Dlaczego odejście założyciela nie oznacza tego samego dla kapitału wysokiego ryzyka
Opublikowany: 2017-06-12Wyjście założyciela jest różne na różnych etapach, ale nie może być grą końcową
Dlaczego założyć firmę? Aby mieć duże wyjście założyciela, prawda? Nie siedzisz w pokoju, nie wyobrażasz sobie przyszłości i nie myślisz: „ Wiesz co, zrobię z kogoś naprawdę bardzo szczęśliwego VC !”. Głównym powodem, dla którego założyciel startupu nie jest finansowany (czego zwykle nie rozumieją), jest to, że jego firma zasadniczo nie jest finansowana przez VC . Czemu?
Dlaczego można mieć fajny, solidny biznes, który stabilnie się rozwija, a może nawet generuje gotówkę i nie interesuje inwestorów? Niektórzy założyciele mogą przeczytać Tech Crunch i zobaczyć, jak głupie firmy otrzymują fundusze i kierują swój gniew na zewnątrz, a nie do wewnątrz.
Większość startupów nie jest finansowana przez VC, ponieważ potencjalna wartość wyjścia startupu nie generuje zwrotów potrzebnych do działania matematyki VC (ich modelu biznesowego). Gdybym zaoferował Ci 50 milionów dolarów za Twój startup, byłbyś szczęśliwy? Prawdopodobnie będziemy. Dla większości 50 milionów dolarów to z pewnością wydarzenie zmieniające życie. Jednak dla prawie wszystkich VC jest to „eh”, błąd zaokrąglenia.
To prawdopodobnie druzgocąca wiadomość dla niektórych założycieli, którzy po prostu nie rozumieją, dlaczego nie mogą być fajni i też mają duże ogłoszenia dotyczące założycieli. Podejście VC do budowania startupów to fajna pomoc, którą założyciele wypili czytając Tech Crunch i tym podobne . Celebrowane są duże podwyżki i nadludzkie tempo wzrostu. Rentowność i generowanie prawdziwej gotówki to coś, co robili ludzie z pokolenia X. Ale wydaje się, że dla nas, pokolenia Y, nie jest to sposób na wzbogacenie się. Tylko to jest złe.
Jeśli Twoim celem jest wyjście i zgromadzenie dużej ilości gotówki, musisz sprawdzić matematykę i zadać sobie pytanie, ile warta jest sława (czy warto skończyć z niczym?). Na pewno jest wiele „jednorożców”, do których założyciele nie idą, ani nie zarobili na wyjściu dużo gotówki, ale VC mają. Gra VC to gra VC. To nie jest gra założycielska. Potrzebujesz własnego poradnika.
Dlaczego inwestorzy VC chcą, abyś był pełen pasji i zaangażowania?
Budowa dużej firmy zajmuje dużo czasu. Co najmniej 7 lat, aby dostać się do IPO. 7 lat to dużo, więc założyciele muszą być zaangażowani. VC powiedzą, że chcą „misjonarzy, a nie najemników”. Nic na to nie poradzę, ale zastanawiam się, czy to jest samoobsługowe?
Bill Gates i Mark Zuckerberg są tak bogaci, ponieważ są właścicielami większości firm, które założyli, a te firmy były dużo warte. Jeśli nie jesteś właścicielem większości firmy, to jest to inna historia.
W jaki sposób założyciele nie są właścicielami swoich firm, kiedy zaczynają od 100%?
- Zbierają pieniądze, aby rozwijać swoją firmę i stopniowo przekazują 10-25% kawałków o idealnie wysokich wartościach przy kolejnych zbiórkach funduszy.
- Zatrudniają drogie kierownictwo, aby pomóc im w szybkim rozwoju i dać im udziały (np. wiceprezes ds. sprzedaży), być może na początku dodać kolejnego współzałożyciela.
- VC zachęcają również założycieli do tworzenia dużych pul ESOP, aby obniżyć efektywną wycenę lub inaczej „motywują i zatrzymują pracowników”.
Zakładając, że inwestorzy mają odpowiednie planowanie rezerw, mają nadzieję, że z czasem będą się „podwajać” w przyszłych rundach, utrzymując lub przekraczając proporcjonalnie. Im więcej posiadają coraz bardziej wartościowej firmy, tym lepiej . Chociaż jest to gra o sumie zerowej, a założyciele coraz bardziej się rozmywają i jednocześnie oddają kontrolę.
Aby inwestorzy VC byli właścicielami większej części firmy, założyciele muszą być pełni pasji i zaangażowania, aby firma mogła istnieć wystarczająco długo, aby mogli to zrobić. Dopiero po wielu latach pracy firma staje się wystarczająco wartościowa nie dla założycieli, ale dla VC.
Założyciele muszą mieć świadomość, że często dają swoim inwestorom prawo do sprzedaży (lub nie). Dosłownie mogą zdecydować, kiedy Ty, założyciel, możesz sprzedać swoją firmę.
Jaka jest „wystarczająca” wartość dla VC i dlaczego?
Podstawowa heurystyka polega na tym, że Twoja firma musi być wystarczająco wartościowa, aby zwrócić całą wartość funduszu VC . Dla funduszu o wartości 50 milionów dolarów, który wynosi 50 milionów dolarów, ale dla funduszu potwornego, takiego jak Sequoia lub a16z, może to być miliard dolarów. Jest to również powód, dla którego inwestorzy VC inwestują we wszystkie te głupie pomysły, a nie w ciebie. Głupie pomysły mają szansę, choć małe, aby były wystarczająco duże (dla nich).
Następna heurystyka, która pozwoli lepiej to określić ilościowo, to kwota, którą podbijasz, pomnożona przez 50x i jest to minimalna wartość, jakiej potrzebujesz, aby podekscytować VC. Jak to działa? Inwestorzy VC chcą 10-krotnych zwrotów. Posiadają może 20% (docelowe gospodarstwo). 10x/20%= 50x.
Jeśli podbijesz 10 mln $, potrzebujesz 500 mln $ wyjścia, aby VC otrzymał 100 mln $ (20%). Teoretycznie największy fundusz VC, do którego możesz skierować, zarządza 100 mln USD.
Jeśli twój fundusz VC jest mikrofunduszem zarządzającym 100 mln USD, oczekują, abyś miał 500 mln USD wyjścia. Czy możesz być rozsądnym wyjściem o wartości 500 milionów dolarów? Jeśli nie, to jesteś przepustką. Jeśli chcesz wielkich facetów, musisz być w miliardach. Im większy fundusz, tym większe musi być wyjście, aby mogli się opiekować.
Ważne jest jednak, aby stwierdzić, że są to niskie liczby (i to wszystko jest bardzo uproszczone). Docelowe 20% udziałów własnościowych przypadających na VC jest mało prawdopodobne. Bardziej prawdopodobne jest, że będzie to sfera 10% (chyba że VC ma dużo AUM). Większość wycen nasion będzie wynosić od 4 do 10 milionów dolarów. Otrzymujesz tylko 20% udziałów przy poście o wartości 5 milionów dolarów, jeśli przeznaczasz 1 milion na rundę. Musisz również założyć, że inwestor otrzyma pełną podwyżkę (żaden inni współinwestorzy) i że VC będzie nadal inwestować przynajmniej proporcjonalnie w każdej kolejnej rundzie, co oznacza, że Twoje wyjście musi być większe, aby zrekompensować dodatkowe środki następnie popełnione).
Co wystarczy do wyjścia założyciela?
Ile pieniędzy chcesz zarobić? To pytanie, które zadaję każdemu założycielowi, niezależnie od tego, czy jestem mentorem, doradztwem lub szukam współpracy z firmą . Niektórzy są zaskoczeni, a większość nie ma odpowiedzi, ale wyjaśniam, że kwota, którą chcesz zarobić, będzie zarówno instruować, jak i dyktować rodzaj biznesu, który zamierzasz zbudować i jak, a także strategię finansowania.
Sposób, w jaki podchodzisz do zbierania odejść założycieli za 1 milion i 1 miliard dolarów, to naprawdę bardzo różne bestie. Spójrzmy prawdzie w oczy, jeśli chcesz zarobić 1 milion dolarów, żaden VC i tak cię nie sfinansuje. Istnieje wiele sposobów na zarobienie 1 miliona dolarów, a możliwości wyjścia z firmy za milion dolarów są rozległe – jest tylko kilka firm, które mogą sobie pozwolić na zakup firmy za 1 miliard dolarów, więc wyjście jest również trudniejsze.
Więc bądź ze sobą szczery. Jak duzo wystarczy? Czy to 10, 20, 50, 100 milionów dolarów? Wyjaśnij sobie ten numer, a wtedy będziesz mógł dowiedzieć się, jaki rodzaj biznesu jest wystarczający dla Ciebie jako założyciela, a nie VC.
Matematyka założycielska to nie to samo, co VC. Ty też masz tylko jedną firmę; mają kontakt z wieloma. Wystarczy kilka milionów, aby być całkiem wygodnym, podczas gdy kilka milionów nie działa w modelu biznesowym VC.
Nie mogę oprzeć się wrażeniu, że retoryka zmieniającego świat założyciela to podstęp wymyślony przez tę samą firmę PR z Madison Avenue, która skłoniła ludzi do kupowania sprężonego i polerowanego węgla jako wybiegu, aby zapobiec zbyt wczesnej sprzedaży i uzyskaniu wyższego zwrotu z inwestycji. i wypłata.
Czy to podróż, czy wyjście założyciela ma dla ciebie znaczenie?
Wielu założycieli zakłada firmy, ponieważ nie chcą pracować w dużej firmie. Chcą wolności bycia swoim własnym szefem. Problem polega na tym, że ekonomia i kontrola mogą się wzajemnie wykluczać. Posiadanie kontroli niekoniecznie daje najwyższe zyski.
W artykule akademickim Noam Wasserman, były profesor w Harvard Business School, stwierdził, że większa kontrola założycieli prowadzi do niższych wycen. Właśnie napisałem o tym tutaj.
„Zarówno jakościowe studia przypadków, jak i analizy ilościowe ponad 6000 prywatnych firm podkreślają, że startupy, w których założyciel zachował kontrolę (zachowując większość zarządu i/lub pozostając na stanowisku CEO) mają znacznie niższe wyceny niż te, w których założyciel zrzekł się kontroli. Dotyczy to zwłaszcza sytuacji, gdy startup ma dwa lata lub więcej”.
Teraz jest trochę do myślenia. Spójrzmy na przykład, w którym założyciel stracił kontrolę:
W 1997 roku, kiedy Lew Cirne po raz pierwszy założył firmę Wily Technology, zajmującą się zarządzaniem aplikacjami dla przedsiębiorstw, stanął przed wieloma różnymi decyzjami dotyczącymi budowania swojej firmy. W ciągu następnych dwóch lat zatrudnił doświadczonych menedżerów, zbudował zespół pięćdziesięciu pracowników, pozyskał dwie duże rundy finansowania od czołowych inwestorów venture capital (VC) i oddał tym inwestorom trzy z pięciu miejsc w radzie dyrektorów.
Polecany dla Ciebie:
Jak Metaverse zmieni indyjski przemysł motoryzacyjny?
Co oznacza przepis anty-profitowy dla indyjskich startupów?
W jaki sposób start-upy Edtech pomagają indyjskim pracownikom podnosić umiejętności i być gotowym na przyszłość...
Akcje New Age Tech w tym tygodniu: Kłopoty Zomato nadal, EaseMyTrip publikuje Stro...
Indyjskie startupy idą na skróty w pogoni za finansowaniem
Digital Marketing Platform Logicserve Bags Finansowanie INR 80 Cr, zmienia nazwę na LS Dig...
Kiedy nadszedł czas, aby zebrać kolejną rundę finansowania, rada zdecydowała, że Wily potrzebuje dyrektora generalnego, który ma silniejsze umiejętności biznesowe niż Cirne, który ma zaplecze techniczne. Ich wybór, „profesjonalny dyrektor generalny” Richard Williams, zastąpił Cirne na stanowisku dyrektora generalnego. Ze swojej strony Cirne pozostała z bardzo wąską techniczno-wizjonerską rolą w firmie.
Jednak Williams był w stanie doprowadzić Wily'ego do wielkiego wyjścia: sprzedaży 375 milionów dolarów firmie Computer Associates na początku 2006 roku. Cirne przyznaje, że nigdy nie osiągnąłby takiej wartości, ale mimo to pozostało z bolesnym żalem z powodu swoich wczesnych decyzji, które doprowadziły do jego zastąpienia.
Co się dla ciebie liczy? Posiadanie największego możliwego wyjścia założycielskiego lub bycie szefem własnej firmy w nieskończoność? Może być pewien gradient między tymi dwoma, ale zasadniczo, gdy twój pociąg wjedzie na tory VC, nie ma oglądając się wstecz. Jesteś spółką finansowaną przez VC, a nie inicjowaną . Innym sposobem myślenia o „wolności” jest to, że masz swobodę budowania firmy, aż osiągniesz swoje granice, w opinii VCs, pozwól profesjonalnemu prezesowi wkroczyć, zbudować go z większym wyjściem, a następnie mieć „wolność finansową” odtąd. Dla niektórych nie chodzi o wynik.
Jeśli idea bycia prezesem jest symbolem twojej wolności, zrozum, że najważniejszą dźwignią, jaką VC ma (jeśli kontroluje zarząd), aby wpłynąć na wartość swojej inwestycji, jest możliwość wyboru i zwolnienia prezesa. Innymi słowy, najcenniejszą dźwignią, jaką mają, jest możliwość decydowania, czy masz kontrolę nad firmą, którą założyłeś.
Rzeczywistość jest taka, że myślę, że większość założycieli jest pod koniec dnia bardziej najemnikami niż misjonarzami, więc ładne, wielkie wyjście brzmi całkiem nieźle. Tylko jeśli chodzi o rzeczywistość, w której nie jesteś Billem Gatesem i nie udaje ci się nawigować w kierunku zachowania kontroli i ekonomii, będzie to dość bolesne uderzenie w twoje ego, jeśli je masz.
Są oczywiście korzyści płynące z miłego wyjścia z założyciela. Nie tylko zarabiasz pieniądze, ale możesz je wykorzystać, aby zrobić to od nowa i mieć jeszcze większą kontrolę.
Wkrótce po odejściu z Computer Associates, Cirne postanowił założyć swój kolejny startup, New Relic. On sam założył New Relic i wykorzystał swoich ulubionych pracowników Wily do swoich wczesnych pracowników. Ostrożnie finansował New Relic tak długo, jak tylko mógł, i upewniał się, że zachowuje kontrolę nad swoją radą dyrektorów i pozostaje dyrektorem generalnym, nawet kosztem wzrostu wartości.
Większa wartość jest względna; New Relic jest teraz publiczny i ma kapitalizację rynkową w wysokości 1,6 mld USD.
Zdecyduj, co jest dla Ciebie ważne. Zazwyczaj nie możesz mieć ciasta i go zjeść, ale jest też długa gra, w którą możesz zagrać.
Jak zmaksymalizować wartość wyjścia założyciela – poradnik założyciela
Przyjmę za pewnik, że chcesz iść drogą VC. Kluczową matematyką dla Ciebie jako założyciela jest ustalenie najlepszego czasu na sprzedaż, gdy Twoje akcje osiągają lokalne maksimum.
Twoja zdolność do sprzedaży będzie oparta na wielu czynnikach, których prawdopodobnie nie będziesz w stanie kontrolować:
- Wyceny rynkowe . Jakie są kompy na rynku i ile jesteś wart? Czy jest to przychód 5x czy 10x (lub inne dane). Przyczynią się do tego rynki publiczne, ostatnie przejęcia, strategiczny charakter Twojej oferty, presja konkurencyjna
- Chętny nabywca . Czy ktoś chce Cię kupić, gdy Ty chcesz sprzedać?
- Możliwość sprzedaży . Czy masz prawo sprzedać swoją firmę? Czy Twoja tablica (inwestorzy) pozwoli Ci sprzedawać, jeśli masz przyzwoitą ofertę, czy też musisz ciągle naciskać na płot?
Wartość kapitału własnego może nie być większa na późniejszych etapach finansowania
Musisz zrozumieć, że wartość twojego kapitału w różnych rundach finansowania jest dość przewidywalna. Istnieją heurystyki, które informują o średnich i medianach poziomów rozcieńczenia, jakie będziesz cierpieć. Mogą zdarzyć się momenty, w których wartość twojego kapitału pozostaje stała w czasie – co oznacza, że twój awans założyciela (wartość twojego kapitału) może być wart tyle samo w SA, co w SD. Dlaczego, ponieważ poziom rozwodnienia, którego doznajesz, i tempo wyceny wychodzą poza linię.
Co posiadają założyciele na różnych etapach?
Co założyciel promuje na różnych etapach?
W przypadku akcji założycieli Serii D (jako grupy – co oznacza, że jeśli jest 3 założycieli, trzeba podzielić przez 3), były warte tylko 6,52 mln USD przy „medianie”, w przeciwieństwie do 52,45 mld USD w średniej spółce. Uwaga w przypadku nasion i Serii A jest prawie tak samo w przypadku średniej firmy.
Sprzedaż przy nasionach może mieć taką samą wartość jak przy Serii D
Założyciele osiągający medianę mogą mieć lepszy osobisty zwrot z inwestycji do sprzedania wcześniej, niż czekać na przyszłe etapy wzrostu. Jak na ironię, im większy jesteś, tym mniej potencjalnych nabywców.
Jeśli Twój startup jest odstającym, jednorożcem w oczekiwaniu, to ta sytuacja jest zupełnie inna . Możesz iść dalej i być wart coraz więcej. Tylko, że dla wielu odchyleń standardowych - czarne łabędzie (jednorożce).
Wyceny startupów według etapu finansowania
Tutaj widzimy różnicę między średnią a medianą różnic w wycenach między wynikami jednorożca a wszystkimi innymi. Różnica w wycenach przed pieniędzmi między średnią a medianą w Serii D wynosi 144 mln USD. Luka zaczyna się od Ziarna Serii i utrzymuje się na wszystkich etapach.
Wartość akcji pracowniczych według etapu
Jeśli szczególnie zależy Ci na włączeniu swoich pracowników do obliczeń „matematyki założycielskiej”, nie ma dużej wartości zachęcanie Cię do nieodchodzenia od pracy tak szybko, jak to możliwe, chyba że wyjście jest duże.
Jeśli wykonujesz matematykę kaskadową, która uwzględnia płatności preferencji likwidacyjnych itp., mediana wartości wodospadu na pracownika (w tym założycieli) oscyluje wokół 130-190 000 USD, podczas gdy średnie wartości kaskady na pracownika wynoszą około 2-5 razy więcej. Pracownicy tak samo jak Ty chcą, aby Twój startup był odstający .
Uwaga: liczby na pracownika obejmują kwoty założycieli. Tak więc liczba pracowników niebędących założycielami będzie znacznie mniejsza; załóżmy, że pracownicy niebędący założycielami stanowią 50% powyższych liczb.
Jeśli jesteś pracownikiem średniego szczebla w firmie o medianie wyników, Twój kapitał własny jest prawdopodobnie wart 65-95 000 USD, jeśli firma zrezygnuje z ostatniej wyceny. Jednakże, jeśli jesteś pracownikiem średniego szczebla w firmie osiągającej najlepsze wyniki, Twój kapitał własny może być wart około 130 000-500 000 USD.
Wyniki hakowania według etapu
Ten wykres wspaniale pokazuje, jak założyciele mogą zhakować swój wynik.
Jeśli Twoja firma zakończy działalność w okolicach Serii D, możesz spodziewać się następujących podziałów:
- Własność założyciela: 11-17%
- Pozostali pracownicy: 17-21%
- Inwestorzy: 66-68%
Kluczem jest tutaj to, że założyciele posiadają około 11% swojego start-upu w serii-d. W Seed posiadają około 61% (rozcieńczenie jednej rundy + stworzenie puli ESOP). W D, wycena twojego startupu wzrosła, ale jest oczerniana do tworzenia wartości dla własności założycieli.
Przykłady rozwodnienia i wyceny idących w złym kierunku dla założycieli są udowadniani przez następujących założycieli:
- Box : Aaron Levie, założyciel Box, posiadał około 4% udziałów w IPO w 2015 roku.
- Zendesk : CEO MikkelSvane posiadał około 8% podczas swojej oferty publicznej w 2014 roku.
- ExactTarget : współzałożyciel posiadał 3,8% w momencie, gdy firma złożyła swój S-1
Jeśli twoje pieniądze z góry wynoszą około 11 milionów dolarów i zabierasz się do pracy, wykorzystując tę inwestycję, możliwość znalezienia kupca, który przejmie cię za 38 milionów dolarów, nie jest poza sferą możliwości, prawda? W tym miejscu wkracza matematyka założycielska; Opublikuj materiał siewny z niezłym przejęciem i serią w przedsprzedaży, promocja Twojego założyciela jest warta tyle samo: 7,7 mln USD!
Wtf. Poziom ryzyka i nieprzespanych nocy, aby dostać się do serii d z nasion, to dużo! Tworzysz 7x wartość dla VC, ale Twoja wartość jest taka sama! To wyraźnie nie ma sensu. Poradnik założycielski, jeśli można spojrzeć w przyszłość, to sprzedać się na nasiona, nabyć trochę czasu i założyć inną firmę.
W rzeczywistości sytuacja jest jeszcze gorsza, gdybyś miał sprzedawać swoją serię-d, ponieważ miałbyś górę preferencji likwidacyjnych do zapłacenia przed odejściem założyciela.
Jest to wyraźnie sprzeczne z podręcznikiem matematyki VC . Jak omówiliśmy powyżej, 40 mln dolarów jest oddalone o lata świetlne od 500 mln dolarów VC, które idealnie szukają znaczącego wyjścia. Więc jest problem, jeśli jedynym playbookiem, który znasz, jest ten VC, nie maksymalizujesz swoich wyników i zaangażowania czasowego. Ma to sens tylko wtedy, gdy zboczysz ze średniej i staniesz się odstającym. Jesteś założycielem, ponieważ nie wierzysz, że jesteś złośliwy, prawda?
[Ten post Alexandra Jarvisa pojawił się po raz pierwszy na oficjalnej stronie internetowej i został powielony za zgodą.]