VC에 대한 진실과 그들이 돈을 벌지 못하는 방법을 보여준 회의
게시 됨: 2016-08-10어제 유명한 스타트업 투자자와 미팅을 가졌습니다. 강연은 어떻게 든 씨앗을 찾는 스타트업에서 벤처 캐피탈의 거시적 관점과 그것이 실제로 말이 되지 않는 방법에 대해 이야기하는 방향으로 바뀌었습니다. 아니면 의미가 있을까요? 그것은 당신의 관점에 달려 있다고 생각하십시오.
"그 중 95%는 수익성이 없습니다." 그는 말했다.
이것이 실제로 의미하는 바를 명확히 하겠습니다. VC의 95%는 실제로 투자자(LP)가 감수하는 위험을 정당화할 만큼 충분한 ROI를 얻지 못하고 있습니다.
나는 종종 외부에서 이상화되는 산업의 이해하기 어려운 실현으로 이어지는 주장을 재구성하려고 시도할 것입니다.
가정
시작하기 전에 성공과 실패가 실제로 무엇을 의미하는지 정의하고 가정을 나열해 보겠습니다.
1) 성공 = 연간 12% 수익
벤처 캐피털은 일반적으로 은행, 기관, 연기금 등과 같은 전통적인 투자자인 유한 파트너(LP)로부터 돈을 받습니다. 그들의 눈에는 스타트업 펀드에 5천만 달러를 투자하는 것이 다른 옵션에 비해 "위험한" 사업입니다. 주식 시장/부동산과 같이 "안전하게" 7-8%의 수익을 올릴 수 있습니다. 그들에게는 연간 12%의 수익이 좋습니다. 그 아래에 뭔가요? 그들이 감수하는 높은 위험을 감수할 가치가 없습니다.
그것은 우리를 ...
2) 10년 만기 펀드는 펀드 규모의 3배를 반환해야 합니다.
우리는 VC가 1년에 12%의 수익을 올려야 한다는 데 동의했습니다. 맞죠? 대부분의 펀드는 3~5년 동안만 적극적으로 투자하지만 10년이 의무입니다. 그 연간 12%는 복리 이자의 힘을 보여주기 위해 빠르게 성장합니다. 수학을 보자:
3) 파레토를 잊지 마세요: 수익의 80%는 스타트업의 20%에서 나옵니다.
인생의 사실은 스타트업이 어렵다는 것입니다. 손익분기점은 어렵습니다. 이익은 어렵습니다. 매년(YoY) 증가하는 이익을 유지하는 것은 더욱 어렵습니다. 10개 회사 중 단 2개만이 실제로 폭발하고 IPO/M&A가 소중한 VC에게 일부 돈을 돌려줍니다.
시작하자
그래서 우리는 10개의 스타트업과 10년 안에 3배의 수익을 내야 하는 펀드를 가지고 있습니다. $100M 펀드라고 가정해 봅시다. 각 회사의 수명 기간 동안 $10M을 투자하고 원하는 $300M의 수익을 얻을 수 있습니다. 공정하게 말하자면, VC가 Series A 라운드에 뛰어들고 B에 후속 조치를 취했으며 결국에는 25%의 소유권을 갖고 참여하지 않는 청산 우선권을 가지고 있다고 가정해 보겠습니다.
10년 후 10개 스타트업의 몇 가지 다른 결과를 살펴보겠습니다.
1) 그들은 모두 "보통"이고 $50M에서 종료합니다.
녹색은 출구 크기를 표시합니다. 자신의 25%로 VC의 지불 금액을 보라색으로 표시합니다.
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모두 $50M에 엑시트하는 10개 회사. VC는 각각에 대해 1,250만 달러를 반환합니다. 결과: 10 * $12.5M = $125M. 3억 달러가 필요했습니다. 맞죠? 안좋다. 그들에게 더 나은 확률을 주자.
2) 절반은 전과 같이 평균을 하고 절반은 더 잘함
5개는 5000만 달러에 판매되었으므로 각각에 1250만 달러가 반환됩니다. 다른 5개는 훨씬 더 잘했고 $100M 출구를 가져갔습니다. 설립자는 하룻밤 사이에 백만장자가 되었고 그들의 사진은 신문에 실렸습니다. VC? 별로. 수익: (5 * $12.5M) + (5 * $25M) = $187.5M 수익. 아직 3000억 달러가 되지 않는다. 좋지 않다.
3) 대다수는 "보통"을 수행하고 초과 달성자를 던집니다.
이제 이전 예를 살펴보겠습니다. 그러나 그 중 하나를 별표로 만드십시오. 열 번째 회사는 이전처럼 1억 달러에 판매하는 대신 이제 5억 달러를 판매합니다. 따라서 원래 5개는 여전히 5천만 달러에 판매되고 4개는 1억 달러에, 새 제품은 5억 달러에 판매됩니다. VC의 총 수익: (5 * $12.5M) + (4 * $25M) + (1 * $125M) = $287.5M. 거의 다 왔어! 조금만 더.
4) 이게 어디로 가는지 알 것 같아요... 우리는 1개의 큰 뚱뚱한 유니콘 출구가 필요합니다!
좋은 수익을 보려면 1개의 큰 출구 가 필요합니다. 9개의 스타트업이 각각 5천만 달러에 판매되고 1개가 10억 달러에 판매됩니다. (9 * $12.5M) + (1 * $250M)= $362.5M. 우리는 마침내 해냈다! 모든 사람이 행복하다.
그러나 마지막 시나리오가 실제로 실현 가능합니까? 현실적으로 10개 기업이 모두 철수할 것으로 예상할 수 있습니까? 100% 성공률은 사실이라고 하기에는 너무 좋게 들립니다. 더 현실적인 시나리오는 10개 중 5개는 완전히 패자이고 3개는 소액에 팔릴 것이고(방금 바늘을 거의 움직이지 않는 것을 보았음) 1-2개는 출구를 껴안고 있는 큰 유니콘이 될 것입니다($1B+).
5) 현실적인 사례
5개의 스타트업은 실패하여 $0, 3개의 엑시트는 2,500만 달러, 1개의 엑시트는 2억 달러, 우리의 슈퍼스타는 10억 달러입니다. 그 결과를 보자.
수익: (5 * $0) + (3 * $6M) + (1 * $50M) + (1 * $250M) = $318M
드디어 해냈습니다. 휴, 힘들었습니다. 여기에서 우리는 좋은 수익을 볼 수 있지만 평균적인 펀드가 이 황금 티켓을 찾을 수 있다고 생각하는 것이 실제로 현실적입니까? 아마 그렇지 않을 것입니다. 명백한 사실은 대부분의 VC가 우리의 "현실적인 사례"만큼 잘 하고 있지 않다는 것입니다. 좋은 것들만. 상위 5%.
출처: Gil Ben-Artzy — Money Talks
VC는 어떻게 하고 있나요?
너무 좋아 보이지 않습니다. 그래프는 VC 회사의 몇 퍼센트가 펀드 규모의 몇 배를 반환하는지 보여줍니다. 앞서 살펴본 것처럼 대부분의 펀드는 좋은 투자를 위해 3배의 수익률이 필요합니다($100M 펀드 => 3x => $300M 수익). 보시다시피, 작은 녹색 조각만 집으로 가져오고 있습니다. 나머지 95%는 손익분기점과 완전한 손실 사이에서 저글링을 하고 있습니다. (기억: 인플레이션을 조정하기 위해)
아직 희망이 있어
펀드가 수용 가능한 수익을 얻을 수 있는 유일한 현실적인 방법은 차기 Uber, Facebook 및 AirBnB가 될 수 있는 회사 만 찾으려고 노력하는 것이라는 사실을 받아들이기가 여전히 어렵습니다. 이 규칙에 따르면 유니콘 단계에 도달하지 못하는 사람에게 투자하는 것은 의미가 없습니다. 가치가 있고 $500M 미만으로 판매되는 "보통" 회사를 위한 자리는 없습니다. 적어도 VC에서는 그렇지 않습니다.
숫자가 계산되는 방식으로 볼 때, 목표를 달성하는 것보다 적은 목표를 가진 신생 창업자에게는 유망해 보이지 않습니다. 물 위에 머리를 유지하고 후속 자금을 확보하기 위해 싸우는 VC는 더욱 그렇습니다. 그리고 10년 펀드가 끝나면 실망할 LP를 시작하게 하지 마세요.
그런데 꼭 이래야 합니까? 우리가 시도해 볼 수 있는 한 곳은 가정 탭입니다. 가정은 도전할 수 있고 도전해야 합니다.
- 10년 펀드? 6은 왜 안되지? 펀드 기간을 10년에서 6년으로 줄이면 기대수익률이 무려 3배에서 2배로 줄어듭니다 . VC가 3억 달러가 아닌 2억 달러를 반환해야 하는 부담이 훨씬 적습니다. 어떻게 하면 시간을 단축할 수 있습니까? 10개의 A라운드 스타트업을 스카우트하고 찾는 데 1~2년, 성장에 4~5년. 설립자들에게 모든 방법을 판매하도록 논스톱 압력을 추가하십시오. 반론은 6년 만에 유동성이 부족하고 2차 시장을 찾아야 한다는 것입니다(이상적이지 않음).
- 기존 투자자를 망치고 "클라우드"로 이동하십시오 . 우리는 12%의 수익률을 바라지 않는 자본에 대한 더 나은 접근을 찾을 수 있어야 합니다. 수백 개의 신생 기업에 분산된 10억 달러 이상의 펀드에서 8%의 안정적인 수익률을 얻고자 하는 투자자를 찾을 수 없습니까? 12%에서 8%로 이동하면 필요한 수익이 3분의 1로 줄어듭니다. 보다 관대한 투자 법안(고용법)은 더 많은 P2P 및 크라우드펀딩 벤처 부문을 낳고 있습니다. 그리고 8%의 수익률에서는 훨씬 더 많은 비전통적인 투자자들이 게임에 참여하는 것을 볼 수 있습니다. 여기서 반대 논거는 주식 시장에 약간의 현금을 던지고 기다리기만 하면 비슷한 수익을 얻을 수 있다는 것입니다.
요약하자면, VC가 되는 것은 모든 당사자에게 힘든 일입니다. 1단계 창업자가 자신이 0에서 10억으로 어떻게 성장할지 아는 것은 자연스러운 일이 아닙니다. 여행을 하는 동안 많은 것들이 바뀔 것입니다. VC가 미래의 Uber가 될 스타트업을 "추측"하는 것도 쉬운 일이 아닙니다. 9자리만 목표로 하는 스타트업을 제대로 지원하고 제대로 투자할 수 있는 방법은 실제로 없는 걸까요?
생각할 거리. 당신이 좋아한다면 그것을 줘.
출처:
- 벤처 캐피탈 펀드 - 수학의 작동 원리
- VC 펀드의 규모가 중요합니까?
- 캠브리지 — 미국 벤처 캐피털 지수(2015년판)
통찰력 있는 회의/피드백을 제공한 Gil Ben-Artzy에게 감사드립니다. 물론 이 세상의 모든 기본 사항을 다룬 Zell Entreprernurship Program에서 수많은 시간 동안 VC 수업을 해준 Liat Aaronson과 Dr. Ayal Shenhav를 잊을 수 없습니다.
[Tomer Dean은 Tel-Aviv에 기반을 둔 전자 상거래 SaaS 스타트업 Bllush에서 일하는 일련의 기술 기업가입니다. 이 게시물은 미디엄에 처음 게시되었으며 허가를 받아 복제되었습니다.]