벤처 캐피탈에서 창업자 퇴장이 의미가 없는 이유
게시 됨: 2017-06-12창립자 퇴장은 단계에 따라 다르지만 최종 게임이 될 수는 없습니다.
왜 회사를 시작합니까? 큰 창업자 출구를 가지려면, 그렇죠? 당신은 방에 앉아 미래를 상상하고 ' 내가 누군가를 정말로 행복한 VC로 만들거야 !'라고 생각하지 않습니다. 스타트업 창업자가 자금을 지원받지 못하는 주된 이유는(그들은 이해하지 못하는 경향이 있음) 그들의 사업이 근본적으로 VC 자금 지원을 받을 수 있는 회사가 아니기 때문 입니다. 왜요?
왜 당신은 훌륭하고 견실한 사업을 할 수 있고, 꾸준히 성장하고 어쩌면 현금을 창출할 수도 있지만 투자자에게는 관심이 없을 수 있습니까? 일부 설립자는 Tech Crunch를 읽고 어리석은 회사가 자금을 지원받고 분노를 내부가 아닌 외부로 향하는 것을 볼 수 있습니다.
대부분의 스타트업은 스타트업의 잠재적 출구 가치가 VC 수학(그들의 비즈니스 모델)을 작동시키는 데 필요한 수익을 생성하지 않기 때문에 VC 자금 지원 대상이 아닙니다. 내가 당신의 스타트업에 5천만 달러를 제안했다면 당신은 행복할까요? 글쎄 아마. 대부분의 경우 5천만 달러는 확실히 인생을 바꾸는 사건입니다. 그러나 거의 모든 VC의 경우 반올림 오류인 "어"입니다.
이것은 아마도 일부 설립자에게 충격적인 소식일 것입니다. 그들은 왜 그들이 쿨하지 않고 큰 창립 발표도 하지 않는지 이해하지 못합니다. 스타트업을 구축하는 VC의 접근 방식은 창업자들이 Tech Crunch 등을 읽고 술에 취한 멋진 원조 입니다. 대규모 인상과 초인적인 성장률은 축하받는 일입니다. 수익성과 실제 현금 창출은 X세대 사람들이 하던 일입니다. 그러나 우리 Y세대에게는 그것이 부자가 되는 방법이 아닌 것 같습니다. 잘못된 것뿐입니다.
당신의 목표가 출구를 만들고 많은 현금을 저축하는 것이라면 수학을 확인하고 명성의 가치가 무엇인지 질문해야 합니다. 확실히 창업자가 가지도 않고, 출구에서 많은 돈을 벌지 못한 '유니콘'이 많이 있지만 VC는 있습니다. VC 게임은 VC 게임입니다. 그것은 창시자 게임이 아닙니다. 나만의 플레이북이 필요합니다.
VC는 왜 당신이 열정적이고 헌신적이기를 원합니까?
큰 회사를 세우는 데는 오랜 시간이 걸립니다. IPO까지 최소 7년. 7년은 긴 시간이기 때문에 창업자는 분명히 헌신해야 합니다. VC는 '용병이 아닌 선교사'를 원한다고 말할 것입니다. 이것이 셀프 서비스인지 궁금하지 않을 수 없습니다.
Bill Gates와 Mark Zuckerberg는 그들이 설립한 대부분의 회사를 소유하고 있고 그 회사의 가치가 높기 때문에 부자입니다. 당신이 회사의 대부분을 소유하고 있지 않다면 이것은 다른 이야기입니다.
창업자가 100%로 시작할 때 어떻게 회사를 소유하지 않게 됩니까?
- 그들은 회사를 성장시키기 위해 돈을 모으고 연속적인 기금 모금에서 이상적으로 높은 가치로 10-25% 청크를 점진적으로 제공합니다.
- 그들은 빠르게 성장하고 주식(예: 영업 부사장)을 제공하기 위해 값비싼 경영진을 고용하고 초기에 다른 공동 설립자를 추가할 수 있습니다.
- VC는 또한 설립자가 효과적인 가치 평가를 낮추거나 다른 방식으로 '직원에게 동기를 부여하고 유지'하기 위해 대규모 ESOP 풀을 만들도록 권장합니다.
투자자가 적절한 준비금 계획을 가지고 있다고 가정하면 시간이 지남에 따라 향후 라운드에서 계속 '두 배로'하여 비례 비율을 유지하거나 초과하기를 희망합니다. 점점 더 가치 있는 회사 를 소유 할수록 더 좋습니다 . 비록 이것은 제로섬 게임이고 설립자들은 점점 더 희석되고 동시에 통제권을 양도합니다.
VC가 회사를 더 많이 소유하려면 설립자가 열정적이고 헌신적이어야 회사가 그렇게 할 수 있을 만큼 충분히 오래 있을 수 있습니다. 수년간의 작업을 거쳐야 회사가 설립자가 아니라 VC에게 충분히 가치가 있게 됩니다.
설립자들은 종종 투자자들에게 판매를 허용하거나 허용하지 않을 권리를 부여한다는 사실을 알아야 합니다. 그들은 문자 그대로 설립자인 당신이 회사를 매각할 수 있는 시기를 결정할 수 있습니다.
VC에게 '충분한' 가치는 무엇이며 그 이유는 무엇입니까?
기본적인 휴리스틱은 회사가 VC 펀드의 전체 가치를 반환할 만큼 충분히 가치가 있어야 한다는 것 입니다. 5천만 달러인 5천만 달러 펀드의 경우 Sequoia 또는 a16z와 같은 괴물 펀드의 경우 10억 달러가 될 수 있습니다. 이것이 VC가 당신이 아닌 이러한 멍청한 아이디어에 투자하는 이유이기도 합니다. 어리석은 아이디어는 기회가 있습니다. 비록 작은 것이지만 (그들을 위해) 충분히 클 수 있습니다.
이제 이것을 더 잘 정량화할 수 있는 다음 경험적 방법은 모금한 금액에 50배를 곱한 것입니다. 이것이 VC를 흥분시키는 데 필요한 최소값입니다. 어떻게 작동합니까? VC는 10배의 수익을 원합니다. 그들은 아마도 20%를 소유하고 있습니다(목표 보유). 10x/20%= 50x.
$10m을 모금하면 VC가 $100m(20%)을 얻기 위해 $500m 엑시트가 필요합니다. 이론적으로 목표로 할 수 있는 가장 큰 VC 펀드는 1억 달러를 관리하고 있습니다.
귀하의 VC가 관리 중인 1억 달러의 소액 펀드인 경우 그들은 귀하가 5억 달러의 출구가 되기를 찾고 있습니다. 당신은 합리적으로 $ 500m 출구 수 있습니까? 그렇지 않다면 당신은 합격입니다. 큰 사람을 원하면 수십억이 되어야 합니다. 펀드가 클수록 그들이 돌봐야 할 출구도 커야 합니다.
비록 이것이 낮은 수치이지만 (그리고 이것은 모두 매우 단순화되어 있음을) 명시하는 것이 중요합니다. VC당 20%의 목표 소유권 지분이 있을 가능성은 거의 없습니다. 이것은 10%의 영역에 있을 가능성이 더 큽니다(VC에 AUM이 많지 않은 경우). 대부분의 종자 가치는 $4~10m 사이가 될 것입니다. 라운드당 100만 달러를 할당하는 경우에만 500만 달러 포스트에서 20%의 지분을 얻을 수 있습니다. 또한 투자자가 전액 인상(다른 공동 투자자 없음)을 받고 VC가 후속 라운드에서 적어도 비례 배분하여 계속 투자하게 되며, 이는 추가 자금을 보상하기 위해 출구가 더 커야 함을 의미합니다. 이후 커밋됨).
당신의 설립자 퇴장을 위해 무엇이 충분합니까?
얼마나 많은 돈을 벌고 싶습니까? 이것은 내가 멘토링을 하고 있는지, 컨설팅을 하고 있는지, 아니면 . 일부는 당황하고 대부분은 답이 없습니다. 하지만 저는 여러분이 만들고자 하는 금액이 여러분이 구축하려는 비즈니스의 종류와 방법, 자금 조달 전략을 지시하고 지시할 것이라고 설명합니다.
100만 달러와 10억 달러의 창업자 출구를 확보하는 방법은 실제로 매우 다릅니다. 100만 달러를 벌고자 한다면 어떤 VC도 자금을 지원하지 않을 것입니다. 100만 달러를 버는 방법은 여러 가지가 있으며 100만 달러 회사에 대한 출구 기회는 광범위합니다. 10억 달러 회사를 살 여유가 있는 회사는 소수에 불과하므로 출구도 더 어렵습니다.
그러니 자신에게 정직하십시오. 얼마면 충분합니까? 10,20,50,100만원인가요? 그 숫자를 명확하게 파악하면 VC가 아닌 창업자로서 충분한 비즈니스 유형을 파악할 수 있습니다.
창립자 수학은 VC와 다릅니다. 또한 회사는 하나뿐입니다. 그들은 많은 사람들에게 노출되어 있습니다. 꽤 편안하기 위해서는 수백만 개가 필요하지만 VC의 비즈니스 모델에는 몇 백만 개가 필요하지 않습니다.
세상을 바꾸는 설립자의 수사학은 너무 일찍 매진되어 더 높은 ROI를 얻는 것을 방지하기 위한 속임수로 사람들이 압축 및 광택탄을 구매하도록 한 동일한 Madison Avenue PR 회사에서 발명한 계략이라고 생각하지 않을 수 없습니다. 그리고 지불금.
당신에게 중요한 것은 여정입니까, 아니면 설립자 출구입니까?
많은 창업자들은 대기업에서 일하고 싶지 않기 때문에 회사를 시작합니다. 그들은 자신의 보스가 되는 자유를 원합니다. 문제는 경제와 통제가 상호 배타적일 수 있다는 것입니다. 통제력이 있다고 해서 반드시 가장 높은 수익을 얻을 수 있는 것은 아닙니다.
하버드 경영대학원의 전 교수였던 노암 와서만(Noam Wasserman)은 학술 논문에서 창업자가 더 많은 통제력을 가질수록 가치가 낮아진다는 사실을 발견했습니다. 나는 이것에 대해 여기에서 블로깅했습니다.
"6,000개 이상의 민간 기업에 대한 정성적 사례 연구와 정량적 분석 모두 창업자가 (이사회의 과반수를 유지하거나 CEO로 남아) 지배력을 유지한 신생 기업의 가치가 설립자가 통제권을 포기했습니다. 스타트업이 2년 이상 된 경우 특히 그렇습니다.”
이제 생각할 거리가 있습니다. 설립자가 통제력을 상실한 사례를 살펴보겠습니다.
1997년 최초의 설립자인 Lew Cirne이 엔터프라이즈 애플리케이션 관리 회사인 Wily Technology를 설립했을 때 그는 회사를 구축하는 방법에 대한 다양한 결정에 직면했습니다. 그 후 2년 동안 그는 경험 많은 임원을 고용하고 50명의 직원으로 팀을 구성했으며 최고의 벤처 캐피털(VC)로부터 두 차례의 대규모 자금 조달을 했으며 이사회의 5석 중 3석을 해당 투자자에게 양도했습니다.
당신을 위해 추천 된:
메타버스가 인도 자동차 산업을 어떻게 변화시킬 것인가?
인도 스타트업에 대한 반 영리 조항은 무엇을 의미합니까?
Edtech Startup이 인도 인력의 기술 향상 및 미래 준비를 돕는 방법...
이번 주 새로운 시대의 기술 주식: Zomato의 문제는 계속되고 EaseMyTrip은 Str...
인도 스타트업, 자금 조달을 위해 지름길 선택
디지털 마케팅 플랫폼 Logicserve, INR 80 Cr 자금 지원, LS Dig...
다음 자금 조달을 위한 자금을 조달할 때가 되자 이사회는 Wily에게 기술적인 배경을 가진 Cirne보다 더 강력한 비즈니스 기술을 가진 CEO가 필요하다고 결정했습니다. 그들의 선택인 "전문 CEO" Richard Williams는 Cirne을 CEO로 대체했습니다. Cirne은 회사 내에서 매우 좁은 기술적 비전 역할을 맡았습니다.
그러나 Williams는 Wily를 큰 출구로 이끌 수 있었습니다. 2006년 초 Computer Associates에 3억 7,500만 달러를 매각한 것입니다. Cirne은 자신이 그러한 가치 창출을 결코 달성할 수 없었음을 인정하지만 그럼에도 불구하고 초기 결정에 대해 고통스러운 후회를 남겼습니다. 그의 교체에.
당신에게 중요한 것은 무엇입니까? 가능한 한 가장 큰 창업자 퇴장을 가졌습니까? 아니면 무한히 자신의 회사의 사장이 되셨습니까? 둘 사이에 약간의 기울기가 있을 수 있지만 기본적으로 기차가 VC 트랙을 따라 가면 뒤돌아볼 수 없습니다. 당신은 부트스트랩 회사가 아닌 VC 투자 회사 입니다. '자유'에 대해 생각하는 또 다른 방법은 한계에 도달할 때까지 회사를 설립할 수 있는 자유가 있다는 것입니다. VC의 의견으로는 전문 CEO가 개입하여 더 큰 출구로 나아가고 '재정적 자유'를 가질 수 있다는 것입니다. 그후에. 일부의 결과가 아닙니다.
CEO가 된다는 생각이 당신의 자유를 상징한다면, VC가 투자 가치에 영향을 미치는 가장 중요한 수단은 CEO를 선택하고 해고하는 능력이라는 점을 이해하십시오. 다시 말해, 그들이 가진 가장 가치 있는 지렛대는 당신이 시작한 회사에 대한 통제권을 가지고 있는지 여부를 결정할 수 있는 능력입니다.
현실은 제 생각에 대부분의 설립자들이 결국 선교사보다 용병에 가깝다고 생각합니다. 그래서 멋진 큰 출구는 실제로 꽤 좋게 들립니다. 당신이 빌 게이츠가 아니고 통제력과 경제력을 유지하는 방향으로 성공적으로 나아가지 못한다는 현실에 관해서만, 당신이 가지고 있다면 그것은 당신의 에고에 다소 고통스러운 타격이 될 것입니다.
물론 좋은 창업자 출구를 얻는 이점이 있습니다. 당신은 현금을 벌 수 있을 뿐만 아니라 그것을 다시 사용하고 더 많은 통제력을 가질 수 있습니다.
Computer Associates를 떠난 직후 Cirne은 다음 스타트업인 New Relic을 설립하기로 결정했습니다. 그는 New Relic을 단독으로 설립했으며 초기 고용을 위해 가장 좋아하는 Wily 직원을 고용했습니다. 그는 할 수 있는 한 신중하게 New Relic의 자금을 자체적으로 조달했으며, 더 많은 가치가 상승하는 대가를 치르더라도 이사회를 통제하고 CEO를 계속 유지했습니다.
더 많은 가치는 상대적입니다. New Relic은 현재 공개되었으며 시가 총액은 16억 달러입니다.
당신에게 중요한 것이 무엇인지 결정하십시오. 일반적으로 케이크를 가지고 먹을 수는 없지만 오래 할 수 있는 게임도 있습니다.
설립자 종료 가치를 극대화하는 방법 – 설립자 플레이북
나는 당신이 VC 길을 가고 싶어하는 것을 당연하게 여길 것입니다. 창업자로서 당신이 해야 할 핵심 수학은 당신의 자산이 지역 최대치일 때 가장 좋은 매도 시기를 알아내는 것입니다.
귀하의 판매 능력은 귀하가 통제할 수 없는 여러 요인에 따라 달라집니다.
- 시장 평가 . 시장의 콤프는 무엇이며 귀하의 가치는 무엇입니까? 5배 또는 10배 수익(또는 기타 지표)입니다. 공개 시장, 최근 인수, 귀사 제품의 전략적 특성, 경쟁 압력이 모두 이에 기여할 것입니다.
- 기꺼이 인수자 . 당신이 팔고 싶을 때 누군가가 당신을 사고 싶어합니까?
- 판매 능력 . 회사를 매각할 권리가 있습니까? 당신의 이사회(투자자들)는 당신이 괜찮은 제안을 받았을 때 당신을 팔도록 허락할 것인가, 아니면 당신이 계속해서 울타리를 밀어야 합니까?
자본 가치는 이후 자금 조달 단계에서 더 크지 않을 수 있습니다.
다양한 펀딩 라운드에서 자신의 자산 가치가 상당히 예측 가능하다는 점을 이해해야 합니다. 당신이 겪게 될 희석의 평균 및 중간 수준을 알려주는 경험적 방법이 있습니다. 귀하의 자산 가치가 시간이 지남에 따라 일정하게 유지되는 시점이 있을 수 있습니다. 즉, 귀하의 설립자 프로모션(귀하의 자산 가치)이 SD와 SA에서 동일할 수 있음을 의미합니다. 왜, 당신이 겪는 희석 수준과 가치 평가 비율이 일치하지 않기 때문입니다.
창업자는 다양한 단계에서 무엇을 소유하고 있습니까?
설립자는 다양한 단계에서 무엇을 홍보합니까?
Series D 설립자의 주식(그룹 의미: 설립자가 3명이 있는 경우 3으로 나누어야 함)은 평균 회사의 가치가 $52.45n인 반면 "중간값"에서 $652만 달러에 불과했습니다. 참고로 시드와 시리즈 A는 중위 기업의 경우 거의 동일합니다.
종자 판매는 시리즈 D와 동일한 가치가 될 수 있습니다.
중간 성과를 내는 창업자는 미래의 성장 단계를 기다리는 것보다 일찍 판매하는 것이 더 나은 개인 ROI를 가질 수 있습니다. 아이러니하게도 키가 클수록 잠재적 인수자가 적습니다.
스타트업이 이상치, 대기 중인 유니콘이라면 상황은 매우 다릅니다 . 계속해서 계속해서 가치를 더할 수 있습니다. 단, 다중 표준 편차인 검은 백조(유니콘)에 대한 것입니다.
펀딩 단계별 스타트업 가치 평가
여기에서 유니콘 결과와 다른 모든 사람 간의 평가 차이에 대한 평균과 중앙값의 차이를 볼 수 있습니다. 시리즈 D에서 평균과 중앙값 간의 사전 자금 평가 차이는 $144Mn입니다. 격차는 시리즈 시드에서 시작하여 모든 단계에서 지속됩니다.
단계별 직원 지분 가치
직원을 '설립자 수학' 계산에 참여시키는 데 특히 관심이 있다면, 출구가 크지 않는 한 가능한 한 빨리 종료하지 않도록 권장하는 것은 별로 가치가 없습니다.
청산 선호도 등의 지불을 설명하는 폭포수 수학을 수행하는 경우 직원당 평균 폭포수 값(창업자 포함)은 $130-$190,000 정도인 반면 직원당 평균 폭포수 값은 해당 값의 약 2-5배입니다. 직원들은 당신만큼 당신의 스타트업이 아웃라이어가 되기를 원합니다 .
참고: 직원 1인당 수치에는 설립자 금액이 포함됩니다. 따라서 창업자가 아닌 직원의 수는 훨씬 줄어들 것입니다. 창업자가 아닌 직원은 위 수치의 50%라고 가정합니다.
당신이 중간 성과 회사의 중간 직원인 경우, 회사가 최근 가치 평가에서 종료할 경우 귀하의 자산은 $65-95,000의 가치가 있을 것입니다. 그러나 귀하가 최고 성과를 내는 회사의 중간 수준 직원인 경우 자산 가치는 약 $130K-$500K일 수 있습니다.
단계별 해킹 결과
이 차트는 창업자가 어떻게 결과를 해킹할 수 있는지를 훌륭하게 보여줍니다.
회사가 시리즈 D를 중심으로 종료하면 다음과 같은 분할을 기대할 수 있습니다.
- 설립자 소유권: 11-17%
- 기타 직원: 17-21%
- 투자자: 66-68%
여기서 핵심은 창립자가 series-d에서 창업 지분의 약 11%를 소유하고 있다는 것입니다. Seed에서 그들은 약 61%를 소유합니다(1 라운드 희석 + ESOP 풀 생성). D에서는 스타트업의 가치가 높아졌지만 설립자의 소유권에 가치를 창출하는 데 악용되었습니다.
설립자에게 잘못된 방향으로 가는 희석 및 가치 평가의 예는 다음 설립자에 의해 입증됩니다.
- Box : 2015년 IPO에서 Box의 설립자인 Aaron Levie가 약 4%의 지분을 소유했습니다.
- Zendesk : CEO MikkelSvane은 2014년 IPO에서 약 8%의 지분을 소유했습니다.
- ExactTarget : 회사가 S-1을 제출할 당시 공동 설립자가 3.8%를 소유했습니다.
당신의 사전 자금이 약 1,100만 달러이고 그 투자를 실행하기 위해 일하기 시작했다면 3,800만 달러에 당신을 인수할 구매자를 찾을 가능성은 가능성의 영역을 벗어나지 않습니까? 바로 여기에서 창립자 수학이 등장합니다. 좋은 작은 인수와 시리즈-d와 함께 시드를 게시하고 투자 사전 자금으로 귀하의 설립자 프로모션은 $7.7Mn으로 동일한 가치가 있습니다!
중량 시드에서 시리즈 d에 도달하는 위험과 잠 못 이루는 밤의 수준은 많습니다! VC에 대해 7배 가치를 생성하지만 가치는 동일합니다! 그건 분명히 말이 안 됩니다. 창업자 플레이북은 미래를 내다볼 수 있다면 시드에서 매진하고 잠시 동안 조끼를 입고 다른 회사를 시작하는 것입니다.
현실은 설립자가 나가기 전에 지불해야 할 청산 우선권이 산더미처럼 쌓여 있기 때문에 시리즈 d에서 판매하는 경우 상황은 훨씬 더 나쁩니다.
이것은 분명히 VC 수학 플레이북에 완전히 반대 됩니다. 위에서 논의한 바와 같이 4천만 달러는 VC가 의미 있는 출구를 찾기 위해 이상적으로 찾고 있는 5억 달러에서 광년 떨어져 있습니다. 따라서 문제가 있습니다. 만약 당신이 아는 유일한 플레이북이 VC라면, 당신은 결과와 시간 약속을 최대화하고 있지 않다는 것입니다. 평균을 무시하고 이상치가 되는 경우에만 의미가 있습니다. 당신은 당신이 비열한 사람이라고 생각하지 않기 때문에 설립자입니다. 그렇죠?
[Alexander Jarvis의 이 게시물은 공식 웹사이트에 처음 게재되었으며 허가를 받아 복제되었습니다.]