 소유하고 있음) $40m 가치 평가로 $10m($50m 포스트)를 올리면 절반은 $8m에서, 나머지 절반은 $40m pre에서 얻게 되므로 평균 가격이 극적으로 올라갑니다. 당신은 지금 가치가 5천만 달러인 회사의 20%를 소유하고 있지만 그것을 얻기 위해 4백만 달러를 투자했습니다. 돈을 쓰지 않았다면 첫 번째 투자에 대해 20%를 소유하게 되지만 다음 투자자 지분에 대해서는 20% 감소하므로(전체 $1000만을 투자한다고 가정) 이제 $50에 회사의 16%를 소유하게 됩니다. m post($2m 투자).
첫 번째 경우, 내 지분은 400만 달러를 투자하거나 2.5배의 수익(서류상)에 대해 1천만 달러(5천만 달러의 20%) 가치가 있습니다. 두 번째 경우, 내 지분 가치는 800만 달러(5000만 달러의 16%)에 불과하지만 투자 금액은 200만 달러이므로 내 수익 배수는 4배입니다. 두 경우 모두 더 좋거나 나쁘진 않습니다. 그들은 투자자 전략과 회사의 잠재력에 대한 전망에 더 많이 의존합니다. 일반적으로 투자자가 클수록 후속 라운드에 더 많이 투자하고 싶고 항상 덜 투자하고 싶어합니다. 첫 번째 또는 두 번째 펀드는 항상 평균을 내는 것보다 포트폴리오에 몇 개의 4-8x를 표시할 수 있을 때 모금하기가 더 쉽습니다. 그래서 나는 그것을 "마크업 게임"이라고 부르며 일반적으로 팬이 아닙니다.
왜 Prorata Rights는 천사들에게 큰 거래가 아니었습니까?
옛날에는 엔젤이 자금 조달 라운드에서 비례 할당 권리를 취할 것인지 여부에 대해 많은 싸움이 없었습니다. 부분적으로 이것은 천사들에 대한 일반적인 통념이 귀하의 비례 배분을 따르기 위해 이후 라운드에서 1백만 달러 이상의 수표를 작성하는 것이 이치에 맞지 않기 때문입니다. 게다가, 많은 VC 라운드는 전통적으로 그들이 큰 수표를 쓰는 "주요 투자자"가 아닌 한 엔젤 비례적 권리를 보장하지 않았습니다 .
또한, 요즘에는 기술 회사를 시작하는 것이 더 저렴하기 때문에 전체 산업이 바뀌었기 때문에 더 많은 엔젤 라운드가 있습니다.
Prorata Rights가 천사들에게 더 큰 이슈가 되고 있는 이유
후속 라운드에서 수백만 달러의 수표를 쓰는 것이 실제로 달성 가능한 훨씬 더 미친 부자 천사가 있습니다. 그리고 천사의 집단적 힘이 천사 그룹에 분명히 도움이 되는 방식으로 증가된 천사 그룹을 모으는 데 도움이 되는 AngelList와 같은 훌륭한 새 플랫폼이 있습니다.
그러나 오늘날 천사를 이끄는 가장 큰 변화는 비례 배분 권리가 실제로 얼마나 더 가치가 있는지 입니다. 나는 이것을 공개적으로 지적한 첫 번째 사람 중 하나라고 생각합니다. 이 VCarticle의 구조 변경을 발표한 지 하루 만에 AngelList에서 "Angel Prorata Fund"를 하나 이상 발견했습니다. 따라서 Uber, Airbnb, DropBox(또는 이와 같은 미래의 회사)와 같은 거래에서 천사의 비례 배분 권리를 획득하는 데 도움이 되는 AngelList와 같은 플랫폼이 있다면 비례 배분 싸움이 더 악화될 수 있습니다.
왜요? 기술 회사가 역사상 그 어느 때보다 빠르게 커지고 있기 때문입니다. 기업들이 과거 어느 때보다 민간 시장에서 훨씬 더 많은 자본을 조달하고 있기 때문입니다. 그리고 그들이 공개될 즈음에는 훨씬 더 커지기 때문에(예상: Facebook $1040억, Twitter $180억, Alibaba > $2000억) IPO 이전에 가장 성공적인 기업의 사적 가치는 그 어느 때보다 더 가치가 있습니다. 가치는 기업이 상장되기 전에 포착되는 것이지 사후에 포착되는 것이 아닙니다.
LP가 비례 배분 권리를 찾는 이유
처음부터 VC 펀드에 투자하는 사람들인 Limited Partners를 포함하여 가치 사슬의 모든 사람들이 주목했습니다. 일반적으로 대학 기부금, 재단, 공적 연금, 보험 회사, 가족 사무소, 국부 기금 및 기금 기금입니다.
과거에는 벤처 캐피탈에 "직접" 투자한 그룹의 수가 상대적으로 적었 습니다. 직접 투자 전략은 일반적으로 여러 VC 펀드에 투자한 다음 해당 펀드의 포트폴리오 회사에 직접 투자할 기회를 기다리는 것을 의미합니다. 역사적으로 어려운 점은 VC로부터 투자 요청을 받은 경우 "나중 단계의 VC 대신 이 전화를 받는 것이 왜 운이 좋은가?"라는 질문을 스스로에게 던져야 한다는 것이었습니다. 몇 가지 타당한 이유가 있지만 건강한 복용량의 경고 메시지가 필요합니다.
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그러나 모금되는 시드 펀드의 엄청난 성장과 비례 할당 권리의 내재 가치의 엄청난 증가로 인해 더 많은 LP가 VC의 위치를 차지하기 위해 개입했습니다. Twitter, Pinterest 등에서 직위를 가지고 있지만 비례 할당 권리를 백업할 자금이 없는 초기 단계의 VC를 지원했다면 LP 펀드로 무엇을 하시겠습니까? 물론 귀하는 개입하여 귀하의 펀드의 비례 할당 권리에 직접 투자할 것입니다.
VC가 비례 배분 권리를 보호하는 이유
그러나 결코 간단한 답은 없습니다. 내가 여기에서 지적했듯이 많은 VC가 "비례 펀드" 또는 "기회 펀드"라고도 하는 "비례 펀드"를 모금했거나 모금하고 있습니다. 간단한 이유는? 비례 할당 권리.
왜 당신의 LP가 다이렉트를 하게 하지 않습니까? 많은 경우에 이것이 올바른 솔루션이었습니다(Upfront에서 20년 동안 해 온 것입니다). 그러나 이제는 직접 진행하기를 원하는 LP의 수 때문에 점점 더 어려워지고 있습니다. 20-25개의 LP가 있고 그 중 8-10개가 직접 투자를 원할 경우 각 투자 비율에 대해 어떻게 선택합니까? 그리고 만약 그들이 회사에 직접 투자할 경우 이 LP가 누구인지 기업가에게 설명한다면 문제를 어떻게 피할 수 있습니까?
이것이 기회 펀드가 등장하는 이유이며 경제가 LP에 유리하고 더 큰 펀드를 관리하려는 VC의 단순한 토지 수탈이 아닌 한 점점 더 인기를 얻게 될 것입니다.
반면에 내가 LP라면 "기회 펀드" 전략에 대해 열심히 조사할 것 입니다. 문제는 너무 많은 기회 펀드가 설정되고 "명백한 승자"(Shoe Dazzle, Fab 등)를 빠르게 따라가는 경우 일부는 언젠가는 좋을 것인 것에 대해 너무 높은 가격을 지불하는 데 걸릴 수 있다는 것입니다. 거래하지만 지불되는 가격이 아닙니다.
어이. 이 산업만 쉬웠다면.
Prorata 싸움 - 라운드 사이
역사적으로 이 중 대부분은 기업가에게 중요하지 않았습니다. 매 라운드마다 초기 투자자와 늦은 투자자 사이에 "펀딩 댄스"가 있었습니다. 일반적으로 초기 투자자에게 새로운 투자자가 더 높은 가격에 속지 않는다는 것을 증명하기 위해 수표를 쓰도록 강요하는 것은 후기 투자자였습니다. 그러나 오늘날 많은 "메가 펀드"(6억 달러 - 10억 달러 이상)가 있는 경우 초기 단계의 투자자가 자신감을 갖고 있다는 것을 증명하는 것보다 큰 수표를 작성하고 높은 소유 비율을 얻는 데 더 관심이 있습니다. 그들이 자신의 실사 프로세스를 믿는다면 왜 "시그널링"이라는 어리석은 일에 대해 걱정합니까?
그래서 이제 싸움이 자주 일어납니다. 천사/종자는 전체 비율을 원합니다. 후기 투자자는 최대 규모 확인을 원합니다 . 라운드가 진행됨에 따라 점점 더 많은 사람들이 싸우고 있습니다. 어떻게 해결되나요?
초기 단계의 투자자에게 묻는다면 "나를 내 비례 권리에서 망치는 탐욕스러운 후기 단계의 투자자"입니다. 사실, 나는 이것이 일반적인 통념으로 받아들여진 최근 초기 단계의 VC/LP 컨퍼런스에 참석했습니다. 후기 단계 투자자들은 이렇게 말합니다. 좀 가져가세요. 아마 아무것도 가져가지 마세요.” 그래서 그들은 강경하게 말하며 "당신의 투자자들이 비례 배분 권리를 포기하지 않는다면 우리는 투자하지 않을 것입니다."라고 말합니다.
기업가는 중간에 잡힐 수 있습니다.
잠깐만, 기업가는 어떻습니까? 그들이 망하고 있지 않습니까?
때때로 기업가는 망합니다. 이것은 모든 투자자의 요구를 충족시키기 위해 회사를 너무 많이 매각하고 너무 많은 희석을 취하고 좌절감을 느끼기 때문에 발생할 수 있습니다. 당신이 관습적인 지혜에 귀를 기울이면 이것이 일어나는 유일한 일입니다.
내가 지적하고 싶은 것처럼, 진실은 일반적으로 관습적인 지혜보다 더 미묘한 차이가 있습니다.
똑똑한 기업가는 종종 이 경쟁/욕구를 사용하여 자신의 이익에 비례하여 권리에 투자합니다. 어떻게? "2차"라고 알려진 곳에서 개인 주식을 판매하는 설립자가 증가하고 있다는 사실을 알고 계셨습니까? 회사가 궁극적으로 성공할 수도 있고 그렇지 않을 수도 있지만 저는 지금 제 개인적인 상황의 위험을 줄이기 위해 2-5백만 달러를 빼려고 합니다.
이것은 투자자들의 호의 이상의 비례 배분의 직접적인 결과입니다. 진실은 미묘함과 뉘앙스 속에 있습니다. 추세를 더 자세히 이해하고 이를 유리하게 사용할 수 있습니다.
설립자를 위한 정보 흐름의 문제는 투자자에게 100배 기업가가 있으므로 이 관점이 더 크게 확대되는 것을 들을 가능성이 더 높고 대부분의 투자자가 플레이북을 제공하지 않는다는 것을 알게 될 것입니다.
투자자들이 말할 때 초기 단계의 펀드가 후기 단계 펀드보다 10배 더 많고 초기에 블로그를 할 가능성이 더 높기 때문에 초기 단계 관점으로 편향됩니다(큰 후기 단계 펀드이기 때문에 30년 이상 사용되었기 때문에 잠재고객, 거래 흐름, 브랜드 인지도 등을 구축하기 위해 블로깅을 사용할 필요가 없었습니다.
그렇기 때문에 매일 진실되게 창립자를 속이고 그들을 지지하는 액셀러레이터, 엔젤 및 시드 펀드에 대부분 혜택을 주는 컨버터블 지폐가 얼마나 똑똑한지 계속 듣게 됩니다. "천사"라는 용어는 한때 그들이 너무 자비로워 종종 자신의 이익보다 설립자의 이익을 위해 행동했기 때문에 유래되었습니다. "엔젤링"이 큰 사업이고 시드 펀드가 붐을 이루고 있는 지금, "슈퍼 엔젤"이 "마이크로 VC"가 된 것처럼 엔젤이라는 용어는 단순히 "개인 투자자"로 바뀌어야 한다고 생각합니다.
모든 투자자는 정확히 다음과 같이 간주되어야 합니다. 투자자. 기업가가 더 빨리 이해할수록 인센티브, 동기 및 자금 조달 라운드 및 비례 할당 권리에 대한 반응을 더 빨리 이해하기 시작할 수 있습니다.
저는 개인적으로 초기 단계의 투자자이지만 전체 가치 사슬에 걸쳐 동기에 대해 더 철학적으로 노력하고 "좋은 사람"과 "나쁜 사람"이라는 명명법을 초기 단계 투자자와 후기 단계 투자자에게 돌리지 않고 경제적 동기와 현실정치.
비례 배분권을 둘러싼 싸움에는 좋은 점과 나쁜 점이 있으며 현명한 기업가는 지금과 같은 강세장에서 이를 유리하게 사용할 수 있습니다. 시간이 항상 좋은 것은 아닙니다. 규칙이 변경되면 빠르게 변경됩니다. 이 간행물의 현재 - 비례 배분권은 적보다 기업가의 친구입니다.
VC, 비례 할당 권리에 대한 접근 방식 및 Upfront Ventures에서 이를 해결하는 방법
종종 VC는 소액 투자자에게 비례 배분 권한을 허용하지 않습니다. 나는 사실 이것을 조금 이해한다. VC로서 당신이 더 큰 다운스트림 VC를 다루고 있고 비례 할당 권리의 절반을 포기하는 것이 회사의 최선의 이익이라고 결정한다면(당신이 선호하지 않더라도) 15명의 다른 초기 투자자들이 '그렇지 않을 것'이라고 말하는 것을 원하지 않을 것입니다. 그들의 비례적 권리를 포기하지 마십시오.
역사적으로 저를 포함하여 많은 사람들이 "주요 투자자" 조항을 포함하여 거액 수표를 쓴 사람이 보장된 비례 배분 권리를 얻을 수 있도록 했습니다. 분명히 말해서, 천사가 비례 할당 권리를 얻지 못한다는 의미는 아닙니다. 그것은 단지 그들이 보장되지 않는다는 것을 의미 합니다. 저는 역사적으로 이것을 좋아했습니다. 그 당시에는 그룹으로서 만장일치로 요구하지 않고 무엇을 할지 결정할 수 있었기 때문입니다.
구현하기 시작한 새로운 접근 방식이 있습니다. 나는 천사들이 망하는 것을 원하지 않습니다. 그래서 나는 수표 크기에 관계없이 천사의 비례 배분 권리를 보장하기 시작했습니다. 그러나 저는 우선주 클래스의 대다수가 이러한 권리를 완전히 또는 부분적으로 포기하기 위해 투표할 수 있다는 조항을 도입하기 시작했습니다. 그리고 내가 내 권리를 포기하는 한(우리가 과반수를 구성하는 경우) 라운드에 있는 모든 사람들은 자신의 권리를 포기해야 합니다. 그것이 내가 찾은 가장 창시자 친구이자 천사 친화적인 방법입니다.
하지만. 그리고 항상 하지만.
나는 다수가 비율의 일부를 차지하는 범위 내에서 다수가 차지하는 비율과 정확히 동일한 비율로 해당 라운드에 참여한 천사들에게 동일한 것을 제공해야 한다는 조항을 포함합니다.
따라서 내가 라운드의 80%로서 CEO와 함께 일하고 새로운 중요 투자자를 위한 공간을 마련하고 경영진을 지나치게 희석하지 않는 데 비례 비율의 40%만 사용하는 것이 합리적이라고 판단하면 모든 사람에게 요구할 수 있습니다. 내 라운드에서 그렇게 할 수 있습니다. 하지만 천사 0%를 제공하면서 50%를 몰래 가져갈 수는 없습니다. 그건 공정해 보인다. 우리는 모두 같은 경제에 묶여 있습니다.
더 큰 투자자가 비례 배분 권리를 포기하면 모든 천사 또는 소규모 투자자와 협상하고 싶지 않기 때문에 기업가에게 "다수" 조항이 없는 것은 좋지 않습니다.
[Mark Suster의 이 게시물은 여기에 처음 게재되었으며 허가를 받아 복제되었습니다.]