Ce trebuie să știe antreprenorii despre drepturile prorata
Publicat: 2017-06-11VC, îngerii, LP-urile și antreprenorii ar trebui să le pese de drepturile prorata
Drepturile prorata sunt unul dintre cele mai importante drepturi ale investitorilor în tehnologie de pe piața privată și totuși sunt rareori înțelese pe deplin. Ele creează adesea cele mai mari tensiuni între investitorii care investesc în diferite etape ale afacerii.
Aceste tensiuni se infiltrează în unii îngeri sau fonduri de lansare, care ridică în derâdere publică sau semi-privată VC-urile din etapa ulterioară pentru comportamentul lor „rău”. Am văzut un comportament rău din partea VC-urilor din etapa ulterioară, credeți-mă. Dar am văzut un comportament la fel de prost din partea investitorilor în stadiu incipient.
Ca întotdeauna, o perspectivă echilibrată este necesară. Iată ce trebuie să știți.
De ce le pasă investitorilor drepturile prorata
Drepturile de investiție prorata oferă investitorilor dreptul de a investi în viitoarele runde de strângere de fonduri ale unui startup și de a-și menține procentul de proprietate în companie pe măsură ce compania crește și strânge mai mult capital. Acest lucru este important pentru aproape fiecare investitor instituțional, deoarece, odată ce aveți 25-50 de investiții, a putea „urmărește” investițiile care funcționează bine este esențial pentru a face bani. Acesta este motivul pentru care sfătuiesc adesea investitorii înger să fie atenți în a presupune că a fi un investitor înger este un exercițiu profitabil, cu excepția cazului în care aveți capacitatea de a avea un portofoliu suficient de larg pentru a avea câteva companii care se descurcă extraordinar de bine, plus buzunare suficient de adânci pentru a vă urmări câștigătorii.
Pentru banii instituționali, drepturile prorata sunt obligatorii și de obicei nenegociabile. Mai simplu, dacă ați investi devreme în Google, Facebook, Twitter, LinkedIn etc., ați dori să renunțați la dreptul de a investi în rundele ulterioare de pe piața privată?
Investitorii își preiau întotdeauna drepturile prorata în rundele ulterioare?
Răspunsul simplu este „Nu”. Unii fac, alții nu.
De ce ar trece cineva să-și ia drepturile prorata? Pentru început, unele fonduri sunt mici și, prin urmare, în timp ce investesc 750.000 USD într-o companie pentru a deține 10% din companie , s-ar putea să nu poată scrie încă 2 milioane USD dacă compania strânge apoi o rundă de 20 milioane USD (10%). Sau un investitor în runda A care a scris 5 milioane de dolari pentru 25% dintr-o companie poate să nu fie bine poziționat pentru a scrie încă 5 milioane de dolari (25%) dintr-o rundă de 20 de milioane de dolari. Strategia lor ar putea fi să aibă 25 de companii pe fond, cu un total de 3–7 milioane de dolari investite și, prin urmare, 10 milioane de dolari ar putea fi mai riscant într-o singură tranzacție decât le place de obicei să aibă.
Deci răspunsul mai lung este: uneori o iau, alteori nu. Și uneori își iau o parte din dreptul lor prorata. Celălalt motiv de care merită să fii conștient atunci când ai de-a face cu investitorii tăi este că, uneori, investitorii timpurii preferă prețuri mai mici (să zicem 8 milioane de dolari înainte) și dacă piețele sunt eficiente, atunci când compania ta își majorează runda următoare la 50 de milioane de dolari înainte ca investitorul anterior ar putea crede că este mai puțin probabil să obțină o rentabilitate pe o finanțare de 10 milioane de dolari în cazul în care investesc 2 milioane de dolari la 50 de milioane de dolari înainte decât să obțină o rentabilitate a capitalului lor anterior.
Astfel, începe dansul. Noii investitori doresc uneori ca investitorii timpurii să investească bani pentru a „demonstra” că au încredere în noul preț. Noii investitori doresc uneori investitorii mai în vârstă să NU participe, astfel încât noul investitor să poată lua mai mult din rundă.
Toată confuzia pe care o auzi de la prieteni sau pe care o citești în presă este legată de această nuanță că investitorii timpurii cer drepturi prorata și uneori se luptă ca naiba să le mențină (problema Facebook) și uneori preferă să nu le ia (compania supraevaluată pe care o percep este' t face precum și noi investitori care vin în gând).
Asigurați-vă că aveți o conversație deschisă cu primii investitori despre interesele lor de a participa la rundele ulterioare, pe măsură ce acele strângeri de fonduri devin iminente și care ar putea varia de la „Sunteți dispuși să arătați sprijin în runda următoare, ceea ce ar putea fi important pentru investitorii veniți. ?” la: „Sunteți dispus să faceți un pas înapoi de la prorata pentru a face loc pentru noi investitori, dacă este necesar?” Este esențial să știi cum gândesc investitorii tăi, la fel ca și comunicarea deschisă.
În cele din urmă, unor investitori timpurii le place în mod special să NU își ia prorata . Acest lucru este pentru un motiv mai complicat pe care îl numesc „jocul de marcare”. Dacă ați investit la 8 milioane USD înainte de bani și puneți 2 milioane USD (astfel dețineți 20% dintr-o companie la o evaluare de 10 milioane USD post-bani) și dacă puneți încă 2 milioane USD (miza dvs. prorata de 20%) într-o rundă la o evaluare de 40 de milioane de dolari care strânge 10 de milioane de dolari (50 de milioane de dolari post) ajungi să ai jumătate de bani la 8 milioane de dolari înainte și jumătate la 40 de milioane de dolari înainte, astfel prețul tău mediu crește dramatic. Acum dețineți 20% dintr-o companie evaluată la 50 de milioane de dolari, dar ați investit 4 milioane de dolari pentru a obține asta. Dacă nu ai scris bani, atunci ai deține 20% pentru prima ta investiție, dar aceasta este redusă cu 20% pentru următorul pachet de investitori (presupunând că aceștia pun total 10 milioane USD), așa că acum deții 16% din companie la 50 USD. m post (cu 2 milioane USD investiți).
În primul caz, miza mea este în valoare de 10 milioane USD (20% din 50 milioane USD) pentru 4 milioane USD investiți sau o rentabilitate de 2,5x (pe hârtie). În cel de-al doilea caz, miza mea valorează doar 8 milioane de dolari (16% din 50 de milioane de dolari), dar este doar pentru 2 milioane de dolari investiți, așa că multiplu de rentabilitate este de 4x. Niciun caz nu este mai bun sau mai rău - depind mai mult de strategia investitorilor și de perspectiva lor asupra potențialului companiei. În general, cu cât investitorul este mai mare, cu atât va dori mai mult să investească în rundele ulterioare și cu cât este mai mic, cu atât mai puțin probabil va dori să investească. Un fond pentru prima sau a doua oară are o strângere de fonduri mai ușoară atunci când poate afișa câteva de 4-8x în portofoliu decât dacă ar fi întotdeauna în medie. De aceea îl numesc „jocul de marcare” și, în general, nu sunt un fan.
De ce drepturile prorata obișnuiau să fie mai puțin importante pentru îngeri
Pe vremuri nu existau prea multe lupte despre dacă îngerii își vor lua drepturile prorata în rundele de finanțare. În parte, acest lucru se datorează faptului că înțelepciunea convențională pentru îngeri era că nu avea sens să scrieți un cec de peste 1 milion de dolari în rundele ulterioare pentru a vă urmări prorata. În plus, multe runde VC în mod tradițional nu garantau drepturi prorata îngerilor decât dacă erau „investitori majori” care au scris cecuri mari .
În plus, pentru că întreaga industrie s-a schimbat, deoarece este mai ieftin să înființezi o companie de tehnologie în zilele noastre - pur și simplu există mult mai multe runde de îngeri.
De ce drepturile prorata devin o afacere mai mare pentru îngeri
Există doar o mulțime de îngeri nebunește de bogați în care să scrieți câteva milioane de cecuri de dolari într-o rundă ulterioară este de fapt realizabil. Și există noi platforme grozave, cum ar fi AngelList, care ajută la reunirea grupurilor de îngeri în care puterea colectivă a îngerului a crescut în moduri care beneficiază în mod clar aceste grupuri de îngeri.
Dar poate că cea mai mare schimbare care conduce la îngeri în zilele noastre este cât de mult mai valoroase sunt de fapt drepturile prorata . Cred că am fost unul dintre primii care au subliniat acest lucru în mod public. La o zi după ce am publicat această structură în schimbare a VCarticle, am observat cel puțin un „Angel Prorata Fund” pe AngelList. Deci, dacă există platforme precum AngelList care ajută la obținerea drepturilor prorata ale îngerilor în oferte precum Uber, Airbnb, DropBox (sau viitoare companii ca acestea), atunci poate că lupta prorata se înrăutățește.
De ce? Pentru că companiile de tehnologie devin mai mari mai repede decât oricând în istorie. Pentru că companiile strâng mult mai mult capital pe piețele private decât au făcut vreodată în trecut. Și pentru că sunt mult mai mari în momentul în care devin public (gândiți-vă: Facebook 104 miliarde USD, Twitter 18 miliarde USD, Alibaba > 200 miliarde USD), valoarea privată a celor mai de succes companii înainte de IPO este mai valoroasă decât a fost vreodată. Valoarea este capturată înainte ca companiile să devină publică, nu după aceea.
De ce drepturile prorata sunt acum căutate de LP-uri
Oamenii de pe întreg lanțul valoric au luat atenție, inclusiv partenerii în comandă, care sunt cei care investesc în fonduri de capital de risc în primul rând. Acestea sunt de obicei: dotări universitare, fundații, pensii publice, companii de asigurări, birouri de familie, fonduri suverane de avere și fond de fonduri.
Numărul acestor grupuri care au făcut investiții „directe” în capital de risc era obișnuit relativ mic . Strategiile de investiții directe înseamnă de obicei că investesc în mai multe fonduri de capital de risc și apoi așteaptă oportunități de a investi direct în companiile din portofoliul fondurilor. Provocarea din punct de vedere istoric a fost că, dacă primesc un apel de către VC pentru a investi, ar trebui să-și pună întrebarea: „De ce sunt atât de norocos să primesc acest apel în loc de un VC în faza ulterioară?” Există câteva motive întemeiate, dar o doză sănătoasă de caveat emptor a fost necesară.
Recomandat pentru tine:
Cum va transforma Metaverse industria auto din India
Ce înseamnă prevederea anti-Profiteering pentru startup-urile indiene?
Cum startup-urile Edtech ajută forța de muncă din India să își îmbunătățească abilitățile și să devină pregătite pentru viitor...
Stocuri de tehnologie New-Age săptămâna aceasta: problemele Zomato continuă, EaseMyTrip postează Stro...
Startup-urile indiene iau comenzi rapide în căutarea finanțării
Platforma de marketing digital Logicserve are finanțare de 80 INR Cr, rebrand-urile ca LS Dig...
Dar odată cu creșterea masivă a fondurilor de lansare și creșterea uriașă a valorii intrinseci a drepturilor prorata, mult mai mulți LP au intervenit pentru a-și lua pozițiile VC. Ce ai face ca fond LP dacă ai susține un VC în stadiu inițial care a avut o poziție pe Twitter, Pinterest etc., dar nu ar avea fonduri pentru a-și susține drepturile prorata? Desigur, ai interveni și ai face o investiție directă în drepturile prorata fondurilor tale.
De ce drepturile prorata sunt protejate de VC
Dar nu există niciodată un răspuns simplu. După cum am subliniat aici, multe VC au strâns sau strâng „fonduri prorata”, care sunt uneori numite „fonduri în exces” sau „fonduri de oportunitate”. Motivul simplu de ce? Drepturi prorata.
De ce nu lăsați LP-urile dvs. să facă regize? În multe cazuri, aceasta a fost soluția potrivită (este ceea ce am făcut noi cei de la Upfront timp de 20 de ani), dar acest lucru devine din ce în ce mai dificil din cauza numărului mare de LP-uri care doresc acum să meargă direct. Dacă aveți 20–25 LP-uri și 8–10 dintre ele doresc investiții directe, cum alegeți pentru fiecare investiție prorata? Și cum eviți problema dacă le explici antreprenorilor cine sunt acești LP dacă vor investi direct în companie?
Acesta este motivul pentru care fondurile de oportunitate apar și acestea vor deveni din ce în ce mai populare, atâta timp cât economia este favorabilă LP-urilor și nu sunt simple acaparari de terenuri de către VC care doresc să gestioneze fonduri mai mari.
Pe de altă parte, dacă aș fi LP, aș cerceta din greu strategia „fondului de oportunitate” . Provocarea este că, dacă se înființează prea multe fonduri de oportunitate și își urmăresc rapid „câștigătorii evident” (Shoe Dazzle, Fab etc.), unii pot fi prinși să plătească prețuri prea mari pentru ceea ce poate că într-o zi va fi bun. oferte, dar nu la prețurile plătite.
Oi. Dacă această industrie ar fi ușoară.
Lupta prorata — Între runde
O mare parte din aceasta din punct de vedere istoric nu a contat pentru antreprenori. La fiecare rundă, a existat „dansul finanțării” între investitorii timpurii și cei târzii. De obicei, cei mai târziu au forțat investitorii anteriori să scrie cecuri pentru a demonstra că noul investitor nu a fost absorbit de un preț mai mare. Dar în zilele noastre, cu multe „mega fonduri” (600 de milioane de dolari – 1 miliard de dolari +) adesea le pasă mai mult să scrie un cec mare și să obțină procente mari de proprietate decât să demonstreze că investitorul din stadiul anterior are încredere. Dacă au încredere în propriul lor proces de due diligence, de ce să-și facă griji cu privire la o prostie numită „semnalizare?”
Deci, acum lupta se întâmplă des. Îngerii/sămânța își doresc toată proporția. Investitorii din etapele ulterioare doresc o verificare a dimensiunii maxime . Pe măsură ce rundele progresează, tot mai mulți oameni se luptă. Cum se rezolvă asta?
Dacă întrebi un investitor aflat în stadiu incipient, „investitorii lacomi din stadiul târziu sunt cei care mă scot din drepturi prorata”. De fapt, am fost la o recentă conferință VC/LP în stadiu incipient, unde acest lucru a fost acceptat ca înțelepciune convențională. Investitorii din etapa târzie spun: „Voi, băieți, v-ați luat proprietatea – dacă vom „plăti” și vom scrie un cec de 30 de milioane de dolari, trebuie să fiți corecti și să vă retrageți de la proporția totală. Poate ia ceva. Poate să nu ia niciunul.” Așa că joacă greu și spun: „Dacă investitorii tăi nu renunță la drepturile prorata, nu vom investi”.
Antreprenorii pot fi prinși la mijloc.
Stai puțin, dar antreprenori? Nu sunt înșurubați?
Uneori, antreprenorii sunt înșurubați. Acest lucru s-ar putea întâmpla deoarece, pentru a satisface nevoile tuturor investitorilor, aceștia ajung să vândă prea mult din companie, luând prea multă diluție și se simt bătuți. Dacă asculți înțelepciunea convențională, acesta este singurul lucru care se întâmplă.
După cum îmi place să subliniez, adevărul este de obicei mai nuanțat decât înțelepciunea convențională.
Antreprenorii inteligenți au folosit adesea această competiție/apetit pentru a investi în drepturi prorata în avantajul lor. Cum? Ați observat creșterea numărului de fondatori care își vând acțiunile personale în ceea ce este cunoscut sub numele de „secundar?” Ca și în – compania poate sau nu poate reuși în cele din urmă, dar acum voi scoate 2-5 milioane de dolari de pe masă pentru a-mi elimina riscul situației personale.
Acesta este un rezultat direct al amestecului prorata mai mult decât bunăvoința investitorilor. Adevărul trăiește în subtilități și nuanțe. Înțelege tendințele mai intim și le poți folosi în avantajul tău.
Problema cu fluxul de informații pentru fondatori este că există de 100 de ori antreprenori pentru investitori, așa că este mai probabil să auziți o amplificare mai puternică a acestei perspective și, de asemenea, veți descoperi că majoritatea investitorilor nu vor da cartea de joc.
Atunci când investitorii vorbesc, este, de asemenea, părtinitor către punctele de vedere din stadiul inițial, atât pentru că există de 10 ori fonduri în faza incipientă pentru fonduri în faza târzie, cât și cu cât mai devreme, cu atât mai probabil să scrieți pe blog (pentru că sunteți un fond mare, în faza târzie). probabil că există de peste 30 de ani, așa că nu a fost nevoie să folosiți blogging-ul pentru a construi un public, un flux de tranzacții, cunoașterea mărcii etc.
De aceea, tot auziți cât de inteligente sunt bancnotele convertibile atunci când îi încurcă zilnic pe fondatori și sunt în mare parte un beneficiu pentru acceleratorii, îngerii și fondurile de lansare care le susțin. Termenul „înger” a apărut pentru că odată au fost atât de binevoitori, încât acționau adesea din interesele fondatorilor decât ale lor. Acum că „angelling” este o afacere mare și fondurile de lansare sunt în plină expansiune – cred că termenul de înger ar trebui pur și simplu să se schimbe în „investitor individual”, în felul în care „Super Angels” a devenit „Micro VC”.
Toți investitorii ar trebui să fie considerați exact așa: Investitori. Cu cât antreprenorii înțeleg mai repede că pot începe să înțeleagă mai devreme stimulentele, motivele și reacțiile probabile la rundele de finanțare și la drepturile prorata.
Eu personal sunt un investitor în stadiu incipient, dar încerc să fiu mai filozofic în ceea ce privește motivele de-a lungul întregului lanț valoric și să nu atribui nomenclatura „băieților buni” și „băieților răi” investitorilor în stadiu incipient față de investitorii în faza târzie, ci mai degrabă să mă uit la motive economice și realpolitik.
Lupta pentru drepturile prorata are bunuri și rele, iar antreprenorii inteligenți pot folosi acest lucru în avantajul lor într-o piață taur ca acum. Vremurile nu vor fi întotdeauna bune. Regulile se schimbă și când se schimbă rapid. În momentul publicării, drepturile prorata sunt mai mult prietenul antreprenorilor decât dușmanul.
VC abordează drepturile prorata și cum rezolvăm acest lucru la Upfront Ventures
Adesea, VC-urile nu permit investitorilor mici drepturi prorata. Chiar inteleg un pic asta. Dacă, în calitate de VC, aveți de-a face cu un VC mai mare din aval și decideți că este în interesul companiei să renunțe la jumătate din dreptul dumneavoastră prorata (chiar dacă preferați să nu o faceți), nu doriți ca alți 15 investitori anteriori să spună că o vor face. să nu renunțe la niciunul dintre drepturile lor prorata.
Din punct de vedere istoric, mulți – inclusiv eu – inclusiv prevederea „investitorului major”, astfel încât oricine a scris un cec mare să obțină drepturile prorata garantate. Pentru a fi clar – asta nu înseamnă că îngerii nu au drepturi prorata – înseamnă doar că nu sunt garantați . Mi-a plăcut acest lucru din punct de vedere istoric pentru că atunci, ca grup, am putea decide ce să facem mai degrabă decât să cerem unanimitate.
Am o nouă abordare pe care am început să o implementez. Nu vreau ca îngerii să fie înșurubați. Așa că am început să garantez îngerilor drepturi prorata, indiferent de mărimea cecului lor. Dar am început să introduc o clauză conform căreia majoritatea clasei noastre de acțiuni preferate pot vota pentru a renunța la aceste drepturi în întregime sau parțial. Și în măsura în care renunț la drepturile mele (dacă suntem majoritate), atunci toți cei din tur trebuie să renunțe la drepturile lor. Acesta este cel mai mare mod prietenos cu îngerii de a face asta pe care l-am găsit.
DAR. Și întotdeauna există un dar.
Am inclus o clauză conform căreia, în măsura în care majoritatea ia o parte din proporția sa, trebuie să ofere același lucru îngerilor care au participat la acea rundă în exact aceeași proporție cu cea a majorității.
Deci, dacă lucrez 80% dintr-o rundă cu CEO-ul și determin că are sens să luăm doar 40% din proporție pentru a face loc unui nou investitor important și nu prea diluat management, atunci pot cere tuturor oamenilor. în runda mea să fac asta. Dar nu pot lua în secret 50% în timp ce ofer îngerilor 0%. Asta pare corect. Cu toții suntem legați de aceeași economie .
Și este rău pentru antreprenori să nu aibă o clauză de „majoritate”, deoarece, dacă investitorii mai mari renunță la drepturile proporționale, nu doriți să negociați cu fiecare înger sau mic investitor.
[Această postare a lui Mark Suster a apărut pentru prima dată aici și a fost reprodusă cu permisiunea.]