대부분의 사람들이 신생 기업의 가치를 평가하는 방법에 대해 이해하지 못하는 것
게시 됨: 2016-08-07기술 회사(공기업 및 사기업)의 가격이 하락하는 이유에 대해 온라인과 소규모 개인 그룹에서 많은 토론이 있습니다. 기업의 가치를 평가하는 것은 미래의 성장과 경쟁, 궁극적으로 조직의 이익을 어느 정도 예측해야 하기 때문에 어려울 수 있습니다.
그리고 널리 알려진 두 가지 큰 변화가 일어났습니다 . 지난 분기에 LinkedIn 및 Twitter와 같은 일부 매우 유명한 회사의 가치가 크게 하락했으며 Fidelity(일반적으로 공개 시장 투자자)는 이후 많은 기업의 가치를 기록했습니다. - 민간 기업 투자를 단계적으로 진행하고 하향 평가를 알렸습니다.
오랫동안 이 사업에 종사해 온 대부분의 벤처 캐피털리스트들은 이러한 조정을 예견하고 지난 1, 2년의 더 나은 부분에 대해 개인적으로 이야기해 왔습니다. 내가 기업가들로부터 들은 것의 대부분은 틀릴 뿐만 아니라 1997-2000년에 들은 것을 연상시키기 때문에 무슨 일이 일어나고 있는지에 대한 내 의견을 최대한 설명하고 싶습니다.
VC의 진정한 감성이란?
저는 최근에 모든 단계와 지역의 150명 이상의 VC 친구들에게 "2016년으로 향하는 당신의 기분을 가장 잘 나타내는 말은 무엇입니까?" 그리고 주의와 낙관의 균형이 82%에서 18%임을 알 수 있습니다.
나는 이것이 "블라인드" 데이터이며(어떤 사람이나 회사가 이 정보를 기밀로 만들고 덜 편향되게 만드는 말을 했는지는 모릅니다) 응답한 사람이 자신의 감정을 말하는 것 외에 다른 동기가 없었다는 점을 강조하고 싶습니다.
우울에는 이유가 있습니다. 대부분은 현재 자금을 조달하고 있거나 미래에 자금을 조달해야 하는 대규모 개인 회사 포트폴리오에 앉아 있으며 일부 역풍에 직면해 있음을 알고 있습니다. 설문에 응한 VC의 61%는 작년 4분기 가격이 하락하기 시작했다고 말했고 91%는 올해 첫 6개월 동안 계속 하락할 것으로 예상한다고 말했습니다(30%는 심각한 하락이 예상됨).
목소리를 높이는 동기
저는 지난 몇 년 동안 가치 평가에 대한 제 우려에 대해 이야기해 왔습니다. 왜냐하면 그들은 지난 2년 동안 매우 빠르게 상승했기 때문입니다!
Twitter에서 "VC는 가격이 떨어지기를 원합니다!"라는 일반적인 (그리고 예측 가능한) 응답을 보는 것이 마음이 아픕니다. "이것은 VC에게는 좋고 기업가에게는 나쁠 것입니다." "Mark는 스타트업의 가치를 낮추는 데 기득권이 있습니다." “물론 가격은 떨어지고 있습니다. VC들이 끊임없이 그렇게 말하고 이것을 성취적인 예언으로 만들기 때문입니다.
이것들은 모두 거짓입니다.
내가 블로그를 시작했을 때 Brad Feld에게서 영감을 받았기 때문입니다. 내가 기업가였을 때 텀 시트의 작동 방식이나 투자자의 생각에 대한 공개 정보가 없었습니다. Brad는 이에 대해 공개적으로 글을 작성했으며 VC 플레이북을 무료로 제공하는 것처럼 느껴졌습니다! 저는 항상 이러한 이유로 Brad와 함께 일하고 싶었고 투명성이 Brad에게 효과가 있다면 같은 접근 방식을 시도할 것이라고 생각했기 때문에 블로깅을 시작했습니다.
내가 아는 거의 모든 똑똑한 VC는 지난 2년 동안 사적 시장에서 얼마나 터무니없는 평가를 받았는지, 그리고 그 결과가 어떻게 나올지에 대해 비공개로 이야기해 왔습니다. 대부분은 두 가지 이유로 이를 공개적으로 말하지 않는 것을 선호합니다. 1) 전체 스타트업 포트폴리오를 보유하고 있으며, 이들 중 다수는 자본을 조달하고 있고 2) 공개적으로 공격을 받거나 "반기업가"로 보이는 것을 선호하지 않습니다.
그러나 나는 그들이 개인적으로 말한 것을 약속합니다. 그래서 지난 몇 년 동안 내 이야기는 우리가 이미 개인 방에서 말하는 것을 투명하게 밝히기 위해 더 노력하고 있습니다.
그러나 더 명확하게 말씀드리겠습니다. 나는 1년에 2-3개의 거래를 하고 우리 회사는 최대 10-15개의 거래를 합니다. 우리는 연간 약 4천만 달러의 첫 번째 확인을 새로운 거래에 쓰고 약 4천만 달러의 후속 투자를 씁니다. 2015년 미국에서 770억 달러가 스타트업 기술 회사에 투자 되었습니다. 계산을 생략하고 이것이 우리가 시장의 0.104%에 자금을 지원했음을 의미한다는 점을 지적하겠습니다.
나는 수학에 기초하여 엄격하게 당신의 회사에 자금을 조달할 가능성은 거의 없으며, 비공개적으로 진행되는 일을 공개적으로 말하는 유일한 동기는 자금 조달 환경에 대해 내가 옳다면 당신을 준비시키는 데 도움을 주기 위한 것입니다. 내가 틀렸다면 적어도 회사의 돈을 모으고 쓰는 방법을 결정할 더 많은 데이터를 갖게 될 것입니다. 내가 옳다면 더 많은 회사가 실제로 자금을 지원받고 더 많은 회사가 화상을 줄이고 생존할 수 있기를 바랍니다.
그것이 제 동기의 전부입니다.
투자자들은 가치 하락을 원합니까?
대부분, 아닙니다. 당신이 생각하는 이유가 아닌 좋은 이유 때문에 그렇습니다.
비기술적이며 따라서 비정치적인 예를 들어보겠습니다. 당신이 부동산을 많이 소유하고 있고 더 많이 살 가능성이 있다고 가정해 봅시다. 귀하는 10개의 부동산을 소유하고 있으며 향후 10년 동안 매년 1~2개 더 구입할 것입니다. 일부 부동산의 가치가 상승하면 유동성을 확보하기 위해 해당 부동산을 매각하고 싶고, 때로는 돈을 돌려받고 계속 이동하기 위해 나쁜 부동산을 매각하기도 합니다.
그래서 가격이 떨어지기 시작합니다. 스스로에게 "대단하다! 이제 더 많은 부동산을 싸게 살 수 있습니다!” 물론 인생은 더 복잡합니다. 당신은 정말로 당신이 생각하기에 과대 평가되었다고 생각했던 두 개의 부동산을 팔고 싶었고 일부 저조한 실적을 내리기를 희망했다고 생각하고 있습니다. 아니요, 아무도 구매를 원하지 않고 은행에서 새로운 구매 속도를 잠시 늦춰야 할 수도 있다는 우려로 전화를 걸고 있기 때문에 속상합니다.
이것이 VC가 느끼는 방식입니다. 많은 경험이 있는 파트너는 7-10개의 보드를 가진 펀드이며 이들 중 대부분은 더 많은 자본이 필요합니다. 따라서 가격이 하락하면 첫 번째 반응은 "젠장. 소매를 걷어붙이고 회사가 자금을 조달할 수 있도록 돕는 것이 좋습니다.” 그리고 그들의 LP에 전화를 걸어 모든 회사가 지금 얼마나 잘 하고 있는지 이야기하는 것이 훨씬 더 좋았지만 설명해야 할 몇 가지가 있습니다.
예, 장기적으로 그들은 미래 회사에 더 많은 근거 가격을 지불하면 더 나은 수익을 낼 수 있다는 것을 알고 있습니다. 그러나 내가 아는 그 누구도 일부 기업가들이 VC라고 생각하는 방식으로 시정을 적극적으로 즐기고 있지 않다는 것을 약속드립니다. 지금은 이득보다 고통이 더 크다.
투자자들이 시장을 공포에 떨게 할 수 있습니까?
간단히 말해서 - 아닙니다. 이것은 그들 모두의 가장 큰 청어입니다.
“10명의 엔젤투자가가 술집에 들어선다…” Bin38의 AngelGate를 기억하시나요? 그 당시 Michael Arrington은 스타트업의 가치에 대해 이야기하기 위해 비밀리에 만나 실리콘 밸리의 일부 최고 시드 펀드가 "공모"했다고 비난했습니다. 무슨 헛소리야. 물론 10개의 시드 펀드가 시장 가격을 고정할 수는 없습니다. 지난 7년 동안 가격은 꾸준히 상승했습니다.
개인은 시장이 시장이기 때문에 시장이 원하는 대로 행동하도록 겁먹을 수 없습니다! 나는 연준 총재가 시장을 겁먹게 할 수도 있고, 미국, 중국, 이란의 정상이 그럴 수도 있다고 확신합니다. 하지만 VC나 Bill Gurley가 아니면 내가 2년 전에 겁을 먹었을 것입니다. 모든 곰에게는 기회가 있다고 생각하는 다른 사람이 있습니다. 그것이 시장과 자본주의의 아름다움입니다.
Sequoia의 RIP Good Times를 기억하십니까? 그것은 2008년 9월에 작성되었습니다. 시장을 겁나게 하는 데 어떻게 했을까요? 그리고 지금까지 저는 Sequoia가 시장이 다시 회복될 것이라는 것을 알면서도 그렇게 했다고 생각하는 사람들을 알고 있습니다. 그들은 단순히 다른 VC와 기업가를 "가짜"하고 싶어했습니다. 푸 리스. 그들에게는 그러한 동기와 능력이 없었습니다. 심지어 세쿼이아.
최근 몇 년간 평가가 비합리적인 이유
실제 이야기를 원하신다면 여기로 오세요.
- 소셜 네트워킹이 마침내 성년이 되어 지구를 연결하고 Facebook 직원과 투자자를 위한 막대한 부를 창출했습니다.
- 스마트폰은 마침내 Apple 직원과 투자자를 위한 막대한 부를 창출하도록 이끌었지만 Google, Facebook, Twitter, Instagram, Snapchat, WhatsApp 등을 추진하는 데 도움이 되었습니다.
- 미국 연준은 본질적으로 수년간 금리를 제로로 유지해 왔으며 경제를 부양하기 위해 양적 완화를 실시했습니다. 뮤추얼 펀드, 헤지 펀드, 보험 회사, 대학 기부금, 연금, 재단, 국부 펀드 등이 관리하는 수십억 달러는 돈에 대한 수익을 찾아야 합니다. "안전한" 투자는 수익이 없기 때문에 수익을 쫓는 기술 시장을 포함한 민간 시장에 더 많은 돈을 할당했습니다.
아래에서 볼 수 있듯이 투자는 2009년 이후 300% 급증했습니다.
최근 가격 상승의 대부분은 VC가 아니라 헤지 펀드, 뮤추얼 펀드, 기업 투자자 및 기타 비전통적인 벤처 자금 출처에 의해 주도되고 있습니다. 아래 차트에서 10년 전 1달러당 1달러의 LP에서 모은 VC가 스타트업에 들어갔다는 것을 알 수 있습니다. 이제 VC가 1달러를 모을 때마다 2.50달러가 스타트업에 들어갑니다.
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수요와 공급의 법칙
사람들이 시장의 작동 방식을 이해하는 것이 훌륭한 투자자가 되기 위한 필수 요건은 아니라고 생각하는 구석이 있다는 것을 알고 있지만 사실은 시장 역학이 가치 있는 회사와 그렇지 않은 회사를 결정하는 데 큰 역할을 한다는 것입니다.
대학에서 경제학을 전공하지 않은 사람을 위한 가장 간단한 설명부터 시작하겠습니다. 미시경제학의 가장 기본적인 차트는 수요와 공급 곡선입니다. 수요는 구매자를 나타내고 판매자를 공급합니다. 스타트업의 경우 "구매자"는 스타트업의 지분을 "구매"하기 위해 현금을 분할하려는 VC입니다.
미시경제학의 원리는 모든 제품에 대한 시장 청산 가격에서 적절한 양의 판매자와 구매자가 나타나고 가격이 설정된다는 것입니다. 일부 제품은 "비탄력적"입니다. 즉, 가격이 올라갈 때 수요가 많이 떨어지지 않습니다(담배, 알코올 또는 불법 약물을 생각해 보십시오). 다른 제품은 "탄력적"입니다. 즉, 가격이 오르면 수요가 빠르게 감소합니다.
그러나 대부분의 경우 수요와 공급의 "균형"이 있으며 이러한 수량은 공급되고 가격이 책정됩니다.
무엇이 이 균형을 변화시키는가? 일반적으로 수요 또는 공급량의 변화를 일으키는 "외생적 사건"만 발생합니다. 벤처 펀딩의 경우 전환은 더 높은 수익을 추구하고 Facebook, LinkedIn, Twitter의 성공과 Uber, Airbnb, Dropbox 등의 엄청난 수익에 대한 기대를 모방하기 위해 막대한 양의 비 VC 자본이었습니다.
경제학에서 우리는 이것을 아래와 같이 "수요곡선 이동"이라고 부릅니다.
간단히 말해서, 갑자기 시장에 들어온 500억 달러의 추가 자본으로 인해 가격이 극적으로 상승했습니다 . 고전적인 수요 이동 곡선입니다.
결과? 밸류에이션 중간값은 불과 2년 만에 3배 상승한 후 2015년 4분기에 급격히 하락했습니다.
자금 수준 감소 사례
위의 수요 충격을 보면 더 높은 가격과 더 높은 "수량" 기업이 있다는 것을 알 수 있으며 많은 기업가들이 이것이 좋다고 생각한다는 것을 알고 있습니다. 대부분의 똑똑한 VC(비공개)는 그렇지 않다고 생각합니다.
- 기업가의 증가는 종종 "혁신"이 아니라 빠른 수익을 창출하기 위해 시스템에 많은 사람들을 데려옵니다.
- 기업의 증가는 훌륭한 엔지니어링 및 제품 인재를 더 많은 기업(많은 기업이 성공할 가능성이 없음)으로 분산시키는 대신 자원을 통합하는 것보다 더 적은 수의 혁신적인 기업으로 확산됩니다.
- 막대한 자금 조달 증가는 막대한 임금 인플레이션, 임대료 인플레이션, 따라서 높은 소각률로 이어집니다.
그러나 대부분 1,500만~2,000만 달러를 모금하고 경쟁자 45명도 모금하면 "승자 독식" 사고방식이 마진보다 성장을 강요하는 "나쁜 행동"에 대한 훨씬 더 많은 인센티브가 있습니다.
간단히 말해서, 모든 경쟁자들이 승자 독식 수익을 쫓는 벤처 캐피탈에 의해 연료를 무료로 제공할 때 강력한 회사를 구축하는 것은 정말 어렵습니다.
자금 수준이 낮을 때 많은 예비 기업가는 McKinsey 또는 Google의 좋은 급여와 안정성을 선호하므로 시장에는 더 많은 하드 코어 기업가가 있습니다. 현명한 투자자와 현명한 기업가는 시장의 이 단계를 선호합니다.
평균으로의 회귀
경제학의 관점에서 이것을 보는 또 다른 방법은 우리가 "평균으로의 회귀"라고 부르는 것입니다. 이는 단순히 일정 기간 동안 성능이 평소보다 나은 외부 데이터 포인트가 있을 때 데이터가 다시 하락한다는 것을 의미합니다. 역사적 평균으로.
이전에 지적했듯이 Joe Floyd는 시간이 지남에 따라 SaaS 배수를 추적하면서 이를 완벽하게 포착했습니다. 여기에서 2007년에 사람들은 SaaS 비즈니스에 대해 7.7배의 선행 수익을 지불할 용의가 있음을 알 수 있습니다. 이전에는 5배 미만이었습니다. 이것은 2013년에 13.4x로 다시 조정된 다음 역사적 평균보다 약간 낮은 4x로 되돌아갔습니다.
시장은 왜 그렇게 빨리 적응합니까? 투자 심리학과 경제학을 정말로 이해하려면 Nassim Taleb의 획기적인 책 The Black Swan을 읽어야 합니다. 투자에 대한 나의 생각에 대해 가장 영향력 있는 두 권의 책 중 하나입니다. 요컨대, 블랙 스완은 가능성이 없다고 여겨졌던 예상치 못한 사건(긍정적이든 부정적이든)이며 일단 발생하면 투자 심리가 극적이고 즉각적으로 바뀔 수 있습니다.
2008년 9월 이것은 리먼 브라더스의 파산이었고 파급 효과는 엄청났습니다.
2016년 2월 링크드인의 주식 시장 폭락이 비슷한 영향을 미칠지 궁금합니다(기초 회사가 여전히 훌륭하기 때문에 규모는 작음). 그러나 그렇게 사랑받는 기술주가 하루 만에 평가절하되는 것을 보는 것은 시스템에 충격을 주었습니다. 시간이 지나면 말하겠지만 나는 역사가 이러한 변화된 감정을 보여줄 것이라고 생각합니다.
공개 시장 평가가 시드 라운드 가격에 미치는 영향
나는 공적 평가가 사적 시장 평가에 어떻게 영향을 미치는지에 대해 글을 쓴 적이 있습니다.
간단히 말해서 - 후기 투자자(성장 펀드, PE 펀드, 헤지 펀드, 뮤추얼 펀드)는 회사가 상장되면 수익을 올릴 수 있을 것이라는 기대에 따라 비공개 라운드에서 가격을 책정합니다. 그들은 재정보다 제품과 팀에 더 많이 투자하는 시드 펀드보다 가격 책정 모델이 더 정교합니다. 따라서 대중이 지불하는 배수가 중요하며 하락하면 후기 시장도 하락합니다. 가격 책정 빈도가 낮기 때문에 훨씬 더 느립니다.
5천만~1억 달러를 선불로 지불하는 데 익숙한 B-라운드 투자자이고 투자한 지 18개월 후에 몇 년 동안 2억 달러 이상을 지불하는 후기 단계 투자자가 있다면 갑자기 가격에 덜 민감해집니다. 그러나 일부 거래가 완료되지 않은 것을 보면(2015년 4분기에 발생했으며 계속 진행 중임) 새로운 거래를 볼 때 갑자기 가격에 더 민감해집니다.
내가 말했듯이 균형은 FOMO(시장 분석가들이 말하는 "탐욕" 또는 놓칠 것에 대한 두려움)에서 "공포"로 알려진 실용적인 "취하거나 떠날 수 있다"는 사고 방식으로 이동했습니다.
그리고 당신이 보통 1,500만~2,000만 달러를 선불로 지불했지만 경쟁을 통해 4,000만 달러를 선납하기 시작한 A라운드 투자자라면 문제는 당신에게 흘러갑니다.
심지어 씨앗. 2009년에는 많은 거래가 400만~500만 달러 사전에 성사되었으며 지난 몇 년 동안 이러한 거래 중 일부는 1000만~1200만 달러(또는 그 이상)에 성사되었습니다. 그러나 당신이 종자 투자자이고 포스트 머니가 너무 높으면 A 라운드가 완료되지 않을 것이라고 걱정한다면 갑자기 덜 지불하기 시작합니다.
그래서 그것은 간다.
하락장에서 자금 조달이 어려운 이유
VC가 아닌 사례로 돌아갑니다. 집을 구입하려고 생각 중이라면 항상 소유하고 싶었습니다! — 하지만 가격이 떨어지고 있으므로 구매하기 전에 한 두 달(또는 다섯 달)을 기다려야 할 가능성이 훨씬 더 높습니다. 6개월 후에 가치가 떨어질 것이라고 생각하고 미래에 항상 더 많은 집을 구할 수 있다고 생각한다면 왜 오늘 구입해야 합니까!
투자자 입장에서는 '떨어지는 칼 잡기'라고 불리며 심리적으로 투자자들은 이를 싫어한다. 따라서 투자자가 가격을 느끼고 자신의 포트폴리오에 대해 걱정하는 데 시간을 보내면서 거래가 지연됩니다. 다음은 투자자들이 자금 조달이 앞으로 더 오래 걸릴 것으로 예상한다는 것을 보여주기 전에 게시한 그래픽입니다.
투자자들이 기존 회사의 가치를 재설정하기 위해 그렇게 많은 어려움을 겪는 이유를 이해하려면 지난 5년 동안 반드시 읽어야 하는 경제학 책이 행동 경제학의 선구자인 Daniel Kahneman의 Thinking, Fast, and Slow입니다.
내부 라운드가 어려운 이유는 무엇입니까?
많은 창립자들은 내부 라운드가 왜 그렇게 어려운지 이해하지 못합니다. "작년에 우리 회사가 그렇게 마음에 들었다면 "겨울"을 버틸 수 있도록 돈을 더 주시지 않겠습니까?
우선, 투자자 간 정치가 있습니다. 한 투자자는 자신의 3백만 달러에 비례하여 기꺼이 투자할 수 있지만 테이블 주위에 3명의 다른 투자자가 있으므로 그녀는 모두가 자신의 몫을 하지 않는 한 자금을 조달하고 싶지 않습니다. “네가 할 의향이 없다면 내가 왜 너를 구제해야 하지?”
또한, VC 회사가 동시에 자금이 필요한 10개의 투자를 가지고 있고 모두 자금을 조달하기 위해 고군분투하는 경우 VC는 어떤 회사가 현금을 받을 자격이 있고 어떤 회사가 그렇지 않은지 파악해야 함을 의미하는 "분류"가 있습니다.
그리고 이것을 상상해 보십시오. 자신의 포트폴리오를 분류하고 다른 VC 및 비용 절감을 원하지 않는 기업가와 협상하는 데 시간을 보내고 있다면 다른 사람의 거래를 보고 싶어할 가능성이 얼마나 됩니까?
따라서 내부 라운드가 지연되고 비참가자가 있을 때 종종 "요약" 또는 "구조" 또는 "페이 투 플레이" 조항을 찾습니다. 하이 스테이크 치킨이라고 합니다.
돈이 있는 사람은 돈이 없는 사람을 구제하려고 하지 않습니다.
그리고 저는 회사에서 한두 명의 파트너가 다른 파트너보다 더 형편없는 거래를 한다고 느끼는 내부 파트너 역학에 대해서는 언급조차 하지 않았습니다. 따라서 각 파트너는 자신의 거래를 저장하기 위해 경합을 벌일 수 있으며 일부는 원하는 것을 얻을 수 있고 일부는 부족한 자원으로 얻을 수 있습니다. 습관. 어떤 회사는 더 대학적이며 어떤 회사는 그렇지 않습니다. 그러나 이러한 역학이 존재하지 않는 척하는 것은 머리를 땅에 박는 것과 같습니다.
다운 라운드가 생각보다 어려운 이유
다운 라운드는 어렵다. 약간의 다운 라운드는 달성할 수 있지만 대규모 "헤어 컷"은 수행하기가 매우 어렵습니다. 우선, 대부분의 신규 투자자는 미래에 다시 협력해야 한다는 것을 알고 있기 때문에 더 낮은 가격을 강요하여 기존 투자자를 화나게 하고 싶지 않습니다. 통과하고 다음 거래를 확인하는 것이 더 쉽습니다.
또한 새로운 투자자는 다운 라운드로 인해 설립자 또는 고위 경영진이 떠나고 VC가 경영진을 대체하고 싶어하지 않을 것이라고 걱정할 것입니다.
또한 다운 라운드는 희석 방지 조항을 트리거합니다. 그리고 다운 라운드는 전멸하는 초기 단계의 투자자보다 후기 단계의 투자자를 선호할 수 있습니다. 또는 다운 라운드는 후기 투자자의 청산 선호도가 줄어들기 때문에 초기 단계 투자자에게 유리할 수 있습니다.
요컨대, 조정을 얻기 어렵게 만드는 복잡한 협상이 진행되고 있습니다. 이것이 VC가 자신이 알고 신뢰하는 사람들에게만 투자하는 것을 선호하는 이유입니다. 어려운 시기에 좋은 배우가 되기 위해서는 공동 투자자들에게 의지해야 한다는 것을 알고 있기 때문입니다. 몫에 자금을 조달하거나 이전 투자에 대한 결과를 수락하십시오. 그러나 경험이 부족한 많은 투자자들은 새로운 현실을 받아들이기보다 회사를 인질로 잡고 싶어합니다.
요약해서 말하자면
- 시장은 신생 기업에 대한 가치를 결정하며 "시장에 대해 이야기하는" 단일 투자자 또는 투자자 그룹은 시장 가격을 낮출 수 없습니다. 이 주장을 반박하기에 충분한 과거 데이터가 있습니다.
- 저와 같이 목소리를 내는 사람들은 거액의 평가를 바라지 않습니다. 보다 합리적인 가격으로 미래의 잠재적 이익을 얻으려면 힘든 시장을 통해 포트폴리오 회사를 돕는 단기적인 고통이 훨씬 더 많습니다.
- 민간 시장은 수년 동안 과대 평가되었습니다. 90년대 후반과 마찬가지로 중력의 법칙을 무시하는 새로운 "비즈니스 모델"은 없습니다. 기업은 미래의 이익에 대한 기대를 바탕으로 평가됩니다. 평균으로의 회귀가 예상되어야 합니다.
- 전망이 자금 조달을 (시간과 가격 면에서) 더 어렵게 만들 것이라고 믿는다면, 소각률을 억제하여 자금이 필요할 때까지 더 오래 지속할 수 있고 "평가 수준으로 성장"하거나 적어도 통과할 수 있도록 스스로에게 빚지고 있습니다. 자금 조달이 더 어려운 기간
부록
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