Girişimcilerin Prorata Hakları Hakkında Bilmeleri Gerekenler
Yayınlanan: 2017-06-11VC'ler, Melekler, LP'ler ve Girişimciler Prorata Haklarını Önemsemeli
Prorata hakları, özel piyasa teknolojisi yatırımcılarının en önemli haklarından biridir ve henüz tam olarak anlaşılamamıştır. Genellikle işin farklı aşamalarında yatırım yapan yatırımcılar arasında en büyük gerilimi yaratırlar.
Bu gerilimler, bazı meleklerde veya başlangıç fonlarında, kamuya açık veya yarı özel olarak, daha sonraki aşamadaki VC'leri “kötü” davranışları nedeniyle alaya alıyor. Daha sonraki aşama VC'lerden kötü davranışlar gördüm, inan bana. Ancak süper erken aşamadaki yatırımcılardan eşit derecede kötü davranışlar gördüm.
Her zaman olduğu gibi dengeli bir bakış açısı sırayla. İşte bilmeniz gerekenler.
Yatırımcılar Neden Orantı Haklarını Önemsiyor?
Orantılı yatırım hakları, yatırımcılara bir girişimin gelecekteki fon toplama turlarına yatırım yapma ve şirket büyüdükçe ve daha fazla sermaye artırdıkça şirketteki sahiplik yüzdelerini koruma hakkı verir. Bu, neredeyse her kurumsal yatırımcı için önemlidir, çünkü bir kez 25-50 yatırımınız olduğunda, iyi işleyen yatırımları "takip edebilmek" para kazanmak için çok önemlidir. Bu nedenle, melek yatırımcılara, birkaç şirketin olağanüstü derecede iyi performans göstermesine yetecek kadar geniş bir portföyünüz ve kazananlarınızı takip etmek için yeterince derin cepleriniz olmadıkça, melek yatırımcı olmanın karlı bir egzersiz olduğunu varsayma konusunda dikkatli olmalarını tavsiye ediyorum.
Kurumsal para için, orantılı haklar zorunludur ve genellikle pazarlık edilemez. Basitçe söylemek gerekirse - Google, Facebook, Twitter, LinkedIn vb.'ye erken yatırım yaptıysanız, sonraki özel pazar turlarına yatırım yapma hakkından vazgeçmek ister miydiniz?
Yatırımcılar Prorata Haklarını Daima Sonraki Turlarda mı Alırlar?
Basit cevap “Hayır”dır. Bazıları yapar, bazıları yapmaz.
Neden birileri orantılı haklarını almayı bıraksın ki? Yeni başlayanlar için bazı fonlar küçüktür ve bu nedenle şirketin %10'una sahip olmak için bir şirkete 750 bin dolar koyarken , şirket daha sonra 20 milyon dolarlık bir tur (%10) yükseltirse 2 milyon dolar daha yazamayabilirler. Veya bir şirketin %25'i için 5 milyon dolar yazan bir A turu yatırımcısı, 20 milyon dolarlık bir turdan 5 milyon dolar (%25) daha yazacak durumda olmayabilir. Stratejileri, fon başına toplam 3-7 milyon dolarlık toplam yatırım yapan 25 şirkete sahip olmak olabilir ve bu nedenle, tek bir anlaşmada 10 milyon dolar, normalde sahip olmak istediklerinden daha fazla risk olabilir.
Yani daha uzun cevap: bazen alıyorlar, bazen almıyorlar. Ve bazen prorata hakkının bir kısmını alırlar. Yatırımcılarınızla uğraşırken farkında olunması gereken diğer bir neden de, bazen erken yatırımcıların daha düşük fiyatları tercih etmesidir (örneğin 8 milyon dolar öncesi) ve eğer piyasalar verimliyse, o zaman şirketiniz bir sonraki turunu 50 milyon dolar öncesinden yükselttiğinde, önceki yatırımcı bunu düşünebilir. 50 milyon dolar önceden 2 milyon dolar yatırdıkları 10 milyon dolarlık bir finansmandan getiri elde etme olasılıkları, önceki sermayelerinden bir getiri elde etme olasılıklarından daha düşüktür.
Böylece dans başlar. Yeni yatırımcılar bazen erken yatırımcıların yeni fiyata güvendiklerini “kanıtlamak” için para yatırmalarını isterler. Yeni yatırımcılar bazen, yeni yatırımcının turdan daha fazlasını alabilmesi için eski yatırımcıların katılmamasını isterler.
Arkadaşlardan duyduğunuz veya basında okuduğunuz tüm kafa karışıklığı, ilk yatırımcıların orantılı haklar talep ettiği ve bazen onları korumak için cehennem gibi savaştığı (Facebook sorunu) ve bazen onları almamayı tercih ettiği (algıladıkları aşırı değerli şirket ') bu nüansla ilgilidir. t Yeni yatırımcıların düşünmesinin yanı sıra yapıyor).
İlk yatırımcılarınızla, bu fon artırımları yaklaşırken ve "Gelen yatırımcılar için önemli olabilecek bir sonraki turda biraz destek göstermeye istekli misiniz?" " “Gerekirse yeni yatırımcılara yer açmak için orantıdan küçük bir miktar geri adım atmaya istekli misiniz?” Yatırımcılarınızın nasıl düşündüğünü bilmek, açık iletişim kadar önemlidir.
Son olarak, bazı erken yatırımcılar özellikle kendi orantılarını ALMAMAKTAN hoşlanırlar . Bu benim “işaretleme oyunu” dediğim daha karmaşık bir nedenden dolayı. Ön para olarak 8 milyon dolar yatırım yaptıysanız ve 2 milyon dolar yatırdıysanız (böylece 10 milyon dolarlık bir para sonrası değerlemeyle bir şirketin %20'sine sahip olursunuz) ve bir tura 2 milyon dolar daha koyarsanız (%20 orantılı hisseniz) 10 milyon dolar (post 50 milyon dolar) yükselten 40 milyon dolarlık bir değerleme, paranızın yarısını 8 milyon dolar öncesi ve yarısı 40 milyon dolar öncesi ile bitirdiniz, böylece ortalama fiyatınız çarpıcı bir şekilde yükseliyor. Şu anda 50 milyon dolar değerinde bir şirketin %20'sine sahipsiniz, ancak bunu elde etmek için 4 milyon dolar harcadınız. Hiç para yazmamış olsaydınız, ilk yatırımınız için %20'ye sahip olursunuz, ancak bu, sonraki yatırımcıların hissesi için %20 oranında düşürülür (10 milyon doların tamamını koydukları varsayılırsa), bu nedenle şimdi 50$'dan şirketin %16'sına sahip olursunuz. m gönderi (2 milyon dolar yatırımla).
İlk durumda, yatırılan 4 milyon dolar veya 2,5 kat getiri (kağıt üzerinde) için hissem 10 milyon dolar (50 milyon doların %20'si) değerindedir. İkinci durumda, hissem sadece 8 milyon dolar değerinde (50 milyon doların %16'sı) ama sadece 2 milyon dolar yatırılıyor, bu yüzden getiri katsayım 4x. Her iki durum da daha iyi ya da daha kötü değil - daha çok yatırımcı stratejisine ve şirketin potansiyeline ilişkin bakış açılarına bağlı. Genel olarak, yatırımcı ne kadar büyükse, sonraki turlarda o kadar çok yatırım yapmak isteyecek ve ne kadar küçükse, her zaman daha az yatırım yapmak isteyecektir. Birinci veya ikinci kez fonlanan bir fon, portföylerinde her zaman ortalamalarını yükseltmeye kıyasla birkaç 4-8x gösterebildikleri zaman daha kolay bir fon toplama süresine sahiptir. Bu yüzden buna “markalama oyunu” diyorum ve genellikle hayranı değilim.
Eskiden Prorata Hakları Neden Melekler İçin Daha Az Önemliydi?
Eski günlerde meleklerin finansman turlarında prorata haklarını alıp almayacağı konusunda çok fazla kavga yoktu. Kısmen bunun nedeni, melekler için geleneksel bilgeliğin, proratanızı takip etmek için sonraki turlarda 1 milyon $ + çek yazmanın mantıklı olmamasıydı. Ayrıca, birçok VC turu, büyük çekler yazan “büyük yatırımcılar” olmadıkça, meleklerin orantısal haklarını geleneksel olarak garanti etmiyordu .
Ek olarak, tüm endüstri değiştiği için, bugünlerde bir teknoloji şirketi kurmak daha ucuz olduğu için – çok daha fazla melek turu var.
Neden Prorata Hakları Melekler İçin Daha Büyük Bir Anlaşma Haline Geliyor?
Bir sonraki turda birkaç milyon dolarlık çek yazmanın gerçekten mümkün olduğu çok daha çılgınca zengin melekler var. AngelList gibi melek gruplarını bir araya getirmeye yardımcı olan ve meleğin kolektif gücünün bu melek gruplarına açıkça fayda sağlayacak şekilde arttığı harika yeni platformlar var.
Ama belki de bugünlerde melekleri harekete geçiren en büyük değişiklik, orantılı hakların gerçekte ne kadar değerli olduğudur . Bunu kamuoyuna ilk açıklayanlardan biri olduğumu düşünüyorum. VC Makalesinin Değişen Yapısını yayınladıktan bir gün sonra AngelList'te en az bir “Angel Prorata Fonu” olduğunu fark ettim. Dolayısıyla, AngelList gibi Uber, Airbnb, DropBox (veya bunun gibi gelecekteki şirketler) gibi anlaşmalarda meleklerin orantılı haklarını almaya yardımcı olan platformlar varsa, o zaman belki de orantılı mücadele daha da kötüleşir.
Neden? Niye? Çünkü teknoloji şirketleri tarihte hiç olmadığı kadar hızlı büyüyor. Çünkü şirketler özel pazarlarda geçmişte olduğundan çok daha fazla sermaye topluyorlar. Ve halka açıldıklarında çok daha büyük oldukları için (düşün: Facebook 104 milyar dolar, Twitter 18 milyar dolar, Alibaba > 200 milyar dolar), halka arz öncesi en başarılı şirketlerin özel değeri her zamankinden daha değerli. Değer, şirketler halka açılmadan önce yakalanıyor, sonradan değil.
Neden Prorata Hakları Şimdi LP'ler Tarafından Aranıyor?
Değer zincirinin her yerindeki insanlar, ilk etapta VC fonlarına yatırım yapan Sınırlı Ortaklar da dahil olmak üzere dikkat çekti. Bunlar tipik olarak şunlardır: Üniversite Vakıfları, Vakıflar, Kamu Emekli Maaşları, Sigorta Şirketleri, Aile Büroları, Devlet Varlık Fonları ve Fonlar Fonu.
Risk sermayesine “doğrudan” yatırım yapan bu grupların sayısı eskiden görece azdı . Doğrudan yatırım stratejileri, genellikle birkaç VC fonuna yatırım yapmaları ve ardından fonların portföy şirketlerine doğrudan yatırım yapma fırsatlarını beklemeleri anlamına gelir. Tarihsel olarak zorluk, VC'lerden yatırım yapmaları için bir çağrı alırlarsa kendilerine şu soruyu sormaları gerektiğiydi: "Daha sonraki bir VC yerine bu çağrıyı aldığım için neden bu kadar şanslıyım?" Bazı geçerli nedenler var, ancak sağlıklı bir uyarı alıcı dozu sıralandı.
Sizin için tavsiye edilen:
Metaverse Hindistan Otomobil Endüstrisini Nasıl Dönüştürecek?
Anti-Profiteing Hükmü Hintli Startuplar İçin Ne Anlama Geliyor?
Edtech Startup'ları Hindistan'ın İşgücünün Becerilerini Geliştirmesine ve Geleceğe Hazır Olmasına Nasıl Yardımcı Oluyor?
Bu Hafta Yeni Çağ Teknoloji Hisseleri: Zomato'nun Sorunları Devam Ediyor, EaseMyTrip Gönderileri Stro...
Hintli Startup'lar Finansman İçin Kısayollar Kullanıyor
Dijital Pazarlama Platformu Logicserve Çantaları 80 INR Cr Finansmanı, LS Dig Olarak Yeniden Markala...
Ancak, artan tohum fonlarının muazzam büyümesi ve prorata haklarının içsel değerindeki büyük artışla birlikte, çok daha fazla LP, VC'lerinin pozisyonlarını almak için adım attı. Twitter, Pinterest, vb.'de bir pozisyonu olan ancak prorata haklarını yedekleyecek fonları olmayan başlangıç aşamasındaki bir VC'yi destekleseydiniz, LP fonu olarak ne yapardınız? Elbette devreye girecek ve fonlarınızın orantılı haklarına doğrudan yatırım yapacaksınız.
Neden Prorata Hakları VC'ler Tarafından Korunuyor?
Ama asla basit bir cevap yoktur. Burada belirttiğim gibi, birçok VC, bazen "fazlalık fonlar" veya "fırsat fonları" olarak adlandırılan "oransal fonlar" topladı veya artırıyor. Basit neden neden? Orantılı haklar.
Neden LP'lerinizin yönetmenlik yapmasına izin vermiyorsunuz? Çoğu durumda, bu doğru çözüm olmuştur (biz Upfront'ta 20 yıldır bunu yapıyoruz) ancak artık doğrudan gitmek isteyen çok sayıda LP nedeniyle bu giderek zorlaşıyor. 20–25 LP'niz varsa ve bunların 8–10'u doğrudan yatırım istiyorsa, her bir yatırım oranı için nasıl bir seçim yaparsınız? Ve doğrudan şirkete yatırım yapacaklarsa, bu LP'lerin kim olduğunu girişimcilere açıklarken sorundan nasıl kaçınırsınız?
Bu nedenle fırsat fonları ortaya çıkıyor ve ekonomi LP'ler için elverişli olduğu ve daha büyük fonları yönetmek isteyen VC'ler tarafından basit arazi gaspları olmadığı sürece bunlar giderek daha popüler hale gelecek.
Öte yandan, bir LP olsaydım, “fırsat fonu” stratejisini derinlemesine araştırırdım . Buradaki zorluk, eğer çok fazla fırsat fonu kurulursa ve "açıkça kazananları" (Shoe Dazzle, Fab, vb.) hızla takip ederlerse, bazıları belki bir gün iyi olacak şey için çok yüksek fiyatlar ödeyerek yakalanabilirler. anlaşmalar ama ödenen fiyatlarla değil.
Oy. Keşke bu sektör kolay olsaydı.
Prorata Dövüşü — Turlar Arası
Bunların çoğu tarihsel olarak girişimciler için önemli değildi. Her turda, erken yatırımcılarla geç yatırımcılar arasında “finansman dansı” vardı. Genellikle, daha önceki yatırımcıları, yeni yatırımcının daha yüksek bir fiyata çekilmediğini kanıtlamak için çek yazmaya zorlayanlar daha sonrakilerdi. Ancak birçok "mega fon" (600 milyon dolar - 1 milyar dolar +) olan bu günlerde, genellikle büyük bir çek yazmayı ve yüksek sahiplik yüzdeleri elde etmeyi, önceki aşamadaki yatırımcının güvenini kanıtlamaktan daha fazla önemsiyorlar. Kendi durum tespit süreçlerine güveniyorlarsa, "sinyal verme" denen aptalca bir şey için neden endişelensinler?
Yani, şimdi kavga sık sık oluyor. Melekler/tohum tam orantılarını ister. Daha sonraki aşama yatırımcıları maksimum boyut kontrolü isterler . Turlar ilerledikçe daha fazla insan savaşıyor. Bu nasıl çözülür?
Erken aşamadaki bir yatırımcıya sorarsanız, “beni orantılı haklarımdan mahrum bırakan açgözlü son aşama yatırımcılar”. Aslında, bunun geleneksel bir bilgelik olarak kabul edildiği yeni bir erken aşama VC/LP konferansındaydım. Son aşamadaki yatırımcılar, “Sizin mülkiyetiniz sizde - eğer 'ödeyeceksek' ve 30 milyon dolarlık bir çek yazacaksak, adil olmanız ve tüm proratanızdan geri adım atmanız gerekir. Belki biraz al. Belki hiçbirini alma." Sert oynuyorlar ve “Yatırımcılarınız orantılı haklardan vazgeçmezse, yatırım yapmayız” diyorlar.
Girişimciler ortada yakalanabilir.
Bir Saniye Bekle, Ya Girişimciler? Kandırılmıyorlar mı?
Bazen girişimciler batar. Bunun nedeni, tüm yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılamak için şirketin çok fazla satması, çok fazla seyreltme yapması ve dayak yemesi olabilir. Geleneksel bilgeliği dinlerseniz, olan tek şey budur.
Belirtmeyi sevdiğim gibi , gerçek genellikle geleneksel bilgelikten daha nüanslıdır.
Akıllı girişimciler bu rekabeti/iştahı sıklıkla kendi lehlerine orantılı haklara yatırım yapmak için kullanmışlardır. Nasıl? “İkincil” olarak bilinen kişisel hisselerini satan kurucuların artışını fark ettiniz mi? Şirket sonuçta başarılı olabilir veya olmayabilir ama kişisel durumumu riske atmak için şimdi masadan 2–5 milyon dolar alacağım.
Bu, yatırımcıların iyi niyetinden çok, orantısal karıştırmanın doğrudan bir sonucudur. Gerçek, inceliklerde ve nüanslarda yaşar. Trendleri daha yakından anlayın ve bunları kendi avantajınıza kullanabilirsiniz.
Kurucular için bilgi akışıyla ilgili sorun, yatırımcılar için 100 kat girişimcinin olmasıdır, bu nedenle bu bakış açısının daha yüksek sesle amplifikasyonunu duyma olasılığınız daha yüksektir ve ayrıca çoğu yatırımcının oyun kitabını vermeyeceğini göreceksiniz.
Yatırımcılar konuştuğunda, aynı zamanda erken aşama bakış açılarına karşı önyargılıdır, çünkü hem erken aşama fonları geç aşama fonlarına 10 kat daha fazladır hem de erken aşamada blog yazma olasılığı daha yüksektir (çünkü büyük, geç aşama fonu olmanız gerekir). Muhtemelen 30 yılı aşkın bir süredir varsınız, bu nedenle bir kitle, anlaşma akışı, marka bilinirliği vb. oluşturmak için blog yazmayı kullanmanıza gerek yoktu.
İşte bu yüzden, her gün kurucuları gerçekten mahvettiklerinde ve çoğunlukla onları benimseyen hızlandırıcılara, meleklere ve tohum fonlarına bir fayda sağladıklarında, dönüştürülebilir banknotların ne kadar akıllı olduğunu duymaya devam ediyorsunuz. “Melek” terimi, bir zamanlar o kadar yardımsever oldukları için ortaya çıktı ki, genellikle kendi çıkarlarından çok kurucularının çıkarları doğrultusunda hareket ettiler. Artık "melek yetiştirme" büyük bir iş ve başlangıç fonları patlama yaşıyor - bence melek terimi, "Süper Melekler"in "Mikro VC'ler" haline gelmesi gibi "bireysel yatırımcı" olarak değiştirilmelidir.
Tüm yatırımcılar tam olarak şu şekilde düşünülmelidir: Yatırımcılar. Girişimciler, teşvikleri, güdüleri ve finansman turlarına ve orantılı haklara yönelik olası tepkileri o kadar erken anlamaya başlayacaklarını ne kadar erken anlarlar.
Ben kişisel olarak erken aşamada bir yatırımcıyım ancak tüm değer zincirindeki güdüler hakkında daha felsefi olmaya çalışıyorum ve erken aşamadaki yatırımcılara karşı geç aşamadaki yatırımcılara “iyi adamlar” ve “kötü adamlar” terminolojisi atfetmeye değil, ekonomik güdüler ve reelpolitik.
Orantılı haklar üzerindeki mücadelenin iyi ve kötü yanları vardır ve akıllı girişimciler bunu şimdiki gibi bir boğa piyasasında kendi avantajlarına kullanabilirler. Zaman her zaman iyi olmayacak. Kurallar değişir ve uygulandığında hızla değişir. Bu yayının yayınlandığı tarih itibariyle - orantılı haklar, girişimcilerin düşmandan çok dostudur.
VC Prorata Haklarına Yaklaşımlar ve Peşin Girişimlerde Bunu Nasıl Çözüyoruz
Çoğu zaman, VC'ler küçük yatırımcılara orantılı haklara izin vermez. Aslında bunu biraz anlıyorum. Bir VC olarak daha büyük bir alt VC ile uğraşıyorsanız ve orantılı hakkınızın yarısından vazgeçmenin şirketin çıkarına olduğuna karar verirseniz (tercih etmeseniz bile) daha önceki 15 yatırımcının kazanacaklarını söylemesini istemezsiniz. hiçbir prorata haklarından vazgeçme.
Tarihsel olarak o kadar çok kişi - ben de dahil - "büyük yatırımcı" hükmü dahil, böylece büyük bir çek yazan herkes garantili prorata haklarını alacak. Açık olmak gerekirse - bu meleklerin orantılı haklara sahip olmadığı anlamına gelmez - bu yalnızca garanti edilmediği anlamına gelir . Bunu tarihsel olarak sevdim çünkü o zaman grup olarak oybirliği istemek yerine ne yapacağımıza karar verebilirdik.
Uygulamaya başladığım yeni bir yaklaşımım var. Meleklerin mahvolmasını istemiyorum. Bu yüzden, çek boyutlarına bakmaksızın meleklerin orantılı haklarını garanti etmeye başladım. Ama imtiyazlı hisseler sınıfımızın çoğunluğunun bu haklardan tamamen veya kısmen feragat etmek için oy kullanabileceğine dair bir madde koymaya başladım. Ve haklarımdan feragat ettiğim ölçüde (eğer çoğunluğu oluşturuyorsak), o zaman turdaki herkes haklarından feragat etmelidir. Bulduğum en kurucu arkadaşlar VE melek dostu yol budur.
ANCAK. Ve her zaman bir ama vardır.
Çoğunluk kendi proratasının bir kısmını aldığı ölçüde, o tura katılan meleklere de çoğunluğun aldığı oranda aynısını sunması gerektiğine dair bir madde ekliyorum.
Bu yüzden, bir turun %80'i olarak CEO ile çalışırsam ve yeni, önemli bir yatırımcıya yer açmak için payımızın yalnızca %40'ını almanın ve yönetimi fazla sulandırmadan almanın mantıklı olduğunu belirlersem, o zaman tüm insanlardan talep edebilirim. benim turumda bunu yapmak için. Ama meleklere %0 teklif ederken gizlice %50 alamam. Bu adil görünüyor. Hepimiz aynı ekonomiye bağlıyız .
Ve girişimciler için “çoğunluk” şartı olmaması kötüdür çünkü daha büyük yatırımcılar orantılı haklardan vazgeçerse, her melek veya küçük yatırımcı ile pazarlık yapmak istemezsiniz.
[Mark Suster tarafından yazılan bu yazı ilk olarak burada yayınlanmıştır ve izin alınarak yeniden yayınlanmıştır.]