Kurucu Çıkış Neden Girişim Sermayesi İçin Aynı Şeyi Anlamaz?
Yayınlanan: 2017-06-12Bir Kurucu Çıkışı Farklı Aşamalarda Farklıdır, Ama Oyunun Sonu Olmaz
Neden şirket kurmalı? Büyük bir kurucu çıkış yapmak için, değil mi? Bir odada oturup bir gelecek tasavvur edip ' Biliyor musunuz, birini gerçekten çok mutlu bir VC yapacağım!' diye düşünmeyin. Bir startup kurucusunun finanse edilmemesinin ana nedeni (ki bunu anlamama eğilimindedirler), işlerinin temelde bir VC fonlu şirket olmamasıdır . Neden? Niye?
Neden güzel, sağlam, istikrarlı bir şekilde büyüyen ve hatta belki de nakit yaratan ve yatırımcıların ilgisini çekmeyen bir işiniz olabilir? Bazı kurucular Tech Crunch'ı okuyabilir ve aptal şirketlerin finanse edildiğini görebilir ve öfkelerini içe değil dışa doğru yönlendirebilir.
Başlangıçların potansiyel çıkış değeri, VC matematiğinin (iş modellerinin) çalışması için gereken getirileri oluşturmadığından, çoğu girişim VC finanse edilemez. Girişiminiz için size 50 milyon dolar teklif etsem, mutlu olur muydunuz? Muhtemelen. Çoğu için 50 milyon dolar kesinlikle hayat değiştiren bir olay. Ancak neredeyse tüm VC'ler için "eh", bir yuvarlama hatasıdır.
Bu muhtemelen bazı kurucular için yıkıcı bir haberdir ve neden havalı olamadıklarını ve büyük kuruluş duyuruları yapmadıklarını anlamıyorlar. Girişim kurmaya yönelik VC yaklaşımı, kurucuların Tech Crunch ve benzerlerini okuyarak sarhoş olduğu harika yardımlardır . Büyük zamlar ve insanüstü büyüme oranları kutlanan şeylerdir. Kârlılık ve gerçek para yaratmak, X Kuşağının eskiden yaptığı bir şeydi. Ama biz Gen-Y için, görünüşe göre zengin olmanın yolu bu değil. Sadece bu yanlış.
Amacınız bir çıkış yapmak ve bir sürü parayı bankaya yatırmaksa, matematiği kontrol etmeniz ve şöhretin değerinin ne olduğunu sorgulamanız gerekir (neredeyse hiçbir şeyle sonuçlanmaya değer mi?). Elbette, kurucuların gitmediği veya çıkışta çok para kazanmadığı birçok 'tek boynuzlu at' var, ancak VC'ler var. VC oyunu VC oyunudur. Bu kurucu oyun değil. Kendi oyun kitabına ihtiyacın var.
VC'ler Neden Tutkulu ve Adanmış Olmanızı İstiyor?
Büyük bir şirket kurmak uzun zaman alır. Halka arz için en az 7 yıl. 7 yıl uzun bir süre, bu nedenle kurucuların açıkça taahhüt edilmesi gerekiyor. VC'ler 'paralı asker değil misyoner' istediklerini söyleyecekler. Yardım edemem ama bunun kendi kendine hizmet edip etmediğini merak ediyorum?
Bill Gates ve Mark Zuckerberg çok zenginler çünkü kurdukları şirketlerin çoğuna sahipler ve bu şirketler çok değerliydi. Şirketin çoğuna sahip değilseniz, o zaman bu farklı bir hikaye.
Kurucular %100 ile yola çıktıklarında nasıl oluyor da şirketlerine sahip olamıyorlar?
- Şirketlerini büyütmek için para toplarlar ve ardışık bağış toplamalarında ideal olarak yüksek değerlerde kademeli olarak %10-25'lik parçalar verirler.
- Hızlı büyümelerine yardımcı olmak ve onlara hisse vermek (örneğin, satıştan sorumlu başkan yardımcısı), belki ilk günlerde başka bir kurucu ortak eklemek için pahalı yönetimleri işe alırlar.
- VC'ler ayrıca kurucuları, etkin değerlemeyi düşürmek için büyük ESOP havuzları oluşturmaya veya başka bir şekilde 'personeli motive et ve elde tut'a teşvik eder.
Yatırımcıların uygun rezerv planlamasına sahip olduklarını varsayarsak, zamanla oranlarını koruyarak veya aşarak gelecek turlarda 'ikiye katlamayı' sürdürmeyi umuyorlar. Değeri giderek artan bir şirkete ne kadar çok sahip olurlarsa o kadar iyidir . Bu sıfır toplamlı bir oyun olmasına ve kurucuların giderek daha fazla seyreltilmesine ve aynı zamanda kontrolü bırakmasına rağmen.
VC'lerin şirkete daha fazla sahip olması için, kurucuların tutkulu ve kararlı olmaları gerekir, böylece şirket onlar için yeterince uzun olabilir. Ancak uzun yıllar çalıştıktan sonra şirket, kurucular için değil, VC'ler için yeterince değerli hale geliyor.
Kurucuların, yatırımcılarına genellikle bir satışın gerçekleşmesine izin verme (veya vermeme) hakkı verdiklerinin farkında olmaları gerekir. Kelimenin tam anlamıyla, kurucu olarak şirketinizi ne zaman satabileceğinize karar verebilirler.
VC'ler İçin 'Yeterli' Değer Nedir ve Neden?
Temel buluşsal yöntem, şirketinizin VC fonunun tüm değerini iade edecek kadar değerli olması gerektiğidir . 50 Milyon $ olan 50 Milyon $'lık bir fon için, ancak Sequoia veya a16z gibi bir canavar fon için bu bir milyar dolar olabilir. VC'lerin size değil tüm bu aptal fikirlere yatırım yapmasının nedeni de budur. Aptal fikirlerin, küçük de olsa yeterince büyük olma şansı vardır (onlar için).
Şimdi bunu daha iyi ölçmek için bir sonraki buluşsal yöntem, artırdığınız miktarın 50 katı ile çarpılmasıdır ve bu, bir VC'yi heyecanlandırmak için ihtiyacınız olan minimum değerdir. Bu nasıl çalışıyor? VC'ler 10 kat getiri istiyor. Belki %20'ye sahipler (hedefli holding). 10x/%20= 50x.
10 milyon dolar yükseltirseniz, VC'nin 100 milyon dolar (% 20) alması için 500 milyon dolarlık bir çıkışa ihtiyacınız var. Teorik olarak hedefleyebileceğiniz en büyük VC fonunun yönetimi altında 100 milyon doları var.
VC'niz 100 milyon dolarlık yönetimi olan bir mikro fonsa, sizin 500 milyon dolarlık bir çıkış olmanızı istiyorlar. Makul bir şekilde 500 milyon dolarlık bir çıkış olabilir misiniz? Değilse, o zaman bir geçişsin. Büyük adamları istiyorsan, milyarlarca olmalısın. Fon ne kadar büyükse, onların ilgilenmesi için çıkışınızın o kadar büyük olması gerekir.
Bunların düşük son sayılar olduğunu belirtmek önemlidir (ve bunların hepsi çok basitleştirilmiştir). VC başına elde edilecek %20 hedeflenen sahiplik hissesi pek olası değildir. Bu daha büyük olasılıkla %10'luk bir alemde olacaktır (VC'nin çok fazla AUM'si yoksa). Çoğu tohum değerlemesi 4 ile 10 milyon dolar arasında olacak. Sadece raunt başına 1 milyon dolar ayırıyorsanız, 5 milyon dolarlık bir gönderide %20 hissenizi alırsınız. Ayrıca yatırımcının tam zam aldığını (başka ortak yatırımcı yok) ve VC'nin sonraki turlarda en azından orantılı olarak yatırım yapmaya devam edeceğini varsaymanız gerekir, bu da ek fonları telafi etmek için çıkışınızın daha büyük olması gerektiği anlamına gelir. sonradan taahhüt edilmiştir).
Kurucu Çıkışınız İçin Ne Yeterlidir?
Ne kadar para kazanmak istiyorsun? Bu, her bir kurucuya mentorluk yapıp yapmadığımı, danışmanlık yapıp yapmadığımı veya . Bazıları şaşırır ve çoğunun bir cevabı yoktur, ancak yapmak istediğiniz miktarın, ne tür bir iş kuracağınızı ve nasıl kuracağınızı ve ayrıca finansman stratejinizi hem yönlendireceğini hem de dikte edeceğini açıklıyorum.
1 milyon dolarlık ve 1 milyar dolarlık kurucu çıkışlarına nasıl yaklaştığınız gerçekten çok farklı canavarlar. Kabul edelim, 1 milyon dolar kazanmak istiyorsanız, hiçbir VC zaten size fon sağlamayacaktır. 1 milyon dolar kazanmanın birçok yolu var, ayrıca 1 milyon dolarlık bir şirket için çıkış fırsatlarınız çok geniş - 1 milyar dolarlık bir şirket satın alabilecek sadece birkaç şirket var, dolayısıyla çıkış da daha zor.
Bu yüzden kendinize karşı dürüst olun. Ne kadar yeterli? 10, 20, 50, 100 milyon dolar mı? Bu sayıyı netleştirin ve ardından bir VC değil, kurucu olarak sizin için yeterli olan iş türünü anlayabilirsiniz.
Kurucu matematiği bir VC ile aynı değildir. Ayrıca sadece bir şirketiniz var; birçoğuna maruz kalıyorlar. Oldukça rahat olmak için sadece birkaç milyona ihtiyacınız varken, birkaç milyon VC'nin iş modeliyle çalışmaz.
Dünyanın değişen kurucu retoriğinin, insanları çok erken satmalarını ve daha yüksek bir yatırım getirisi elde etmelerini önlemek için bir kaçamak olarak sıkıştırılmış ve cilalı kömür satın almaya zorlayan aynı Madison Avenue PR firması tarafından icat edilmiş bir oyun olduğunu düşünmeden edemiyorum. ve ödeme.
Sizin İçin Önemli Olan Yolculuk mu Yoksa Kurucu Çıkış mı?
Birçok kurucu, büyük bir şirkette çalışmak istemedikleri için şirket kurar. Kendi patronları olma özgürlüğünü istiyorlar. Mesele şu ki, ekonomi ve kontrol birbirini dışlayabilir. Kontrole sahip olmak, mutlaka en yüksek getiriyi sağlamaz.
Harvard Business School'da eski profesör olan Noam Wasserman, akademik bir makalede, daha fazla kontrole sahip kurucuların daha düşük değerlemelere yol açtığını keşfetti. Ben sadece burada bunun hakkında blog yazdım.
6.000'den fazla özel şirketin hem nitel vaka çalışmaları hem de nicel analizleri, kurucunun (yönetim kurulunun çoğunluğunu elinde tutarak ve/veya CEO olarak kalarak) kontrolü elinde tuttuğu girişimlerin değerlemelerinin önemli ölçüde daha düşük değerlemelere sahip olduğunu vurgulamaktadır. kurucu kontrolü bıraktı. Bu, özellikle startup iki yaşında veya daha fazla olduğunda geçerlidir.”
Şimdi düşünmek için biraz yiyecek var. Bir kurucunun kontrolünü kaybettiği bir örneğe bakalım:
1997 yılında, ilk kez kurucu olan Lew Cirne, bir kurumsal uygulama yönetimi şirketi olan Wily Technology'yi kurduğunda, şirketini nasıl kuracağı konusunda çok çeşitli kararlarla karşı karşıya kaldı. Sonraki iki yıl içinde deneyimli yöneticiler tuttu, elli kişilik bir ekip kurdu, en büyük risk sermayedarlarından (VC'ler) iki büyük finansman turu topladı ve yönetim kurulundaki beş sandalyeden üçünü bu yatırımcılara verdi.
Sizin için tavsiye edilen:
Metaverse Hindistan Otomobil Endüstrisini Nasıl Dönüştürecek?
Anti-Profiteing Hükmü Hintli Startuplar İçin Ne Anlama Geliyor?
Edtech Startup'ları Hindistan'ın İşgücünün Becerilerini Geliştirmesine ve Geleceğe Hazır Olmasına Nasıl Yardımcı Oluyor?
Bu Hafta Yeni Çağ Teknoloji Hisseleri: Zomato'nun Sorunları Devam Ediyor, EaseMyTrip Gönderileri Stro...
Hintli Startup'lar Finansman İçin Kısayollar Kullanıyor
Dijital Pazarlama Platformu Logicserve Çantaları 80 INR Cr Finansmanı, LS Dig Olarak Yeniden Markala...
Sıra bir sonraki finansmanı artırmaya geldiğinde, yönetim kurulu Wily'nin teknik bir geçmişe sahip olan Cirne'den daha güçlü iş becerilerine sahip bir CEO'ya ihtiyacı olduğuna karar verdi. Seçimleri, “profesyonel CEO” Richard Williams, CEO olarak Cirne'nin yerini aldı. Cirne ise şirket içinde çok dar bir teknik-vizyoner role sahipti.
Ancak Williams, Wily'yi büyük bir çıkışa götürmeyi başardı: 2006'nın başlarında Computer Associates'e 375 milyon dolarlık bir satış. Cirne, böyle bir değer yaratmayı asla başaramayacağını kabul ediyor, ancak yine de, erken kararlarından dolayı acı veren pişmanlıklarla kaldı. onun yerini almasına.
Senin için ne önemli? Mümkün olan en büyük kurucu çıkışa sahip olmak mı yoksa kendi şirketinizin sonsuza kadar patronu olmak mı? İkisi arasında bir miktar eğim olabilir, ancak temelde treniniz VC raylarına gittiğinde geriye bakmak olmaz. Siz, ön yüklemeli değil, VC tarafından finanse edilen bir şirketsiniz . 'Özgürlük' hakkında düşünmenin başka bir yolu, VC'lerin görüşüne göre, sınırlarınıza ulaşana kadar bir şirket kurma, profesyonel bir CEO'nun devreye girmesine izin verme, daha büyük bir çıkış için inşa etme ve ardından 'finansal özgürlüğe' sahip olma özgürlüğüne sahip olmanızdır. bundan sonra. Bazıları için sonuçla ilgili değil.
CEO olma fikri özgürlüğünüzün simgesiyse, bir VC'nin (eğer yönetim kurulunu kontrol ediyorsa) yatırımlarının değerini etkilemek için sahip olduğu en önemli kaldıracın CEO'yu seçme ve işten çıkarma yeteneği olduğunu anlayın. Başka bir deyişle, sahip oldukları en değerli kaldıraç, başladığınız şirketin kontrolünün sizde olup olmadığına karar verebilme yeteneğidir.
Gerçek şu ki, çoğu kurucu günün sonunda misyonerden çok paralı askerdir ve bu yüzden güzel ve büyük bir çıkış kulağa gerçekten hoş geliyor. Ancak, Bill Gates olmadığınız ve kontrolü ve ekonomiyi elde tutma konusunda başarılı bir şekilde ilerleyemediğiniz gerçeği söz konusu olduğunda, eğer varsa, egonuza oldukça acı verici bir darbe olacaktır.
Güzel bir kurucu çıkışı elde etmenin elbette faydaları vardır. Sadece para kazanmakla kalmaz, aynı zamanda her şeyi tekrar yapmak ve daha fazla kontrole sahip olmak için kullanabilirsiniz.
Computer Associates'ten ayrıldıktan kısa bir süre sonra, Cirne bir sonraki girişimi olan New Relic'i kurmaya karar verdi. New Relic'i tek başına kurdu ve en sevdiği Wily çalışanlarını ilk işe aldığı kişiler için seçti. New Relic'i mümkün olduğu kadar dikkatli bir şekilde kendi kendine finanse etti ve daha fazla değer elde etme pahasına bile yönetim kurulunun kontrolünü elinde tutmayı ve CEO olarak kalmasını sağladı.
Daha fazla değer görecelidir; New Relic artık halka açık ve 1,6 milyar dolarlık bir piyasa değeri var.
Sizin için neyin önemli olduğuna karar verin. Normalde pastanızı yiyip de yiyemezsiniz, ancak oynayabileceğiniz uzun bir oyun da var.
Kurucu Çıkış Değerini Nasıl En Üst Düzeye Çıkarırsınız - Kurucu Başucu Kitabı
VC yoluna gitmek istediğinizi kabul edeceğim. Bir kurucu olarak sizin için yapmanız gereken temel matematik, öz sermayeniz yerel maksimumdayken satış yapmak için en iyi zamanı bulmaktır.
Satış yeteneğiniz, muhtemelen kontrol edemeyeceğiniz bir dizi faktöre bağlı olacaktır:
- Piyasa değerlemeleri . Piyasadaki kompozisyonlar nelerdir ve değeriniz nedir? 5x mi yoksa 10x gelir mi (veya diğer metrikler). Kamu piyasaları, son satın almalar, teklifinizin stratejik doğası, rekabetçi baskılar buna katkıda bulunacaktır.
- İstekli alıcı . Satmak istediğinizde biri sizi satın almak istiyor mu?
- Satış yapabilme . Şirketinizi satma hakkınız var mı? Yönetim kurulunuz (yatırımcılar) iyi bir teklif aldığınızda satmanıza izin verecek mi yoksa sınırı zorlamaya devam etmek zorunda mısınız?
Öz Sermayenin Değeri Daha Sonraki Fonlama Aşamalarında Daha Büyük Olmayabilir
Farklı fonlama turlarında öz sermayenizin değerinin oldukça tahmin edilebilir olduğunu anlamalısınız. Size maruz kalacağınız ortalama ve medyan seyreltme seviyelerini söyleyen buluşsal yöntemler vardır. Zaman içinde öz sermayenizin değerinin zaman içinde sabit kaldığı noktalar olabilir - yani kurucunuzun promosyonu (öz sermayenizin değeri) SA'da SD'dekiyle aynı değerde olabilir. Neden, çünkü maruz kaldığınız seyreltme seviyesi ve değerleme değerlendirme oranı çizginin dışına çıkıyor.
Kurucular farklı aşamalarda neye sahiptir?
Kurucu farklı aşamalarda neyi teşvik ediyor?
D Serisi kurucuların hisseleri (grup olarak - yani 3'e bölmeniz gereken 3 kurucu varsa) ortalama şirkette 52,45 milyon doların aksine “ortanca”da sadece 6,52 milyon dolar değerindeydi. Tohum ve Seri A'ya dikkat edin, medyan bir şirket için neredeyse aynı.
Tohum satışı, D Serisi ile aynı değerde olabilir
Ortalama performans gösteren kurucular, gelecekteki büyüme aşamalarını beklemektense daha erken satmak için daha iyi bir kişisel yatırım getirisine sahip olabilirler. İronik olarak, siz büyüdükçe daha az potansiyel alıcı var.
Girişiminiz bir aykırı, bekleyen bir tek boynuzlu at ise bu durum çok farklıdır . Devam edebilir ve daha da değerli olmaya devam edebilirsiniz. Sadece, bu çoklu standart sapmalar içindir - siyah kuğular (tek boynuzlu atlar).
Finansman Aşamasına Göre Startup Değerlemeleri
Burada, tek boynuzlu at sonuçları ve diğer herkes arasındaki değerlemelerdeki farklılıklar için ortalama ve medyan arasındaki farkı görebiliriz. D Serisinde ortalama ve medyan arasındaki para öncesi değerlemelerdeki fark 144 milyon $'dır. Boşluk, Seri Tohumda başlar ve tüm aşamalarda devam eder.
Kademe Bazında Kadro Paylarının Değeri
Özellikle 'kurucu matematiği' hesaplamalarına personelinizi dahil etmeyi önemsiyorsanız, çıkış büyük olmadıkça bir an önce çıkmamanızı teşvik etmenin pek bir değeri yoktur.
Tasfiye tercihleri vb. ödemelerini hesaba katan şelale matematiği yaparsanız, çalışan başına medyan (buna kurucular dahildir) şelale değerleri 130-190 bin dolar civarında gezinirken, çalışan başına ortalama şelale değerleri bu değerin yaklaşık 2-5 katıdır. Çalışanlar, girişiminizin sizin kadar aykırı olmasını istiyor .
Not: Çalışan başına rakamlara kurucu tutarları dahildir. Bu nedenle, kurucu olmayan çalışan sayıları önemli ölçüde daha küçük olacaktır; kurucu olmayan çalışanların yukarıdaki rakamların %50'si olacağını varsayalım.
Ortalama performans gösteren bir şirkette orta düzey bir çalışansanız, şirket en son değerlemesinden çıkarsa, özsermayeniz muhtemelen 65-95 bin dolar değerindedir. Ancak, en iyi performans gösteren bir şirkette orta düzey bir çalışansanız, öz sermayeniz 130 bin ila 500 bin dolar arasında bir değere sahip olabilir.
Aşamaya Göre Hackleme Sonuçları
Bu çizelge, kurucuların sonuçlarını nasıl hackleyebileceklerini harika bir şekilde gösteriyor.
Şirketiniz D Serisi civarında çıkarsa, aşağıdaki bölünmeleri bekleyebilirsiniz:
- Kurucu sahipliği: %11-17
- Diğer çalışanlar: %17-21
- Yatırımcılar: %66-68
Buradaki anahtar, kurucuların seri-d'deki başlangıçlarının yaklaşık %11'ine sahip olmalarıdır. Seed'de yaklaşık %61'e sahiptirler (bir tur seyreltme + ESOP havuzunun oluşturulması). D'de, girişiminizin değerlemesi arttı, ancak kurucuların mülkiyetine değer yaratma konusunda kötüleşti.
Kurucular için yanlış yönlere giden seyreltme ve değerleme örnekleri aşağıdaki kurucular tarafından kanıtlanmıştır:
- Box : Box'ın kurucusu Aaron Levie, 2015 yılında halka arzda yaklaşık %4 hisseye sahipti.
- Zendesk : CEO MikkelSvane, 2014 yılında halka arzında yaklaşık %8 hisseye sahipti.
- ExactTarget : Şirketin S-1 başvurusunu yaptığı sırada kurucu ortak %3,8'e sahipti.
Ön paranız yaklaşık 11 Milyon Dolar ise ve bu yatırımı gerçekleştirmek için işe koyulursanız, sizi 38 milyon dolara satın alacak bir alıcı bulma ihtimaliniz ihtimal dışı değil, değil mi? İşte burada kurucu matematik devreye giriyor; Küçük güzel bir satın alma ve yatırım öncesi para ile seri-d tohum yayınlayın, kurucunuzun promosyonu aynı değerde 7,7 Milyon Dolar!
O ne lan. Tohumdan seri-d'ye geçmenin risk seviyesi ve uykusuz geceler çok fazla! VC'ler için 7x değer yaratıyorsunuz ama değeriniz aynı! Bu kesinlikle mantıklı değil. Kurucu oyun kitabı, eğer geleceği görebilseydiniz, tohumdan satmak, bir süre yelek ve başka bir şirket kurmaktır.
Gerçek şu ki, kurucu çıkışından önce ödemek için bir dağ tasfiye tercihiniz olacağından, seri-d'nizde satacak olsaydınız durum daha da kötüdür.
Bu açıkça VC matematik oyun kitabına tamamen aykırıdır . Yukarıda tartıştığımız gibi, 40 milyon dolar, 500 milyon dolarlık VC'lerden ışık yılı uzakta, ideal olarak anlamlı bir çıkış arıyor. Yani sorun var, bildiğiniz tek oyun kitabı VC ise, sonucunuzu ve zaman taahhüdünüzü en üst düzeye çıkarmıyorsunuz. Sadece ortalamayı bozarsanız ve bir aykırı değer olursanız mantıklı olur. Sen bir kurucusun çünkü kötü biri olduğuna inanmıyorsun, değil mi?
[Alexander Jarvis'in bu yazısı ilk olarak resmi web sitesinde yayınlanmıştır ve izin alınarak çoğaltılmıştır.]